O lendário gestor de fundos de hedge fala sobre o P/L das ações dos EUA: para quem comprar o índice de mercado nos próximos anos, será muito difícil obter lucro

Bilionário, gestor de hedge fund Paul Tudor Jones concedeu recentemente uma entrevista e expressou preocupações sobre temas como brechas na regulação de IA e bolhas de valuation nas ações dos EUA. Ele apontou que o modelo de “destruir e iterar” adotado pelo setor de IA é uma aposta que pode acabar custando a vida de centenas de milhões de pessoas; ao mesmo tempo, a proporção do valor de mercado das ações dos EUA em relação ao PIB já atingiu 252%, máxima histórica, e ele acredita que a estratégia tradicional de manter a cesta do mercado de longo prazo está praticamente condenada a dar prejuízo nas condições atuais de P/L.

Líquidez acima de tudo: sobreviver nos mercados com mentalidade de pugilista

A filosofia de negociação do lendário trader macro Jones vem de uma destruição de riqueza que ele testemunhou em primeira mão. Nos anos 1970, o magnata do petróleo Bunker Hunt acumulou grandes quantidades de prata, fazendo com que seu patrimônio chegasse a 11 bilhões de dólares em um certo momento. No entanto, quando a bolsa estabeleceu que o mercado só poderia ser liquidado, o preço da prata despencou de 50 dólares por onça para menos de 10 dólares em apenas oito semanas, e, no fim, Hunt declarou falência por falta de liquidez.

A história deixou uma forte impressão em Jones, e também o fez adotar como máxima o conselho do avô: “o seu valor real depende apenas de quantos cheques você consegue descontar amanhã”.

Diante disso, Jones transforma a rotina do trader em uma metáfora de luta de boxe. Ele afirma que oportunidades reais de negociação não surgem o tempo todo; na maior parte do tempo, a tarefa do trader é testar com paciência, coletar informações e esperar o mercado ficar desequilibrado. Isso inclui erros de política de bancos centrais, interferência excessiva do governo e a forma como o sentimento do mercado se move para extremos.

Ele cita como exemplo a compra de bitcoins em 2020, quando o Federal Reserve (Fed) passou a imprimir dinheiro em massa, e o short de títulos do Tesouro de 2 anos em 2022 durante o período de afrouxamento excessivo do Fed, dizendo que esse tipo de oportunidade é “o timing do soco”. Seu fundo e a correlação com o S&P 500 se mantiveram por 40 anos em -0,12, o que mostra que a maior parte do retorno dele vem de um Alpha individual puro, sem praticamente nenhuma relação com a alta e a queda do mercado como um todo.

P/L das ações dos EUA é alto demais; estratégia de “comprar o índice e manter por muito tempo” deve ter dificuldade para lucrar

Jones também aponta que a proporção do valor total de mercado das ações dos EUA em relação ao PIB já chegou a 252%, bem acima dos 65% às vésperas do grande crash de 1929 e também dos picos de 170% no auge da bolha das empresas de internet em 2000.

Ele adverte que, se o mercado retornar à média histórica de P/L dos últimos 25 a 30 anos, o mercado de ações enfrentará uma queda de 30% a 35%. E como, no momento, a participação dos investimentos individuais em ações nos EUA está no maior patamar da história, uma queda desse tamanho equivaleria a apagar riquezas correspondentes a mais de 80% do PIB dos EUA, o que desencadearia uma quebra em cadeia:

O imposto sobre ganhos de capital, que corresponde a cerca de 10% da arrecadação tributária dos EUA, seria drasticamente reduzido; o déficit fiscal acenderia o primeiro alerta; em seguida, o mercado de títulos também seria fortemente atingido.

Diante da estratégia dominante no mercado, “comprar o índice S&P 500 e mantê-lo por muito tempo”, Jones usa dados históricos para indicar que, ao comprar quando o P/L do S&P 500 está em torno de 22 vezes, a taxa de retorno esperada nos próximos 10 anos será negativa. Ele enfatiza que o S&P 500 ter apresentado um desempenho brilhante no longo prazo se deve ao fato de ser uma média que atravessa um século, incluindo muitos períodos de subavaliação com P/L apenas de 6 a 8 vezes; portanto, agora não é um momento adequado para aportar recursos de forma agressiva.

(Entender como fazer hedge é o que torna a estratégia verdadeiramente sólida! Desmascarando o mito de “investir em índice dá lucro garantido e não dá prejuízo”; como os investidores devem lidar com a crise no Estreito de Taiwan?)

A lacuna na regulação de IA pode causar desastre; Jones pede legislação global

Sobre o tema de IA, Jones acredita que o setor de tecnologia, por muito tempo, seguiu o modelo de inovação “(build, break, iterate)” — construir, destruir e iterar — que talvez seja aceitável em outras áreas, mas o tamanho do risco trazido pela IA é algo que a humanidade nunca viu; uma vez que “a destruição” aconteça, o custo pode ser de dezenas de milhões de vidas.

Ele cita a história das armas nucleares para ilustrar: ao apontar que, depois que os EUA lançaram bombas atômicas em 1945 e abriram a era nuclear (atomic age), o governo dos EUA levou apenas um ano e meio para criar a “Comissão de Energia Atômica” e começar a regular; enquanto isso, embora a explosão da IA rumo à camada de aplicações já tenha ultrapassado três anos, o arcabouço regulatório específico ainda foi deixado de lado. Ele pede que o governo dos EUA convoque imediatamente países de todo o mundo para construir, em conjunto, um mecanismo global de regulação, a fim de evitar que ocorram consequências catastróficas.

Eu quero saber o que é um ser humano real e o que não é. Depois que essa coisa ficar definida, só então o mundo inteiro terá confiança.

(Palantir lança os 22 pontos do “Manifesto da República de Tecnologia”: é imperativo que as forças armadas de IA avancem, conclamando serviço obrigatório de toda a população)

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