A reestruturação da indústria petroquímica do país, liderada pelo governo da Coreia do Sul, colocou a defesa da classificação de crédito do setor em julgamento, depois que o Ministério do Comércio, Indústria e Energia anunciou no dia 22 a aprovação do “Projeto de Reestruturação do 1º Negócio de Yeosu”, envolvendo Yeocheon NCC, Lotte Chemical, Hanwha Solutions e DL Chemical, com a aprovação concedida no dia 20. Analistas do setor avaliam que o sucesso dessa reestruturação depende mais de interromper os rebaixamentos de classificação de crédito do que de uma recuperação nos resultados, dada a perspectiva desafiadora para o setor. A Korea Ratings avaliou que a estabilidade financeira da Yeocheon NCC deve melhorar substancialmente, enquanto a Lotte Chemical precisa de monitoramento adicional para confirmar os efeitos reais de alívio de dívida. Isso marca a segunda grande reestruturação petroquímica da Coreia do Sul após o Projeto Daesan nº 1, anunciado em fevereiro.
Projeto Yeosu No. 1: Reestruturação de Quatro Empresas Petroquímicas
Pelo plano de reestruturação, a Hanwha Solutions e a DL Chemical aportarão negócios a jusante, incluindo polietileno (PE), por meio de contribuições de capital em espécie, enquanto a Lotte Chemical fará uma cisão física da planta NCC de Yeosu e do negócio de materiais básicos para estabelecer uma corporação integrada com a Yeocheon NCC. A Hanwha Solutions e a DL Chemical investirão um total de 545 bilhões de won para fornecer recursos para o pagamento das dívidas de captação de mercado da Yeocheon NCC. O governo buscará apoio, incluindo até 450 bilhões de won em novo financiamento, adiamento do pagamento da dívida com cláusulas restritivas (covenants) e benefícios fiscais.
A atenção do mercado se concentra em saber se a reestruturação conseguirá defender as classificações de crédito, e não na reestruturação em si. Um rebaixamento de classificação de crédito pode não apenas elevar os custos de empréstimo, mas também acionar cláusulas de Evento de Inadimplência (EOD) nos contratos de empréstimo, exigindo pagamento antecipado de grandes captações.
Yeocheon NCC: Resgate de Debêntures de 40 Bilhões de Won Após Rebaixamento de Classificação
A Yeocheon NCC enfrentou um Evento de Inadimplência (EOD) em debêntures privadas que somavam 40 bilhões de won, estruturadas para resgate antecipado se a classificação ficasse abaixo de BBB+, depois que a Korea Ratings rebaixou sua classificação de crédito de debêntures não garantidas de A- para BBB+. A empresa evitou uma crise em cadeia de liquidez ao quitar os débitos com linhas de crédito de bancos participantes das transações, mas o caso mostrou que um rebaixamento de uma única “faixa” pode se traduzir diretamente em risco para o mercado de funding.
Korea Ratings Contrasta Perspectivas da Yeocheon NCC e da Lotte Chemical
A Korea Ratings afirmou em um relatório no dia 23 que “a estabilidade financeira da Yeocheon NCC melhorará substancialmente com esta reestruturação de negócios”. A análise citou o fortalecimento de capital por meio de contribuições em espécie do negócio de PE e a absorção da fusão do complexo de Yeosu da Lotte Chemical, além do aumento de capital de 545 bilhões de won para quitar captações de mercado e do adiamento do pagamento da dívida com covenants, o que aliviará significativamente a pressão de liquidez. No entanto, a empresa observou que a recuperação dos resultados no curto prazo continua difícil diante do excesso de oferta em curso na China, e que potenciais perdas por impairment decorrentes de desligamentos parciais de instalações da NCC representam fatores adicionais de pressão.
Em contraste, a Korea Ratings forneceu uma avaliação mais cautelosa para a Lotte Chemical. Embora as captações consolidadas possam diminuir à medida que a dívida ligada à planta de Yeosu seja transferida para a corporação integrada, os efeitos reais de alívio de dívida podem ser limitados se a empresa oferecer garantias de pagamento ou acordos de compromisso de financiamento para as captações da corporação integrada. A firma também levantou a possibilidade de perdas maiores no método de equivalência patrimonial, caso o fraco desempenho da corporação integrada continue.
Kim Ho-seop, pesquisador da Korea Ratings, afirmou: “Planejamos confirmar adicionalmente a escala dos ativos e das captações transferidas para a corporação integrada, se serão fornecidas garantias de pagamento e os detalhes específicos do apoio financeiro do governo para avaliar o impacto creditício”.
Kim Sang-man, pesquisador da Hana Securities, comentou: “Esta reestruturação é significativa para reduzir a escala de perdas, mas é difícil mudar, por si só, a competitividade de custos. Porém, é possível esperar efeitos de defesa da tendência contínua de rebaixamento de classificação de crédito por meio da melhoria da estrutura financeira”.
FAQ
O que o governo sul-coreano aprovou no dia 20 sobre a reestruturação petroquímica?
O Ministério do Comércio, Indústria e Energia aprovou no dia 20 o “Projeto de Reestruturação do 1º Negócio de Yeosu”, com anúncio feito no dia 22. O projeto envolve quatro empresas: Yeocheon NCC, Lotte Chemical, Hanwha Solutions e DL Chemical. A Hanwha Solutions e a DL Chemical vão investir um total de 545 bilhões de won, enquanto o governo fornecerá até 450 bilhões de won em apoio a novo financiamento.
Por que a Yeocheon NCC enfrentou resgate de debêntures de 40 bilhões de won?
A Yeocheon NCC enfrentou um Evento de Inadimplência (EOD) em debêntures privadas que somavam 40 bilhões de won, após a Korea Ratings rebaixar sua classificação de crédito de debêntures não garantidas de A- para BBB+. As debêntures foram estruturadas para disparar resgate antecipado se a classificação ficasse abaixo de BBB+. A empresa quitou as debêntures utilizando linhas de crédito de bancos participantes das transações.
Como a Korea Ratings avalia a perspectiva de reestruturação da Lotte Chemical?
A Korea Ratings forneceu uma avaliação cautelosa para a Lotte Chemical, afirmando que, embora as captações consolidadas possam diminuir à medida que a dívida ligada à planta de Yeosu seja transferida para a corporação integrada, os efeitos reais de alívio da dívida poderiam ser limitados se forem fornecidas garantias de pagamento ou acordos de compromisso de financiamento para as captações da corporação integrada. A firma também observou potenciais perdas maiores no método de equivalência patrimonial, se o fraco desempenho da corporação integrada continuar.
