A Competição pelos Fundos Tokenizados Aquece: Como a JPMorgan e a BlackRock Disputam a Próxima Geração da Infraestrutura Financeira

Na segunda semana de maio de 2026, Wall Street protagonizou dois movimentos de grande relevo em rápida sucessão.

A 7 de maio, a BlackRock, o maior gestor de ativos do mundo, apresentou um pedido à U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) para adicionar uma classe de ações digitais on-chain ao seu atual fundo tradicional de mercado monetário, o "BlackRock USD Treasury Benchmark Liquidity Fund" (BSTBL). Em simultâneo, solicitou também autorização para lançar um novo fundo de reservas de stablecoins totalmente on-chain. O fundo existente gere atualmente cerca de 6,1 mil milhões $ em ativos. Menos de uma semana depois, o JPMorgan Chase apresentou o seu próprio pedido, anunciando o lançamento do seu segundo fundo de mercado monetário tokenizado na Ethereum — o JPMorgan On-Chain Liquidity Token Money Market Fund (JLTXX).

Estes dois pedidos, submetidos com poucos dias de diferença, partilham um objetivo altamente semelhante: disponibilizar aos emissores de stablecoins ativos de reserva on-chain que cumpram os requisitos regulamentares. Não se trata de mera coincidência. Após a aprovação do GENIUS Act, que estabeleceu um quadro de conformidade para o mercado de stablecoins nos EUA, a lógica competitiva de Wall Street passou de "Devemos avançar?" para "Quem consegue fazê-lo mais depressa, com maior conformidade e em maior escala?". Por detrás desta corrida, emerge uma questão mais profunda: o poder de definir a próxima geração de infraestruturas financeiras está a ser reescrito.

Dois movimentos de peso em cinco dias

A 7 de maio de 2026, a BlackRock submeteu dois pedidos à SEC. Um visava criar uma classe de ações digitais on-chain para o seu atual fundo tradicional de mercado monetário, o BlackRock USD Treasury Benchmark Liquidity Fund, que atualmente gere cerca de 6,1 mil milhões $ em ativos. O plano passa por registar estas ações na Ethereum, utilizando o padrão de token ERC-20. O outro pedido propunha a criação de um novo "BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Instrument", concebido como um fundo de mercado monetário tokenizado nativo para emissores de stablecoins e investidores on-chain, com suporte multi-chain e um investimento mínimo de 3 milhões $.

A 12 de maio de 2026, o JPMorgan apresentou um pedido para lançar o seu segundo fundo de mercado monetário tokenizado, o JLTXX, na Ethereum. Este fundo investirá mais de 99,5% dos seus ativos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight garantidos por títulos do Tesouro. Operado pela área de ativos digitais do JPMorgan, a Kinexys Digital Assets, o fundo apresenta um investimento mínimo de 1 milhão $.

A proximidade temporal e a quase sobreposição no posicionamento dos produtos evidenciam que a corrida à tokenização em Wall Street passou diretamente do planeamento estratégico para uma verdadeira batalha pela quota de mercado.

Como o GENIUS Act está a redefinir o setor

Para compreender a essência desta competição, é necessário recuar a um momento crucial: a 18 de julho de 2025, o Presidente dos EUA, Donald Trump, assinou a "Guiding and Establishing the Nation’s Innovation in U.S. Stablecoins Act" — conhecida no setor como GENIUS Act. Uma das disposições centrais da lei exige que os emissores de stablecoins mantenham ativos de reserva qualificados equivalentes a cada dólar de stablecoin emitido. O diploma define explicitamente o que são ativos de reserva qualificados: saldos em contas da Reserva Federal, depósitos segurados, títulos do Tesouro dos EUA com maturidade até 93 dias, repos overnight garantidos por Treasuries e participações em fundos de mercado monetário governamentais que invistam exclusivamente nestes ativos.

Embora esta regra pareça simples, criou um novo mercado de procura. Assim que a lei entrou em vigor, todos os emissores de stablecoins a operar nos EUA passaram a ser legalmente obrigados — e não apenas incentivados — a construir carteiras de reservas conformes num prazo determinado.

Até então, os emissores de stablecoins geriam sobretudo as reservas através dos canais bancários tradicionais. No entanto, a aprovação do GENIUS Act levantou uma nova questão: sendo as stablecoins ativos on-chain, porque não deveriam também as suas reservas "migrar para on-chain"?

Wall Street captou rapidamente esta lógica. O objetivo central dos fundos tokenizados da BlackRock e do JPMorgan é fornecer aos emissores de stablecoins um instrumento de reserva "nativo on-chain, conforme com a regulamentação e gerador de rendimento". Em muitos aspetos, o GENIUS Act foi o catalisador que desencadeou esta corrida.

Analisando o contexto histórico mais amplo, os seguintes marcos compõem a cronologia desta competição:

Esta linha temporal ilustra claramente uma tendência: à medida que os quadros regulamentares se tornam mais definidos, as instituições financeiras tradicionais aceleram as suas iniciativas on-chain a um ritmo sem precedentes.

Dimensão de mercado, produtos e posicionamento competitivo

Dimensão de mercado e tendências de crescimento

Segundo a RWA.xyz, a 12 de maio de 2026, a dimensão total do mercado de ativos do mundo real tokenizados (RWA) ultrapassava os 32,2 mil milhões $. Só o mercado de Treasuries dos EUA tokenizados atingiu os 15,2 mil milhões $ no início de maio, crescendo 1,06 mil milhões $ apenas nos últimos 30 dias. Todo o mercado de RWA expandiu-se mais de 200% no último ano.

A Ethereum domina como principal plataforma para ativos tokenizados, detendo mais de 53% da quota de mercado e suportando mais de 800 projetos de tokenização.

Comparação dos principais produtos concorrentes

Desde o seu lançamento, o BlackRock BUIDL tornou-se o maior produto de Treasuries tokenizados, estando disponível em Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism e Polygon, com a BNY Mellon como custodiante e a Securitize responsável pela emissão e conformidade. A sua arquitetura mais recente integra ainda mais as ações on-chain com sistemas de transferência regulados, criando um circuito fechado entre registos em blockchain e registos tradicionais de acionistas.

O MONY do JPMorgan, lançado no final de 2025, é significativamente mais pequeno do que o BUIDL. De acordo com a rwa.xyz, o MONY gere cerca de 100 milhões $ em ativos, enquanto o BUIDL já atingiu aproximadamente 2,6 mil milhões $. O JLTXX, porém, apresenta um posicionamento mais direcionado — nomeando explicitamente os emissores de stablecoins como principal público-alvo e introduzindo integração de conversão USDC-USD na sua documentação.

Em termos de escala, a BlackRock detém atualmente uma clara vantagem de pioneirismo. Contudo, o design do JLTXX revela a estratégia diferenciada do JPMorgan: em vez de competir diretamente pela dimensão, aposta que o GENIUS Act irá criar uma procura massiva de reservas conformes entre emissores de stablecoins, procurando definir o padrão neste novo nicho.

O JLTXX adota um modelo de "lista branca + prioridade ao registo oficial off-chain", refletindo a abordagem cautelosa do JPMorgan face ao risco de conformidade. A documentação especifica que, em caso de discrepância entre registos on-chain e off-chain, prevalece o registo off-chain. Isto garante conformidade regulamentar, mas distingue fundamentalmente o produto da narrativa da "finança descentralizada".

Dissecando o sentimento de mercado: três perspetivas, três narrativas

A corrida aos fundos tokenizados gerou pelo menos três correntes de pensamento distintas no mercado.

Narrativa Um: Trata-se do resultado inevitável da regulação das stablecoins — um "dividendo de conformidade" concretizado. Os defensores desta visão argumentam que o GENIUS Act criou uma procura obrigatória para a gestão de ativos de reserva e que as instituições financeiras tradicionais têm vantagens naturais em marca, conformidade e custódia. A entrada neste mercado é, assim, uma decisão racional de negócio. A BlackRock gere atualmente cerca de 65 mil milhões $ em reservas de stablecoins para a Circle. Migrar a gestão de reservas dos canais tradicionais para on-chain representa, fundamentalmente, uma melhoria de eficiência, não uma transformação radical do negócio. Nesta ótica, a corrida é "previsível, linear e moderada".

Narrativa Dois: Trata-se de uma "corrida ao território" de Wall Street pela infraestrutura financeira on-chain. Analistas que defendem esta perspetiva argumentam que os fundos tokenizados não são apenas produtos — são nós da infraestrutura financeira. Quando o JPMorgan posiciona o JLTXX como futuro padrão de liquidação e reserva para stablecoins emitidas por bancos de importância sistémica global, procura não apenas quota de mercado, mas o poder de definir as regras. Deste ponto de vista, o objetivo final não é vender mais unidades de fundos, mas garantir uma posição central na próxima geração de redes financeiras.

Narrativa Três: Trata-se de uma "absorção estrutural" da indústria cripto pela finança tradicional. Observadores desta linha notam que, embora os produtos tokenizados de Wall Street utilizem tecnologia blockchain, a sua governação é totalmente centralizada — listas brancas, registos finais off-chain, limiares de acesso institucionais. A proliferação destes produtos pode pressionar projetos RWA nativos do universo cripto, acabando por submeter a finança on-chain a quadros regulatórios e de governação tradicionais. Esta narrativa encerra uma nota de cautela, mas não deixa de ter lógica.

Estas três narrativas não são mutuamente exclusivas; antes, descrevem diferentes facetas do mesmo processo. Na realidade, a atual corrida aos fundos tokenizados engloba todos estes atributos: "dividendo de conformidade", "corrida à infraestrutura" e "absorção estrutural". Cada um é válido e avança em paralelo.

Análise de impacto no setor: a lógica emergente da infraestrutura financeira

O impacto da corrida aos fundos de mercado monetário tokenizados vai muito além da inovação de produto. Está a alterar, de forma fundamental, a lógica da infraestrutura financeira em três aspetos-chave.

Em primeiro lugar, a migração on-chain da liquidez em dólares está a acelerar. Os fundos tradicionais de mercado monetário são dos instrumentos mais críticos de gestão de liquidez no sistema financeiro dos EUA. Tokenizar estes fundos em blockchains permite que a emissão, transferência e liquidação de ativos de reserva em dólares operem de forma independente do sistema tradicional de compensação interbancária. Geoff Kendrick, responsável global de investigação em ativos digitais do Standard Chartered, observa: "À medida que bancos e outras instituições desenvolvem produtos no espaço blockchain, quase toda a atividade decorrerá na Ethereum nos próximos anos." Se tal se confirmar, o sistema de dólares on-chain evoluirá do atual "layer de pagamentos em stablecoins" para um "layer de ativos de reserva em blockchain", formando um ecossistema financeiro mais completo e autossustentável.

Em segundo lugar, os gestores de ativos tradicionais estão a expandir o seu papel de "gestores de ativos" para "operadores de infraestrutura financeira". Seja através da parceria da BlackRock com a Securitize ou da plataforma Kinexys do JPMorgan, estas instituições já não se limitam a gerir carteiras de ativos subjacentes. Estão a expandir-se para a camada operacional da infraestrutura on-chain — emissão de tokens, registo de transferências, verificação de conformidade on-chain — funções tradicionalmente desempenhadas por custodiante independentes, agentes de transferências e centrais de valores mobiliários. Se esta expansão de funções atingir escala, poderá redefinir a cadeia de valor da intermediação financeira.

Em terceiro lugar, o quadro regulamentar está a passar de "seguir a inovação" para "liderar a inovação". O ritmo do desenvolvimento regulamentar em 2026 é inédito: em março, a SEC e a CFTC emitiram conjuntamente uma orientação interpretativa de 68 páginas classificando os criptoativos; nesse mesmo mês, a OCC, Reserva Federal e FDIC confirmaram que títulos tokenizados recebem o mesmo tratamento de capital que títulos tradicionais; e o GENIUS Act estabeleceu um quadro claro de conformidade para stablecoins. O efeito combinado destas ações é que as instituições financeiras tradicionais dispõem agora de uma segurança jurídica sem precedentes para operações on-chain, abrindo caminho à entrada em larga escala.

Conclusão

À superfície, os pedidos de fundos tokenizados do JPMorgan e da BlackRock são uma competição de produtos. Na realidade, trata-se de uma disputa pelo direito de definir o futuro da infraestrutura financeira.

Com cerca de 2,6 mil milhões $ em ativos BUIDL sob gestão, a BlackRock estabeleceu uma clara vantagem de pioneirismo em Treasuries tokenizados e, através da sua parceria de longo prazo com a Securitize, construiu uma arquitetura padronizada de "emissão + custódia + verificação on-chain". O JPMorgan, por sua vez, utiliza o JLTXX para criar um fosso diferenciado de confiança bancária no espaço das reservas conformes ao GENIUS Act. As suas estratégias competitivas divergem, mas ambas parecem convergir para o mesmo destino: uma nova ordem financeira on-chain liderada por instituições financeiras tradicionais, baseada em blockchains públicas conformes e profundamente integrada com os sistemas regulatórios existentes.

Para os participantes do setor, o essencial não é quem vende mais unidades de fundos no curto prazo, mas sim que pressupostos esta corrida está a transformar em realidade — a tokenização a passar da narrativa para a política, da experiência para a escala, dos ecossistemas cripto-nativos para o núcleo da finança tradicional. Quando gigantes financeiros começam a descrever a blockchain como a infraestrutura para emissão e registo de fundos em documentos oficiais — e não apenas como tecnologia experimental — a mudança geracional no sistema financeiro pode já estar silenciosamente em curso.

É importante manter a lucidez: este processo ainda está numa fase muito inicial. O mercado de Treasuries tokenizados, com 15,2 mil milhões $, é uma gota de água face aos mais de 6 biliões $ da indústria global de fundos de mercado monetário. Mas o sentido dessa gota pode muito bem indicar o rumo da próxima geração de infraestrutura financeira.