Os pontos de swap de câmbio (FX) da Coreia do Sul dispararam para território positivo em todos os prazos no dia útil anterior, registrando a primeira vez que o prazo de 1 mês fechou em faixa positiva desde 2 de junho de 2022. O ponto de swap de FX de 1 mês fechou em +0,20 won na Seoul Foreign Exchange Brokerage e +0,10 won na Korea Money Brokerage, segundo dados do Yonhap Infomax em Excel. Participantes do mercado atribuem a alta ao financiamento via American Depositary Receipt (ADR) da SK Hynix e ao aumento do volume de negociações de exportação, que forneceu liquidez em dólar; no entanto, operadores ressaltam que esses fatores, por si só, não conseguem explicar a volatilidade mais elevada. O desequilíbrio decorre de disparidades institucionais na liquidez em won: empresas de valores mantêm fundos excedentes, enquanto bancos estrangeiros enfrentam escassez, o que impede uma circulação eficiente de capital no mercado monetário.
Pontos de swap de FX registram primeiro fechamento positivo em quatro anos
O ponto de swap de FX de 1 mês fechou em +0,20 won na Seoul Foreign Exchange Brokerage e +0,10 won na Korea Money Brokerage no dia útil anterior, segundo dados de conexão do Yonhap Infomax em Excel. Isso marcou o primeiro fechamento positivo para o prazo de 1 mês desde 2 de junho de 2022, cerca de 4 anos e 2 meses antes do fechamento positivo recente.
Os prazos de curto prazo mostraram força generalizada no mesmo dia. O prazo de 1 semana foi negociado a +0,30 won, enquanto prazos ultracurtos overnight (O/N) e tomorrow-next (T/N) foram cotados em +0,080 won e +0,010 won, respectivamente. A força nos instrumentos de curto prazo se espalhou por todos os prazos.
Operadores apontam desequilíbrio de liquidez em won como principal fator
Participantes do mercado identificaram o financiamento relacionado à ADR da SK Hynix e o volume de negociações de exportação como fatores que contribuíram para a maior liquidez em dólar. No entanto, um operador de swap do Foreign Bank A afirmou: “Embora a liquidez em dólar tenha aumentado significativamente recentemente, o dólar é uma moeda global e pode fluir para algum lugar se houver abundância. É difícil explicar o movimento atual apenas pela oferta de dólares da SK Hynix.”
O operador destacou distorções no mercado de won como o problema maior: “O won está em excesso em algumas áreas e insuficiente em outras, mas o problema maior é que os fundos não estão circulando bem. As empresas de valores parecem ter won em excesso, mas bancos estrangeiros estão enfrentando escassez.”
O operador estimou a distribuição do impacto em “70% por distorções no mercado de won e 30% pela influência da SK Hynix”, observando desequilíbrios em que “há excesso de won no mercado de repo, mas falta no mercado de call”.
Um operador de swap do Bank B descreveu a negociação do dia anterior: “Os lances (bids) estavam realmente fortes. Não houve muitas transações de oferta (offers) e, no geral, todos os prazos estavam sendo elevados.” O operador acrescentou: “Havia shorts de won na ponta curta, e o dia de exigência de reservas não está longe. Como os instrumentos de curto prazo subiram de forma significativa, os instrumentos de longo prazo também foram afetados, e acho que existe potencial para novos aumentos.”
Um operador de swap do Bank C diagnosticou a situação: “No primeiro semestre, havia uma tendência forte de os swaps ficarem ‘biddy’ antes do fim do mês, e isso se combinou com fatores fortes, incluindo grandes volumes de negociação, com a SK Hynix aparecendo.” O operador explicou: “Quando o spot sobe, os volumes de negociação voltam a aparecer e o fluxo de compra de dólares offshore pode se repetir. Uma vez que a distorção entre oferta e demanda ocorre desse jeito, não se resolve facilmente.”
Volatilidade do mercado aumenta preocupações sobre atividade de market-making
A questão envolve instrumentos de curto prazo se desviarem de forma significativa dos preços teóricos, apesar de não haver datas especiais de liquidação como o fim de trimestre ou o fim de semestre. No fim do mês anterior, os prazos ultracurtos em swaps de FX também dispararam devido a desequilíbrios entre oferta e demanda no mercado de financiamento em moeda estrangeira. No dia 29 do mês anterior, o T/N fechou em +0,60 won nas duas corretoras, e no dia seguinte o O/N ultrapassou temporariamente +1,00 won.
Aquele episódio foi interpretado como uma concentração da demanda por financiamento em won nas empresas de valores e em bancos estrangeiros, já que o fim de semestre e o fim de trimestre coincidiram. Os preços dos prazos ultracurtos pareceram se estabilizar rapidamente à medida que o calendário virou para julho.
O operador do Foreign Bank A apontou: “É raro ver uma volatilidade assim em instrumentos de curto prazo nos mercados globais quando não é uma data especial de liquidação. Quando a base da taxa overnight oscila, participantes que fazem market-making em instrumentos de prazo não conseguem avaliar preços apropriados.”
Há preocupações de que a maior volatilidade dos prazos ultracurtos possa criar um ciclo vicioso em que dealers fiquem relutantes em cotar ativamente instrumentos de prazo, levando a uma liquidez de mercado mais fina e a uma volatilidade ainda maior.
Alguns críticos argumentam que a gestão de liquidez em won do Bank of Korea não conseguiu resolver de forma suficiente os desequilíbrios institucionais entre oferta e demanda de financiamento, afetando o mercado de swap de FX. O operador do Bank C afirmou: “Esse nível de volatilidade não é normal. O mercado está distorcido e parece que os compradores estão errando algo ou comprando a preços altos porque não têm escolha.”
O operador acrescentou: “Especialmente na Ásia, dólares não são escassos, então a forte tendência não parece ser facilmente resolvida. No mês passado, os prazos ultracurtos foram negociados em níveis elevados e foram liquidados em um dia, mas como as distorções em swaps não se resolvem facilmente, precisamos deixar aberta a possibilidade de novos aumentos.”
FAQ
O que fez os pontos de swap de FX da Coreia do Sul passarem a ficar positivos?
Os pontos de swap de FX da Coreia do Sul passaram para positivo devido a uma combinação de financiamento da ADR da SK Hynix, aumento do volume de negociações de exportação que forneceu liquidez em dólar e desequilíbrios institucionais na liquidez em won. Operadores observaram que as empresas de valores mantêm won em excesso, enquanto bancos estrangeiros enfrentam escassez, o que impede a circulação eficiente de capital.
Quando o swap de FX de 1 mês fechou pela última vez em território positivo antes dessa ocorrência?
O swap de FX de 1 mês fechou pela última vez em território positivo em 2 de junho de 2022, aproximadamente 4 anos e 2 meses antes do fechamento positivo recente em +0,20 won (Seoul Foreign Exchange Brokerage) e +0,10 won (Korea Money Brokerage).
Como a volatilidade de swaps de FX afeta a atividade de market-making?
O aumento da volatilidade em swaps de FX de prazos ultracurtos torna difícil para os dealers avaliarem preços apropriados para instrumentos de prazo, o que pode fazê-los ficar relutantes em cotar ativamente preços. Isso pode levar a uma liquidez de mercado mais fina e a um ciclo vicioso de volatilidade ampliada, segundo dealers entrevistados.
