A Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO, na sigla em inglês) publicou seu relatório final em junho sobre a avaliação de Esquemas de Investimento Coletivo, substituindo estruturas divulgadas pela primeira vez em 2007 e 2013. A reformulação responde ao crescimento rápido dos mercados privados, ampliando o acesso de investidores de varejo a classes de ativos antes restritas a instituições, e às lições aprendidas em períodos de estresse no mercado. As recomendações atualizadas chegam em um momento em que private equity, private credit, infraestrutura e outros ativos menos líquidos respondem por uma parcela cada vez mais relevante das carteiras globais de investimentos, enquanto investidores de varejo passam a ter acesso a esses mercados por meio de novas estruturas de fundos e produtos negociados em bolsa.
Mercados Privados chegam a US$ 9 trilhões com aumento da complexidade na avaliação
Os ativos de private equity globais agora ultrapassam US$ 9 trilhões, enquanto a dívida privada cresceu até se tornar uma classe de ativos avaliada em cerca de US$ 2 trilhões. Infraestrutura, imóveis privados e outros ativos alternativos atraíram alocações substanciais de instituições à medida que investidores buscam retornos fora dos mercados públicos tradicionais. A IOSCO observa que, nos últimos anos, houve aumento de esquemas de investimento coletivo que detêm ativos menos líquidos e ilíquidos, incluindo ativos privados. A organização disse que esses desenvolvimentos elevam preocupações com a proteção do investidor e aumentam a importância de práticas robustas de avaliação. Diferentemente das ações listadas, em que os preços são atualizados continuamente por meio de transações de mercado, os ativos privados muitas vezes dependem de modelos de avaliação, premissas e transações comparáveis para determinar seu valor.
Investidores de varejo acessam ativos privados via ELTIFs e LTAFs
Investidores de varejo ganharam maior exposição a estratégias de mercados privados por meio de estruturas de fundos reguladas. A IOSCO cita especificamente os European Long-Term Investment Funds (ELTIFs, na sigla em inglês) na União Europeia, Long-Term Asset Funds (LTAFs, na sigla em inglês) no Reino Unido e outras modalidades autorizadas de abertura que permitem exposição de varejo a ativos privados. Em geral, investidores de varejo não dispõem dos recursos disponíveis para grandes instituições ao avaliar investimentos privados. Como resultado, eles dependem com mais intensidade dos gestores de fundos e dos processos de avaliação para determinar se o valor patrimonial líquido (NAV) de um fundo reflete com precisão o valor de suas participações subjacentes. De acordo com a IOSCO, uma avaliação acurada e confiável é central para a proteção do investidor, a integridade do mercado e a estabilidade financeira. O relatório afirma que avaliações imprecisas podem fazer com que investidores paguem demais ao entrar em um fundo ou recebam de menos ao sair, potencialmente reduzindo retornos e minando a confiança em produtos de investimento.
Estresse de mercado da COVID-2020 expôs fragilidades na avaliação de debêntures corporativas
Alguns mercados de títulos corporativos ficaram menos líquidos durante a turbulência de 2020, o que tornou a avaliação mais difícil. Em alguns casos, até mercados tradicionalmente líquidos sofreram interrupções na formação de preços à medida que a incerteza se espalhava pelos mercados financeiros. O relatório alerta que os desafios de avaliação se tornam mais pronunciados quando a liquidez se deteriora. Ativos que normalmente podem ser vendidos sem dificuldade podem se tornar mais difíceis de avaliar, enquanto diferenças entre preços teóricos e preços efetivamente executáveis podem se ampliar consideravelmente. Em casos graves, problemas de avaliação podem criar o que os reguladores chamam de vantagem do primeiro a chegar ao mercado. Investidores que resgatam cedo podem receber preços que não refletem totalmente as condições de mercado em deterioração, deixando os investidores restantes para absorver ajustes de avaliação posteriores. Essas preocupações ajudam a explicar por que as recomendações atualizadas dedicam mais atenção à governança em condições de mercado pressionadas, revisões de avaliação e procedimentos para endereçar avaliações antigas ou imprecisas.
IOSCO identifica taxas baseadas em NAV e compensação por performance como riscos de conflito
O relatório identifica várias situações em que incentivos podem influenciar resultados de avaliação. Gestores de fundos cujas taxas estejam vinculadas a valores patrimoniais líquidos (NAVs) podem se beneficiar de avaliações mais altas. Estruturas de remuneração baseadas em performance podem criar incentivos semelhantes. Transações entre partes relacionadas, transferências de ativos entre entidades afiliadas e esforços de marketing que destacam ganhos não realizados também podem introduzir conflitos. A organização recomenda que os gestores identifiquem, documentem, monitorem e administrem conflitos ao longo do processo de avaliação. Quando os conflitos não puderem ser mitigados adequadamente, a IOSCO recomenda divulgações apropriadas em conformidade com as regulamentações locais. O relatório também dedica atenção considerável à supervisão independente, comitês de avaliação e estruturas de governança voltadas a reduzir o risco de influência indevida sobre decisões de avaliação.
ETFs permanecem no escopo do arcabouço de avaliação apesar da negociação em mercado secundário
A maioria dos investidores em ETFs negocia cotas/ações em mercados secundários em vez de negociar diretamente com os fundos. Ainda assim, o cálculo do valor patrimonial líquido (NAV) continua importante porque sustenta o mecanismo de arbitragem que ajuda a manter os preços dos ETFs próximos ao valor dos ativos subjacentes. Avaliações incorretas podem interromper esse processo. Se o valor divulgado da carteira subjacente estiver incorreto, as ações/cotas de ETF podem ser negociadas com prêmios ou descontos maiores, reduzindo a eficiência de mercado e potencialmente prejudicando investidores. Por esse motivo, a organização decidiu que os ETFs devem permanecer dentro do escopo do arcabouço revisado, ao mesmo tempo em que reconhece certas diferenças entre ETFs e fundos tradicionais abertos.
FAQ
O que a IOSCO divulgou em junho?
A Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários publicou seu relatório final em junho sobre a avaliação de Esquemas de Investimento Coletivo, substituindo estruturas divulgadas pela primeira vez em 2007 e 2013.
Por que a IOSCO reformulou suas recomendações de avaliação de fundos?
A reformulação responde ao crescimento rápido dos mercados privados, ampliando o acesso de investidores de varejo a classes de ativos antes restritas a instituições, e às lições aprendidas em períodos de estresse no mercado, incluindo a turbulência da COVID-2020.
Como investidores de varejo acessam ativos privados, segundo o relatório?
Investidores de varejo ganham acesso por meio de estruturas de fundos reguladas, incluindo European Long-Term Investment Funds na União Europeia, Long-Term Asset Funds no Reino Unido e outras modalidades autorizadas de fundos abertos que permitem exposição de varejo a ativos privados.
