A Hanjin, empresa de logística com classificação BBB+ sob o guarda-chuva do Hanjin Group, não conseguiu vender integralmente uma emissão de títulos corporativos no valor de 400 bilhões de won em oferta de renda fixa realizada no dia anterior, apesar das projeções de demanda. A tranche de 1 ano recebeu 190 bilhões de won em pedidos, contra uma meta de 200 bilhões de won, deixando 10 bilhões de won não vendidos. Analistas de mercado atribuem o déficit ao desaparecimento de investidores de varejo e à queda da demanda por fundos de alto rendimento após a falência do Central Group, e não a preocupações com a solidez do crédito da Hanjin, já que a empresa mantém classificação BBB+ com perspectiva positiva.
Hanjin Recebe 440 Bilhões de Won em Pedidos para Emissão de Títulos de 400 Bilhões de Won
Segundo a indústria de bancos de investimento, a Hanjin captou um total de 440 bilhões de won em pedidos para uma emissão corporativa de 400 bilhões de won. A tranche de 1,5 ano recebeu 200 bilhões de won, com 250 bilhões de won em pedidos, enquanto a tranche de 1 ano recebeu 190 bilhões de won, resultando em 10 bilhões de won não vendidos.
A tranche de 1 ano não atingiu o volume desejado mesmo na faixa superior do spread, em +50bp, enquanto a tranche de 1,5 ano atingiu o valor alvo em nível de taxa de valor nominal individual. Isso marcou a primeira previsão de demanda com grau BBB desde a falência do Central Group.
A Hanjin mantém classificação BBB+ com perspectiva positiva, representando a mais alta qualidade de crédito dentro do nível BBB. A perspectiva de classificação de crédito da Korean Air (A) e da holding Hanjin Kal (A-) foi recentemente elevada, com a qualidade de crédito geral do grupo em trajetória de alta.
Demanda de Varejo Descrita como Totalmente Ausente pelos Participantes do Mercado
Um profissional do mercado de títulos afirmou que “a demanda de varejo deve ser considerada completamente ausente”. Ele acrescentou que “os fundos de alto rendimento também estão se aproximando de forma bem conservadora, porque houve casos de inadimplência em títulos de grau BBB mantidos em fundos de IPO”.
A demanda por títulos de grau BBB normalmente se divide em cerca de metade de investidores de varejo e metade de fundos públicos de alto rendimento de IPO, mas ambos os lados desapareceram. Kim Eun-ki, pesquisadora da Samsung Securities, observou que “a Hanjin tem uma perspectiva positiva atrelada à sua classificação e seu desempenho não é ruim”, acrescentando que “o grupo como um todo está no caminho para uma elevação para o patamar A- (A-) no próximo ano, então não há problema com os fundamentos em si”.
Outro profissional do mercado de títulos afirmou que “as taxas de juros de títulos de grau BBB estavam sobrevalorizadas em comparação com outras classes devido a uma demanda especial como a de fundos de alto rendimento”, acrescentando que “vejo esse resultado com títulos não vendidos como um desfecho natural”.
Recuo do Mercado de IPO Elimina Capacidade de Compras de Fundos de Alto Rendimento
Kim disse que “a taxa de retorno do mercado de oferta pública inicial (IPO) está praticamente no nível zero, então quase não há entrada de capital em fundos de alto rendimento de IPO”, diagnosticando que “esses próprios fundos não têm capacidade de fazer compras adicionais”.
Fundos de alto rendimento de IPO recebem prioridade de alocação de 5% das ações de IPO do KOSPI e 10% das ações de IPO do KOSDAQ, caso preencham mais de 60% do total de ativos com títulos domésticos e mais de 45% com títulos de alto rendimento de BBB+ ou nível inferior sob a Lei de Restrição de Imposto Especial. Essa demanda especial, que comprou títulos seguros de grau BBB, independentemente das taxas de juros, para atingir a razão de inclusão, secou.
Taxas de juros absolutas baixas também aumentaram o peso. Kim citou a queda na atratividade das taxas de juros como pano de fundo para a tranche de 1 ano ficar sem vendas, afirmando que “a tranche de 1 ano da Hanjin consegue garantir taxas de juros semelhantes com papel comercial (CP) ou títulos bancários”.
Emissão de Títulos de Grau BBB Cai 57,6% no Primeiro Semestre
O mercado de emissões mostra uma contração rápida dos títulos de grau BBB. De acordo com estatísticas de maturidade de emissões da Yonhap Infomax, a emissão de títulos corporativos não garantidos de grau BBB (de BBB+ a BBB) no primeiro semestre caiu 57,6% para US$ 351 bilhões de won, em comparação com o mesmo período do ano passado (US$ 827 bilhões de won).
Em base líquida de emissões, os 177 bilhões de won de emissão líquida do primeiro semestre do ano passado se transformaram em 652 bilhões de won de resgates líquidos neste ano.
Embora a previsão predominante seja que a captação pública para empresas de grau BBB não será fácil por enquanto, Kim Ki-myung, pesquisador da Korea Investment Securities, afirmou que “a recuperação do sentimento de investidores no mercado de grau BBB exigirá tempo, mas à medida que o tempo passa, surgirá diferenciação por empresa de acordo com os fundamentos”, prevendo que “a evitação de todo o patamar BBB não continuará”.
FAQ
Por que a Hanjin não conseguiu vender totalmente sua oferta de títulos, apesar de manter classificação BBB+?
Os participantes do mercado atribuem a falha ao desaparecimento de investidores de varejo e da demanda por fundos de alto rendimento após a falência do Central Group, e não a preocupações sobre a credibilidade de crédito da Hanjin. Um profissional do mercado de títulos disse que a demanda de varejo deve ser considerada completamente ausente, enquanto os fundos de alto rendimento estão se aproximando de forma conservadora devido a inadimplências anteriores em títulos de grau BBB.
Como o mercado de IPO afetou a demanda de fundos de alto rendimento por títulos de grau BBB?
Kim Eun-ki, da Samsung Securities, afirmou que a taxa de retorno do mercado de IPO está praticamente no nível zero, o que resulta em quase nenhuma entrada de capital em fundos de alto rendimento de IPO. Esses fundos não têm capacidade para comprar títulos adicionais de grau BBB, eliminando uma fonte-chave de demanda que anteriormente comprava títulos seguros de grau BBB para atender às razões regulatórias de inclusão das alocações prioritárias de IPO.
