Em junho de 2026, uma linha principal central da precificação de ativos globais está sendo restabelecida – o fortalecimento do dólar. O índice Bloomberg Dollar Spot subiu 2,1% no mês, aproximando-se do melhor desempenho mensal do ano passado, e está atualmente no nível mais alto desde novembro passado. Grandes instituições de Wall Street, como JPMorgan, Goldman Sachs e Bank of America, avaliam que as expectativas do mercado em relação ao dólar sofreram uma reversão direcional, e a narrativa de "desdolarização" que prevalecia anteriormente está recuando significativamente. Dados da CFTC mostram que, até 16 de junho, as posições compradas em dólar detidas por fundos de hedge e gestoras de ativos chegaram a US$ 29,4 bilhões. Por trás deste fortalecimento do dólar está a superposição e ressonância de três forças: posição política, fluxos de capital e fundamentos econômicos.
De onde vem a força motriz direta do fortalecimento do dólar
Os fatores desencadeadores da atual alta do dólar são altamente concentrados. Desde junho, o índice Bloomberg Dollar Spot acumulou alta de 2,1%, quase igualando o ganho de março impulsionado pelo aumento do petróleo. Esse desempenho fez com que o índice do dólar subisse continuamente desde o mínimo de 99,6 no início do ano, atingindo 101,80 em 24 de junho, o maior nível em 13 meses.
As instituições geralmente atribuem essa mudança a três forças motrizes. A primeira é a postura hawkish do presidente do Fed, Warsh – depois de enfatizar a restauração da estabilidade de preços e emitir sinais claros de aperto, o co-chefe de estratégia cambial do JPMorgan apontou que 'o Fed ativou a lógica de alta do dólar, outros bancos centrais não conseguem acompanhar, e o hiato de juros continuará a se estreitar'. A segunda é o boom de investimentos em IA que impulsiona o fluxo contínuo de capital de volta para os EUA. O estrategista-chefe de câmbio do Goldman Sachs disse que 'os trades de IA estão impulsionando as expectativas de crescimento dos EUA e os retornos do mercado de ações, tornando-o um destino de capital extremamente atraente'. A terceira é a relativa resiliência da economia dos EUA que reativa a lógica dominante do 'excepcionalismo americano'.
Como a postura hawkish de Warsh altera a lógica de precificação do dólar pelo mercado
A primeira reunião do FOMC presidida por Warsh emitiu sinais hawkish muito além do esperado. Em junho, o Fed manteve as taxas de juros inalteradas entre 3,50% e 3,75%, mas o gráfico de pontos mostrou uma notável virada hawkish. Dos 18 funcionários que apresentaram previsões, 9 preveem pelo menos um aumento de juros até o final de 2026, dos quais 6 defendem um aumento acumulado de 50 pontos-base ou mais; enquanto na previsão de março deste ano, ninguém esperava um aumento no ano. A mediana da expectativa para a taxa de fundos federais no final de 2026 foi elevada de 3,4% para 3,8%.
Warsh adotou medidas disruptivas no estilo de comunicação. O comunicado de política desta vez foi bastante simplificado, eliminando todas as declarações sugestivas sobre a direção futura dos ajustes de juros. Warsh afirmou claramente que abandonou a orientação prospectiva, enfatizando que os comunicados devem ser 'mais curtos, mais simples e mais focados nos fatos'. Ele próprio se recusou a apresentar previsões do gráfico de pontos, dizendo que 'o gráfico de pontos é desenhado a lápis, pode ser apagado'. Essa reforma visa remodelar a estrutura de políticas a partir de primeiros princípios, incentivando os investidores a voltarem a precificar com base em dados econômicos e preços de mercado financeiro.
A estreia hawkish de Warsh causou forte volatilidade nos preços dos ativos globais. Qian Dan, co-chefe de estratégia cambial global do JPMorgan, disse que o Fed já 'ativou' as perspectivas de alta do dólar. Ela apontou: 'O que realmente impulsiona o mercado agora mudou de energia para a reação do Fed'.
Como o retorno de capital da IA fornece suporte no nível de fluxo de fundos para a alta do dólar
Além das expectativas políticas, as mudanças nos fluxos de fundos constituem outro pilar importante do fortalecimento do dólar. Trivedi, estrategista-chefe de câmbio e mercados emergentes do Goldman Sachs, apontou que os trades relacionados à inteligência artificial são um dos importantes impulsionadores das entradas de capital. Ele disse: 'Os trades de IA estão impulsionando as expectativas de crescimento econômico dos EUA e os retornos do mercado de ações, tornando-o um destino de capital atraente'.
O capital global está fluindo de volta para o dólar na velocidade mais rápida desde 2018, apostando que o crescimento impulsionado pela IA manterá a economia dos EUA à frente das demais. Os gastos globais totais com IA chegaram a US$ 1,76 trilhão em 2025, um aumento de 67,6% em relação ao ano anterior; espera-se que os gastos subam para US$ 2,60 trilhões em 2026, com um crescimento ainda elevado de 48%. O investimento em infraestrutura de IA tem a maior participação (55%), enquanto os gastos com dados de IA e modelos inteligentes têm o maior crescimento. Essa enorme onda de gastos de capital, a grande maioria direcionada ao mercado dos EUA, fortalece continuamente a atratividade dos ativos denominados em dólar.
Em contraste gritante com a tendência atual, a corrente dominante do mercado há pouco mais de um ano ainda era a 'desdolarização' e estratégias de hedge contra o risco do dólar. Na época, 'hedge dos EUA', desdolarização e trades de desvalorização eram temas populares para apostas contra o dólar. Com a mudança do ambiente, esses temas esfriaram significativamente.
Como a posição comprada de US$ 29,4 bilhões confirma a reversão direcional das expectativas do mercado
Os dados de posicionamento confirmam o julgamento acima. Dados da CFTC mostram que, até 16 de junho, as posições compradas em dólar detidas por fundos de hedge e gestoras de ativos chegaram a US$ 29,4 bilhões. Essa posição líquida comprada reflete a expectativa consensual de alta para o dólar entre os investidores institucionais.
A precificação do mercado futuro pelas instituições já é bastante agressiva. O Bank of America reduziu sua meta de final de ano para o par EUR/USD de 1,20 para 1,15 e prevê que o Fed aumentará as taxas três vezes no ano. A Man Group espera que o dólar ainda tenha cerca de 5% de espaço de alta até o final do ano. O TD Securities acredita que o ganho no terceiro trimestre será mais modesto, cerca de 2%.
O chefe de estratégia cambial do TD Securities, Bhardwaj, apontou: 'Os dados dos EUA são resilientes, a atividade econômica é forte, e o novo presidente hawkish está falando sobre política, credibilidade e estabilidade de preços. O limiar para aumentos de juros do Fed agora está mais baixo, isso é uma mudança na percepção do mercado'.
Quais são os fatores limitantes para o espaço de alta do dólar?
Embora o sentimento comprado em dólar esteja alto, o espaço de alta não está isento de restrições. Analistas apontam que as expectativas de aumento de juros já estão parcialmente precificadas, e o prêmio das opções usadas para hedge contra a valorização do dólar está próximo das máximas de mais de um ano. O custo pago pelo mercado para hedge contra uma alta do dólar em relação a uma cesta de moedas nos próximos 12 meses, em relação ao custo para hedge contra uma queda do dólar, está próximo dos níveis mais altos em mais de um ano e próximo da média de cinco anos.
Bhardwaj afirmou que, para ver uma alta mais acentuada do dólar, o Fed precisará aumentar as taxas mais do que o esperado pelo mercado – atualmente, o mercado espera cerca de um a dois aumentos de 25 pontos-base cada até o início do próximo ano. Estrategistas do Barclays também apontam que, dado que o mercado já precificou os aumentos do Fed, o sentimento é muito otimista, e tanto o petróleo quanto os dados dos EUA podem estar atingindo o pico, 'a trajetória do dólar pode não ser linear'.
Sob uma perspectiva mais ampla, o fortalecimento do dólar também enfrenta restrições estruturais. Embora algumas moedas de mercados emergentes estejam caindo, gestores de fundos apontam que, em comparação com o ciclo anterior de aumento de juros do Fed entre 2022 e 2023, a resiliência geral dos fundamentos dos mercados emergentes melhorou significativamente: maiores reservas cambiais, restrições fiscais mais rigorosas e credibilidade da política monetária significativamente reforçada, tornando difícil repetir crises cambiais sistêmicas.
Quais ativos cambiais sofrerão maior pressão no ciclo de dólar forte?
O impacto do fortalecimento do dólar varia significativamente entre as moedas. O Goldman Sachs prevê que moedas de países asiáticos importadores de petróleo, como o baht tailandês e o peso filipino, sofrerão a maior pressão. Esses países são altamente dependentes de importações de energia, e o dólar mais forte significa custos de importação mais altos e maior pressão na conta corrente.
Em contraste, moedas de alto rendimento e sensíveis a termos de troca sofrerão impactos relativamente limitados. O Goldman Sachs acredita que a diferenciação dos termos de troca e as consequências econômicas desempenharão um papel cada vez mais importante ao longo do tempo.
A alta contínua do dólar elevou os custos para tomadores estrangeiros e comprimiu as moedas dos mercados emergentes. O mercado futuro já precifica totalmente um aumento de 25 pontos-base pelo Fed até outubro, e o índice spot do dólar subiu cerca de 1% em dois dias em meados de junho, o maior ganho em dois dias em três meses. Anteriormente, o mercado esperava amplamente que o Fed continuasse sua inclinação para cortes de juros, expectativa que foi um importante suporte para a pressão do dólar e o fortalecimento das moedas emergentes este ano. Agora, com a reversão das expectativas, as moedas emergentes enfrentam pressão para reajuste de preços.
Como a narrativa macroeconômica do atual fortalecimento do dólar difere dos ciclos anteriores?
A particularidade do atual fortalecimento do dólar reside na sobreposição de múltiplos impulsionadores. Revisitando ciclos anteriores de dólar forte, eles geralmente eram dominados por um único fator – seja aperto agressivo do Fed, demanda por refúgio geopolítico ou choques de preços de energia. Já a alta de junho de 2026 combina simultaneamente três forças motrizes: mudança na política monetária, retorno de capital da indústria de IA e resiliência econômica relativa.
Antes mesmo da posse oficial de Warsh, o dólar já havia começado a se fortalecer, com investidores buscando ativos seguros após o ataque ao Irã em fevereiro. Após o disparo dos preços do petróleo, o status dos EUA como maior produtor global de petróleo também impulsionou o dólar. Mas Qian Dan apontou que o motor do mercado já mudou de fatores energéticos para expectativas de política monetária.
O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, também falou mais explicitamente sobre a política de dólar forte recentemente, ao mesmo tempo que apoiou publicamente Warsh. No entanto, Bessent afirmou que o que impulsiona a dominância do dólar na economia global é a certeza das políticas dos EUA, e não a taxa de câmbio.
O contexto deste ciclo de fortalecimento do dólar também difere significativamente do ciclo anterior de aumento de juros entre 2022 e 2023. Naquela época, os fundamentos dos mercados emergentes eram relativamente frágeis e crises cambiais eram frequentes; agora, a capacidade defensiva dos mercados emergentes melhorou substancialmente. Isso significa que o impacto do dólar forte sobre o sistema financeiro global pode ser mais estrutural do que sistêmico.
FAQ
P: Quais são os principais impulsionadores do atual fortalecimento do dólar?
R: Três forças motrizes atuam juntas: a postura hawkish do presidente do Fed, Warsh, ativou a lógica de alta do dólar; o boom de investimentos em IA impulsiona o fluxo contínuo de capital de volta aos EUA; a resiliência relativa da economia dos EUA reativou a narrativa do 'excepcionalismo americano'.
P: Qual é o tamanho da posição comprada em dólar?
R: Até 16 de junho, dados da CFTC mostram que as posições compradas em dólar detidas por fundos de hedge e gestoras de ativos chegaram a US$ 29,4 bilhões.
P: O que as instituições de Wall Street pensam sobre as perspectivas futuras do dólar?
R: O Bank of America reduziu a meta de final de ano para o par EUR/USD de 1,20 para 1,15 e prevê três aumentos de juros do Fed no ano; a Man Group espera que o dólar ainda tenha cerca de 5% de espaço de alta até o final do ano.
P: Quais são as restrições para o dólar continuar subindo?
R: As expectativas de aumento de juros já estão parcialmente precificadas pelo mercado, e o prêmio das opções para hedge contra a valorização do dólar está próximo das máximas de mais de um ano. Para o dólar subir ainda mais, o Fed precisa aumentar as taxas mais do que o esperado atualmente pelo mercado.
P: Quais moedas sofrerão mais danos no ciclo de dólar forte?
R: O Goldman Sachs prevê que moedas de países asiáticos importadores de petróleo, como o baht tailandês e o peso filipino, sofrerão maior pressão, enquanto moedas de alto rendimento e sensíveis a termos de troca sofrerão impactos relativamente limitados.
