A Bernstein iniciou a cobertura de mineradoras de bitcoin TeraWulf e Cipher Digital com classificações de Outperform, definindo metas de preço de US$ 36 e US$ 32, respectivamente. Analistas liderados por Gautam Chhugani posicionaram ambas as empresas como plataformas emergentes de infraestrutura de IA, com vantagens de energia que novos entrantes em data centers não conseguem replicar, chamando-as de “os proprietários de energia da IA”. O posicionamento reflete uma mudança estratégica, já que o principal gargalo para construir nova capacidade de computação de IA se desloca decisivamente para energia conectada à rede, com as mineradoras aproveitando sites brownfield, posições legadas na rede e dutos de energia de vários gigawatts montados ao longo dos últimos anos.
Bernstein projeta crescimento de receita de IA nove vezes maior até 2030 no setor de mineradoras de bitcoin
A Bernstein projeta uma receita agregada de IA em sua cobertura de mineradoras de bitcoin para expandir nove vezes, de US$ 1,2 bilhão em 2026 para US$ 10,7 bilhões até 2030. Em todo o setor, as mineradoras contrataram 6 gigawatts de capacidade de energia para hyperscalers e operadores de neocloud em 17 acordos avaliados em mais de US$ 110 bilhões nos últimos dois anos, disse a empresa. Esses contratos representam aproximadamente 10% dos data centers dos EUA atualmente em construção.
TeraWulf fecha acordos de 643 megawatts em negócios de US$ 13 bilhões
Especificamente para a TeraWulf, a Bernstein vê a receita de IA crescendo de US$ 14 milhões em 2025 para US$ 1,7 bilhão até 2030, uma taxa anual composta de 163%. A empresa espera que as margens de EBITDA cheguem a aproximadamente 84% na maturidade, com EBITDA crescendo de US$ 106 milhões em 2026 para US$ 1,4 bilhão até 2030.
A TeraWulf contratou 643 megawatts brutos com Fluidstack e Core42 em acordos que vão de 10 a 25 anos, representando cerca de US$ 13 bilhões em receita total contratada, com aproximadamente 91% vinculados à Fluidstack. A vantagem estrutural da empresa, segundo a Bernstein, está em sua estratégia de energia orientada por aquisições — reabilitando sites industriais legados, incluindo uma antiga usina termelétrica a carvão em Lake Mariner, uma usina a carvão aposentada em Lake Hawkeye e uma antiga usina de fundição de alumínio no campus Justified Data em Kentucky. A empresa estima que essa abordagem reduz o capex de implantação para US$ 7,2 milhões por megawatt de TI, contra um benchmark da indústria para pares de US$ 11 a US$ 13 milhões.
O portfólio de 3,8 gigawatts abrange Nova York, Kentucky, Maryland e Texas. A Bernstein avalia a TeraWulf em 21x o EV/EBITDA forward de 1 ano sobre o EBITDA de estado estável de 2030, descontando o valor implícito da empresa para chegar à sua meta de preço de US$ 36. O potencial acima desse valor exigiria novos contratos de HPC no campus de Kentucky de 480 megawatts, que a Bernstein modela separadamente, mas não inclui em seu cenário-base.
Cipher Digital migra para contratos de hyperscaler de grau de investimento
Para a Cipher Digital, a Bernstein projeta receita de IA crescendo de US$ 19 milhões em 2026 para US$ 1,2 bilhão até 2030, uma taxa anual composta de aproximadamente 180%, com margens de EBITDA se estabilizando em 93%. A Cipher Digital contratou 495 megawatts de TI em um total de US$ 11,4 bilhões de receita, com aproximadamente 67% da carteira de pedidos agora respaldada por hyperscalers de grau de investimento, incluindo AWS e um terceiro hyperscaler não divulgado.
A Bernstein destaca a evolução da Cipher Digital em acordos sucessivos como evidência de aumento do poder de negociação. Seu primeiro acordo em Barber Lake foi estruturado como um arrendamento bruto modificado com a Fluidstack, com garantia do Google de US$ 1,7 bilhão. O contrato com a AWS em Black Pearl mudou para uma estrutura triple-net, elevando as margens operacionais líquidas para perto de 100% e permitindo que a empresa levantasse US$ 2 bilhões em financiamento para projetos a 6,125% — 100 pontos-base mais apertados do que os US$ 1,7 bilhão levantados para Barber Lake. Um terceiro arrendamento de campus de 15 anos com um hyperscaler de grau de investimento ainda não nomeado segue, de forma ampla, o mesmo modelo.
Bernstein classifica IREN como principal escolha (Top Pick) com meta de US$ 100
No setor mais amplo, a principal escolha da Bernstein permanece IREN, classificada como Outperform com meta de preço de US$ 100, por seu modelo de nuvem verticalmente integrado, respaldado por uma pegada global de energia de 5 gigawatts e parcerias com Microsoft e NVIDIA. A empresa também classifica Core Scientific como Outperform com meta de US$ 32, Riot Platforms Outperform com meta de US$ 30, e CleanSpark Outperform com meta de US$ 24, enquanto mantém MARA como Market-Perform com meta de US$ 17.
Concentração de contraparte apontada como principal risco de curto prazo
A Bernstein destaca a concentração de contrapartes como o principal risco de curto prazo para TeraWulf e Cipher Digital. A Fluidstack responde por aproximadamente 91% da receita contratada da TeraWulf, enquanto a AWS representa aproximadamente 48% da Cipher Digital. Processos contínuos de aprovação da rede — cerca de 2 gigawatts do pipeline da Cipher permanecem sem aprovação — e as necessidades mais amplas de financiamento para ampliações de data centers intensivos em capital também são apontados como riscos negativos.
Gautam Chhugani mantém posições compradas em várias criptomoedas. Alguns afiliados da Bernstein atuam como market makers ou provedores de liquidez nos títulos de dívida da Riot Platforms.
FAQ
O que a Bernstein definiu como metas de preço para TeraWulf e Cipher Digital?
A Bernstein iniciou a cobertura da TeraWulf com classificação Outperform e meta de preço de US$ 36, e da Cipher Digital com classificação Outperform e meta de preço de US$ 32.
Quanto de receita de IA a Bernstein projeta para o setor de mineradoras de bitcoin até 2030?
A Bernstein projeta receita agregada de IA em sua cobertura de mineradoras de bitcoin para expandir de US$ 1,2 bilhão em 2026 para US$ 10,7 bilhões até 2030, o que representa um aumento de nove vezes.
Qual é o principal risco que a Bernstein identificou para TeraWulf e Cipher Digital?
A Bernstein aponta concentração de contrapartes como o principal risco de curto prazo, com Fluidstack respondendo por aproximadamente 91% da receita contratada da TeraWulf e AWS representando aproximadamente 48% da receita contratada da Cipher Digital.
