Mercado de títulos do Tesouro dos EUA apresenta rachaduras à medida que o Treasury de 30 anos ultrapassa 5% pela primeira vez desde 2007

O Tesouro dos EUA vendeu US$ 125 bilhões em nova dívida durante a semana de 11 de maio, com compradores exigindo as maiores taxas de 30 anos em quase duas décadas.

• Principais conclusões:
• • O Tesouro dos EUA vendeu $125B em nova dívida de 11 a 13 de maio, com o título de 30 anos sendo liquidado a 5,046%, a maior taxa desde 2007.
• • As razões bid-to-cover em todos os três leilões caíram para abaixo de 2,55, sinalizando enfraquecimento da demanda dos investidores por dívida dos EUA com vencimentos mais longos.
• • As taxas de 30 anos em alta, em direção a 5,1%, ameaçam empurrar as taxas de hipoteca e os custos de captação das empresas para cima nas próximas semanas.

Investidores pressionam a taxa de Treasury de 30 anos para acima de 5% enquanto a demanda do leilão nos EUA cai aos menores níveis desde 2007

Os três leilões, cobrindo títulos de 3 anos, 10 anos e 30 anos, foram encerrados em 15 de maio em meio a um cenário que poucos investidores de renda fixa chamariam de confortável. Os dados de CPI e PPI de abril vieram mais quentes do que o esperado. O petróleo ultrapassou US$ 100 por barril em meio a tensões no Oriente Médio ligadas ao Irã. E o governo federal manteve o ritmo de captação em uma velocidade que deixa pouca margem para que os detentores de títulos relaxem.

Os resultados foram inequívocos. Os investidores queriam que aparecesse mais remuneração.

Em 11 de maio, o Tesouro vendeu US$ 58 bilhões em títulos de 3 anos com taxa de remuneração (yield) de 3,965%. A razão bid-to-cover ficou em 2,54, com os ofertantes indiretos, normalmente instituições estrangeiras e bancos centrais, absorvendo cerca de 63% dos prêmios competitivos. Participantes do mercado classificaram o resultado como fraco, exigindo uma concessão de preço para ser liquidado.

O leilão de 10 anos em 12 de maio gerou preocupação mais acentuada. O Tesouro colocou US$ 42 bilhões com yield alto de 4,468%, com bid-to-cover de 2,40. O leilão ficou abaixo dos níveis pré-leilão em aproximadamente 0,4 ponto-base ou mais, o que significa que os compradores exigiram uma taxa mais alta do que os traders tinham precificado com antecedência. Esse resultado levou o yield do título de 10 anos para a faixa de 4,48 a 4,59% em negociações à vista após a divulgação dos números.

O leilão de 30 anos em 13 de maio trouxe o sinal mais notável da semana. O Tesouro vendeu US$ 25 bilhões com yield alto de 5,046%, com cupom fixado em 5,000%. Isso marcou a primeira vez desde agosto de 2007 que um título de 30 anos foi liquidado em 5% ou acima. A bid-to-cover ficou em 2,30, a mais fraca entre os três leilões. O resultado empurrou os yields de 30 anos para perto de 5,1% nos dias seguintes à liquidação.

Os ofertantes indiretos deram o sinal mais claro de continuidade do engajamento no exterior, ficando com cerca de 66,6% dos prêmios competitivos na venda de 30 anos. Mas, no geral, a participação ficou abaixo dos níveis observados antes que as tensões geopolíticas se intensificassem no início deste ano. Dealers primários, que são obrigados a ofertar, absorveram uma fatia menor do que em leilões recentes, sugerindo menor convicção de investidores institucionais domésticos.

O padrão ao longo da semana foi consistente. Cada leilão ficou abaixo das expectativas. Cada bid-to-cover apareceu abaixo das médias históricas recentes, que tipicamente ficam acima de 2,5 a 2,6. Cada resultado, quando divulgado, empurrou os yields para cima.

Para famílias e empresas dos EUA, as implicações são diretas. As taxas de hipoteca, de empréstimos para automóveis e os títulos corporativos precificam a partir dos yields do Treasury. Um título governamental de 30 anos liquidando acima de 5% significa que os custos de captação na economia seguem sob pressão de alta.

Para o governo federal, a conta se multiplica rapidamente. Com a dívida nacional na casa de dezenas de trilhões, pagar yields mais altos em cada nova emissão amplia a despesa com juros. Essa despesa compete com todas as outras linhas do orçamento federal.

Os mercados acionários historicamente trataram um yield de 30 anos acima de 5% como um alerta. Taxas de juros livres de risco mais altas deixam os ativos de maior duração, especialmente ações de crescimento, menos valiosos em termos de valor presente. Essa dinâmica não passou despercebida nas mesas de operação em maio.

O Federal Reserve enfrenta seu próprio desafio. Se a inflação continuar elevada, impulsionada em parte por custos de energia ligados a disrupções geopolíticas, cortes de juros ficam mais difíceis de justificar. Yields de longo prazo embutindo expectativas mais altas de inflação sinalizam que o mercado não está contando com uma virada rápida.

Por enquanto, os Treasuries dos EUA seguem líquidos e funcionais. Nenhum leilão falhou. Mas os investidores estão precificando cautela no fim da curva, e cada resultado fraco sucessivo reforça a pressão sobre os formuladores de política para reagirem aos dados de inflação antes que os custos de captação se movam ainda mais.

Os próximos grandes marcos de dados, incluindo o CPI de maio e quaisquer comunicações do Fed, vão determinar se os resultados dos leilões desta semana representam um patamar ou um piso.