Em 2026, a indústria de mineração de Bitcoin está a atravessar a sua transformação identitária mais profunda desde a sua génese.
Por um lado, o preço do Bitcoin manteve-se em torno dos 70 000 $ durante um período prolongado, enquanto os custos de mineração subiram para perto dos 80 000 $, resultando numa perda de quase 20 000 $ por unidade minerada. Por outro lado, o crescimento explosivo da procura por capacidade de computação para Inteligência Artificial está a criar uma nova oportunidade industrial—alojamento de centros de dados e aluguer de poder computacional—onde a receita por unidade de eletricidade pode atingir até 25 vezes o valor da mineração tradicional.
Perante estes dois caminhos divergentes, as empresas de mineração cotadas em bolsa tomaram uma decisão unânime: vender Bitcoin, adquirir centrais elétricas e reposicionar-se como fornecedoras de infraestruturas para IA.
No final do primeiro trimestre de 2026, as empresas cotadas já tinham assinado contratos de IA e HPC superiores a 70 mil milhões de dólares. Algumas esperam que até 70% das suas receitas provenham do negócio da IA até ao final de 2026, alterando profundamente a estrutura de capital e o perfil de risco do setor.
Entre estas, MARA Holdings, Core Scientific e IREN seguiram percursos de transformação particularmente emblemáticos, cada uma adotando uma estratégia distinta—uma adquiriu uma central elétrica e construiu as suas próprias instalações, outra celebrou uma parceria com um gigante do alojamento, e a terceira firmou uma aliança direta com a NVIDIA. À medida que o setor migra coletivamente de "mineração" para "gigantes do poder computacional", quem será o próximo grande beneficiário no ecossistema NVIDIA?
Três Relatórios Financeiros, Uma Direção
Em maio de 2026, três empresas de mineração cotadas no Nasdaq divulgaram quase em simultâneo os seus mais recentes resultados trimestrais, transmitindo uma mensagem clara: a mineração de Bitcoin está a perder o estatuto de negócio principal, cedendo lugar à infraestrutura de IA como principal fonte de receita.
A MARA Holdings apresentou os resultados do primeiro trimestre de 2026 a 12 de maio: receitas de 174,6 milhões de dólares, uma queda de 18% face ao período homólogo; prejuízo líquido agravado para 1,26 mil milhões de dólares, mais do dobro dos 533 milhões registados no ano anterior. Contudo, o foco do mercado não esteve no prejuízo—decorrente sobretudo de ajustamentos ao justo valor devido à descida do preço do Bitcoin—mas sim na venda, em simultâneo, de 20 880 Bitcoins por cerca de 1,5 mil milhões de dólares, e no anúncio da aquisição da central Long Ridge Energy & Power, a gás natural, no Ohio, por aproximadamente 1,5 mil milhões de dólares, lançando oficialmente a sua estratégia de transição para a operação de infraestruturas de centros de dados para IA.
A Core Scientific reportou um prejuízo líquido de 347,2 milhões de dólares a 7 de maio, mas as receitas de alojamento dispararam de 8,6 milhões para 77,5 milhões de dólares. Pela primeira vez, as receitas de alojamento para IA superaram as da mineração de Bitcoin, tornando-se a principal fonte de receita da empresa. A empresa vendeu ainda 2 385 Bitcoins, angariando 208,3 milhões de dólares para financiar a expansão dos centros de dados de IA.
Também a IREN divulgou resultados a 7 de maio: receitas trimestrais de 144,8 milhões de dólares, uma descida de 22% em cadeia, e prejuízo líquido de 247,8 milhões de dólares. Contudo, as receitas de serviços cloud para IA subiram 94,2% em cadeia, de 17,3 milhões para 33,6 milhões de dólares. A empresa anunciou ainda um contrato de cinco anos e 3,4 mil milhões de dólares com a NVIDIA para serviços cloud de IA.
Três empresas, três relatórios financeiros, uma direção: venda de Bitcoin, alavancagem para expansão e aposta na IA.
Pontos de Viragem na Transformação das Empresas de Mineração
Em abril de 2024, o Bitcoin sofreu o seu quarto halving, reduzindo a recompensa por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC. Simultaneamente, a dificuldade da rede atingiu um máximo histórico de 156 biliões, enquanto as comissões médias por transação caíram para mínimos de 0,58 $, comprimindo triplicadamente as fontes de receita da mineração.
Eis a cronologia:
- Segundo semestre de 2024 a primeiro semestre de 2025: A Core Scientific foi pioneira ao assinar uma série de contratos de alojamento, com duração de 12 anos, com a empresa de cloud computing para IA CoreWeave, totalizando mais de 10 mil milhões de dólares. Esta parceria tornou-se referência para a transição das mineradoras para centros de dados de IA.
- Segundo semestre de 2025: A IREN adquiriu 4 200 GPUs NVIDIA Blackwell B200, investindo cerca de 193 milhões de dólares, expandindo o seu parque para cerca de 8 500 unidades, lançando oficialmente o seu negócio cloud de IA e tornando-se rapidamente "parceiro prioritário" da NVIDIA.
- Quarto trimestre de 2025: O custo médio ponderado de mineração em numerário para as mineradoras cotadas subiu para cerca de 88 000 $, enquanto o Bitcoin negociava entre 68 000 $ e 70 000 $, marcando a entrada do setor numa fase em que cada moeda minerada implicava uma perda de quase 19 000 $.
- Primeiro trimestre de 2026: A MARA vendeu 20 880 Bitcoins em várias tranches, encaixando cerca de 1,5 mil milhões de dólares; a Core Scientific vendeu 2 385 BTC, a Bitdeer liquidou as suas reservas, e iniciou-se uma vaga setorial de "venda de moedas para pivotar".
- Abril–maio de 2026: A MARA anunciou a aquisição da central Long Ridge; a IREN concluiu um financiamento de 3 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis (incluindo sobressubscrição) e fechou um contrato de 3,4 mil milhões com a NVIDIA; a Hut 8 assinou um contrato de aluguer de centro de dados de IA de 9,8 mil milhões de dólares e 15 anos.
Análise dos Percursos de Transformação das Três Empresas
Motores Económicos da Transformação
A principal razão para a migração em massa das empresas de mineração para centros de dados de IA reside em números económicos claros: segundo um relatório da CoinShares, centros de dados de IA geram até 25 vezes mais receita por quilowatt-hora do que a mineração de Bitcoin. Construir infraestrutura para IA custa entre 8 e 15 milhões de dólares por megawatt—muito acima dos 700 000 a 1 milhão de dólares por megawatt na mineração—mas a IA oferece retornos estruturalmente mais elevados e estáveis, normalmente garantidos por contratos plurianuais.
A lógica de avaliação nos mercados de capitais também mudou profundamente: mineradoras expostas à IA são avaliadas em cerca de 12,3 vezes as receitas futuras, enquanto as puramente dedicadas à mineração transacionam a apenas 5,9 vezes, um prémio superior a 100%.
Comparação dos Percursos das Três Empresas
| Dimensão | MARA Holdings | Core Scientific | IREN |
|---|---|---|---|
| Estratégia de Transformação | Integração vertical: aquisição de central elétrica e construção de centro de dados próprio | Serviços de alojamento: fornecimento de infraestrutura e energia a empresas de IA | Operação independente: compra de GPUs e prestação de serviços cloud próprios de IA |
| Transação Principal | Aquisição de central a gás de 505 MW por 1,5 mil milhões de dólares | Contrato de alojamento de 12 anos e mais de 10 mil milhões com a CoreWeave | Contrato cloud de IA de 5 anos e 3,4 mil milhões com a NVIDIA |
| Peso da Receita de IA | Maioritariamente mineração; receita de IA ainda não escalada | Receita de alojamento para IA representa cerca de 67%, ultrapassando a mineração | Receita cloud de IA representa cerca de 23%, subindo 94% em cadeia |
| Modelo de Financiamento | Venda de 1,5 mil milhões em Bitcoin + 785 milhões em dívida | Venda de 208,3 milhões em BTC + 3,3 mil milhões em notas sénior garantidas | 3 mil milhões em obrigações convertíveis + potencial subscrição de capital de 2,1 mil milhões pela NVIDIA |
| Calendário | Conclusão prevista para o segundo semestre de 2026, início da implementação de IA em 2027 | Alojamento para IA já gera receitas em larga escala | ARR de 3,7 mil milhões previsto para final de 2026 |
MARA: Uma Aposta de 1,5 Mil Milhões em Energia
A MARA escolheu o caminho mais exigente para a sua transformação—controlo direto de ativos energéticos. A empresa adquiriu a Long Ridge Energy & Power, no Ohio, por cerca de 1,5 mil milhões de dólares, incluindo uma central a gás natural de 505 megawatts e mais de 1 600 acres de terreno, planeando construir um campus de centros de dados de IA escalável, superior a 1 gigawatt. Este ativo deverá contribuir com cerca de 144 milhões de dólares em EBITDA anual.
A MARA confirmou também que irá suspender a aquisição de ASIC miners em larga escala e anunciou uma redução de 15% do quadro de pessoal, poupando cerca de 12 milhões de dólares anuais. A empresa afirmou que até 90% da sua capacidade de mineração não-alojada pode ser reconvertida para cargas de trabalho de IA e TI.
Importa salientar que, após vender 20 880 Bitcoins, a MARA mantém ainda 35 303 BTC, avaliados em cerca de 2,9 mil milhões de dólares à data, sendo o quarto maior detentor corporativo de Bitcoin a nível mundial. Isto significa que a empresa não abandonou totalmente a exposição ao Bitcoin, utilizando antes as suas reservas como "fonte de flexibilidade financeira estratégica" perante o esgotamento do modelo de rentabilidade da mineração.
Core Scientific: A Primeira a Dar o Salto
Entre as três principais mineradoras, a Core Scientific iniciou mais cedo a sua aposta na IA e apresenta o progresso mais rápido.
A empresa assinou um acordo de alojamento multifásico, com duração de 12 anos, com o gigante do cloud computing para IA CoreWeave, no valor superior a 10 mil milhões de dólares e abrangendo 590 megawatts de capacidade. Nos termos do acordo, a CoreWeave assume todos os custos de investimento necessários para atualizar a infraestrutura de mineração da Core Scientific para operações HPC—permitindo à Core Scientific transformar-se em fornecedora de infraestrutura para IA com investimento de capital relativamente reduzido.
Os resultados mais recentes mostram que as receitas de alojamento da Core Scientific atingiram 77,5 milhões de dólares no primeiro trimestre de 2026, face a apenas 8,6 milhões um ano antes—um aumento superior a 800%. A receita de alojamento para IA ultrapassou oficialmente a da mineração de Bitcoin, tornando-se o principal pilar de receitas da empresa.
A Core Scientific opera atualmente 10 centros de dados com uma capacidade total de cerca de 1,9 gigawatts e planeia expandir o campus de Muskogee, no Oklahoma, para cerca de 1,5 gigawatts.
IREN: Uma Nova Espécie Integrada com a NVIDIA
A estratégia de transformação da IREN contrasta fortemente com a da MARA e da Core Scientific—não aposta no alojamento, nem na aquisição de centrais, mas sim na compra de GPUs, construção de clusters e operação dos seus próprios serviços cloud de IA. Isto implica um investimento de capital mais elevado, mas também maior potencial de captura de valor.
Em agosto de 2025, a IREN adquiriu 4 200 GPUs NVIDIA Blackwell B200 por cerca de 193 milhões de dólares, quase duplicando o seu parque para cerca de 8 500 unidades. Tornou-se rapidamente "parceiro prioritário" da NVIDIA, com acesso direto aos canais de fornecimento de chips.
Em maio de 2026, a IREN anunciou um contrato de cinco anos e 3,4 mil milhões de dólares com a NVIDIA para serviços cloud de IA, que irá fornecer GPUs Blackwell refrigeradas a ar. O contrato confere ainda à NVIDIA o direito de adquirir até 30 milhões de ações ordinárias da IREN a um preço de exercício de 70 $ por ação, representando um potencial investimento de 2,1 mil milhões de dólares.
As previsões da IREN são ambiciosas: a empresa pretende atingir 3,7 mil milhões de dólares de receita anual recorrente até ao final de 2026, com 3,1 mil milhões já assegurados através de contratos assinados. O objetivo para 2026 é implementar 150 000 GPUs, totalizando 480 megawatts de capacidade.
Contudo, mais de 90% da receita atual da IREN ainda provém da mineração de Bitcoin, com as receitas cloud de IA a situarem-se nos 33,6 milhões de dólares—muito aquém da meta dos 3,7 mil milhões. Isto significa que a empresa enfrenta uma forte pressão de execução nos próximos dois anos.
O Debate no Mercado
A transição generalizada das mineradoras para centros de dados de IA suscitou três grandes correntes de opinião no mercado.
Primeira perspetiva: A transformação é racional—os mineradores têm vantagens estruturais
Os defensores apontam as barreiras temporais na infraestrutura energética. Nos EUA, construir um novo centro de dados, do planeamento à ligação à rede, demora tipicamente 3 a 5 anos, enquanto as mineradoras já dispõem de toda a infraestrutura—subestações, linhas de transmissão e capacidade na rede. Analistas da Bernstein estimam que o acesso à rede por parte das mineradoras pode reduzir em até 75% o tempo de implementação de centros de dados. Com a procura por poder computacional de IA a evoluir trimestralmente, esta vantagem de velocidade é um trunfo fundamental para quem faz a transição.
Adicionalmente, a infraestrutura de IA promete margens superiores a 85%, garantidas por contratos plurianuais, em claro contraste com a volatilidade da mineração de Bitcoin.
Segunda perspetiva: A pressão financeira é enorme—os prejuízos de curto prazo são o preço da transformação
Os críticos receiam os níveis de endividamento dos mineradores. A IREN emitiu 3 mil milhões em obrigações convertíveis; a Core Scientific, 3,3 mil milhões em notas sénior garantidas; a MARA contraiu 785 milhões em dívida com a aquisição da Long Ridge. Estas empresas apostam que as receitas de IA crescerão rapidamente para cobrir os custos da dívida, mas o ciclo de construção dos centros de dados de IA implica que as receitas em larga escala só cheguem em 2027 ou mais tarde.
A primeira implementação de infraestrutura de IA da MARA só começará no primeiro semestre de 2027, podendo a operação plena só arrancar em meados de 2028. A Core Scientific registou ainda um prejuízo líquido de 347 milhões no primeiro trimestre. A IREN apresentou um prejuízo trimestral de 247,8 milhões de dólares.
Terceira perspetiva: A venda de Bitcoin pelos mineradores ameaça a segurança da rede
Esta visão aborda contradições estruturais mais profundas. Os dados mostram que as mineradoras cotadas reduziram coletivamente as suas reservas em mais de 15 000 Bitcoins desde os máximos. O hash rate total da rede Bitcoin caiu de uma média de cerca de 985 EH/s no quarto trimestre de 2025 para 873 EH/s no primeiro trimestre de 2026, com várias rondas de ajustamentos negativos de dificuldade.
Os mineradores que garantem a segurança da rede Bitcoin são os mesmos que estão a vender Bitcoin e a alocar capital à construção de centros de dados de IA. Quando a mineração deixa de ser rentável e a IA se torna mais lucrativa, o capital flui naturalmente para onde há maior retorno. Mas se um número suficiente de mineradores fizer a mesma escolha, o orçamento de segurança do hash rate da rede continuará a diminuir.
Análise de Impacto Setorial: De Mineradoras a Operadoras de Infraestrutura Digital
A transformação coletiva das mineradoras está a remodelar o setor em três dimensões fundamentais.
Em primeiro lugar, a estrutura de capital está a mudar profundamente. Antes da transição, os balanços das mineradoras eram ancorados em Bitcoin; depois, os principais ativos passam a ser centrais elétricas, centros de dados e contratos de serviço de longo prazo. As fontes de rendimento deixam de ser criptoativos altamente voláteis para fluxos contratuais relativamente estáveis, alterando por completo o perfil de risco-retorno da estrutura de capital.
Em segundo, a lógica de avaliação está a ser reescrita. Como referido, a exposição à IA está a conferir prémios de avaliação significativos—mineradoras com negócio de IA são avaliadas em cerca de 12,3 vezes as receitas futuras, enquanto as puramente mineradoras ficam-se pelas 5,9 vezes. Os investidores deixaram de valorar as mineradoras por "múltiplos do preço do Bitcoin" e passaram a olhar para "múltiplos de receitas contratuais de operador de centro de dados". Algumas mineradoras poderão ser reclassificadas como ações de centros de dados ou infraestrutura de IA nos próximos 12 a 18 meses.
Em terceiro, a concorrência no setor está a estratificar-se. Nem todos os mineradores têm capacidade para fazer a transição. Os líderes aproveitam a escala dos seus ativos energéticos, a capacidade de financiamento e as relações com clientes para consolidar a sua posição, enquanto mineradores de pequena e média dimensão podem ser forçados a permanecer na mineração pura, enfrentando modelos de rentabilidade em declínio e capacidade limitada de transformação. O setor poderá assistir a uma vaga de fusões e consolidação.
Conclusão
As histórias de transformação da MARA, Core Scientific e IREN giram, em última análise, em torno do mesmo tema: num mundo de criptoativos altamente voláteis, o controlo da infraestrutura física—energia, terrenos, sistemas de refrigeração—pode ser uma barreira competitiva mais duradoura do que simplesmente deter ativos digitais.
A MARA escolheu o caminho mais pesado, investindo 1,5 mil milhões de dólares numa central elétrica, procurando transformar o "controlo energético" numa vantagem competitiva de longo prazo. A Core Scientific optou pela via mais leve, recorrendo ao modelo de alojamento para captar o excesso de procura computacional dos gigantes da IA, trocando infraestrutura existente por fluxos contratuais estáveis e duradouros. A IREN seguiu um percurso profundamente integrado com a NVIDIA, apostando em GPUs de última geração e metas de receita agressivas para definir a sua nova identidade.
Estes três caminhos representam três perfis de risco-retorno distintos e três visões diferentes para o futuro da indústria de infraestrutura de IA. A única certeza é que a identidade dos mineradores está a ser profundamente reescrita enquanto "gigantes do poder computacional" e, nesta transformação, quem for capaz de executar será o verdadeiro beneficiário.
