No dia 24 de junho de 2026, o ouro à vista caiu abaixo do limiar dos 4 000 $ por onça durante as negociações intradiárias, atingindo um mínimo de 3 958,81 $ por onça — a primeira vez desde novembro de 2025 que este nível psicológico crucial foi ultrapassado. No início da sessão asiática de 25 de junho, o preço do ouro manteve a tendência descendente, recuando para 3 978,11 $ por onça. Desde o máximo histórico próximo dos 5 600 $ por onça, atingido no final de janeiro deste ano, o ouro já corrigiu cerca de 29%, entrando oficialmente num mercado bear técnico.
Durante o mesmo período, as ações de empresas auríferas cotadas em Hong Kong também registaram quedas acentuadas. A Shandong Gold (01787) negoceia atualmente a 17,77 $, abrindo com uma descida de 7% e acumulando uma queda de quase 70% face ao máximo histórico de 54,45 $ registado em fevereiro deste ano. A queda simultânea do preço do ouro e das ações mineiras levou o mercado a questionar se terminou o ciclo bull de três anos nos metais preciosos.
Porque é que o ouro caiu quase 30% face ao máximo histórico em apenas seis meses?
O principal motor desta correção do ouro é a reavaliação, por parte do mercado, das expectativas em relação às taxas de juro dos EUA. O recém-nomeado presidente da Reserva Federal, Walsh, transmitiu um sinal claramente hawkish na sua primeira reunião de política monetária, levando os mercados a antecipar a possibilidade de novas subidas das taxas até ao final do ano. As yields das obrigações do Tesouro dos EUA mantêm-se elevadas e o índice do dólar americano recuperou para máximos de 13 meses, aproximando-se do nível dos 102.
Para o ouro, que não gera rendimento, um ambiente de taxas elevadas aumenta significativamente o custo de oportunidade de o deter — o capital tende naturalmente a fluir para ativos que geram rendimento, como as obrigações do Tesouro. Analistas do ING sublinham que o catalisador principal para a recente queda do ouro é a forte revisão das expectativas sobre as taxas. Entretanto, as expectativas de cortes de taxas pela Fed este ano praticamente desapareceram. O Goldman Sachs reduziu o seu objetivo para o ouro no final de 2026 em 500 $, para 4 900 $ por onça, enquanto o Deutsche Bank cortou as previsões para o ouro no terceiro e quarto trimestres para 4 300 $ e 4 800 $ por onça, respetivamente, com algumas projeções a apontarem para quedas superiores a 20%.
Como é que um dólar mais forte e a diminuição da procura de refúgio criam um duplo obstáculo?
O fortalecimento do índice do dólar americano tornou-se o gatilho imediato para a descida do ouro. Com o dólar a atingir máximos de 13 meses, o ouro cotado em dólares torna-se mais caro para detentores de outras moedas, o que naturalmente reduz a procura. A força do dólar não é um acaso — desde a viragem hawkish da Fed, aumentaram as expectativas de subida das taxas em julho ou setembro, com a probabilidade de um aumento em setembro a rondar atualmente os 66%.
No plano geopolítico, o acordo preliminar de paz entre os EUA e o Irão está a reduzir os prémios de risco geopolítico. O preço do Brent caiu mais de 3% e o crude dos EUA recuou abaixo dos 70 $ por barril. A descida dos preços do petróleo aliviou as preocupações com a inflação, enfraquecendo o apelo do ouro como proteção contra a inflação. Tanto o prémio de risco geopolítico como a procura de proteção contra a inflação, que anteriormente sustentavam o preço do ouro, estão a esbater-se.
O que indicam os persistentes resgates em ETF de ouro e a fraca procura física?
Os fluxos de capital também se mostram cautelosos. Segundo o World Gold Council, os ETF de ouro globais registaram saídas de cerca de 2 mil milhões $ em maio, com os ativos sob gestão a recuarem 2% face ao mês anterior, para 604 mil milhões $. Dados do Deutsche Bank confirmam a continuação dos resgates líquidos nos ETF de ouro, refletindo uma clara diminuição do interesse dos investidores institucionais tradicionais.
A procura física mantém-se igualmente fraca. Apesar de os preços da joalharia de ouro no mercado interno terem recuado mais de 460 yuan/grama desde os máximos do início do ano, o mercado offline não registou a esperada procura oportunista. Impulsionados por uma mentalidade de "comprar na alta, não na baixa", a maioria dos consumidores opta por manter liquidez e aguardar. Vários retalhistas de ouro relatam que, mesmo com promoções como descontos por peso e isenção de taxas de fabrico, o tráfego em loja e as vendas reais continuam anémicos. A conjugação de resgates em ETF e a fraca procura dos consumidores está a criar uma dupla pressão, intensificando o movimento descendente dos preços do ouro.
Como está o estatuto de refúgio do ouro a alterar a lógica de valorização entre classes de ativos?
Está em curso uma mudança estrutural relevante: o papel tradicional do ouro como ativo de refúgio está a perder força. O economista Robin Brooks refere que o coeficiente de correlação entre o ouro e o S&P 500 subiu acima de 0,50, um contraste acentuado face à relação historicamente próxima de zero. Este nível aproxima-se do comportamento do Bitcoin durante a "aposta na desvalorização monetária" entre o final de 2025 e o início de 2026, quando a correlação do BTC com as ações chegou a cerca de 0,55.
Uma correlação acima de 0,50 significa que, em períodos de aversão ao risco, o ouro tende agora a cair em simultâneo com as ações, comprometendo de forma significativa a sua função tradicional de cobertura. Brooks atribui esta alteração à rápida valorização do ouro em 2025 e à entrada de novos investidores de retalho — que reagem mais rapidamente à pressão do mercado do que os detentores de ouro físico de longo prazo em ciclos anteriores. A crescente sincronização entre o ouro, as ações norte-americanas e o Bitcoin está a reformular os pressupostos fundamentais das grandes estratégias de alocação de ativos.
Shandong Gold cai quase 70% desde o máximo: porque é que as ações auríferas reagem de forma tão acentuada?
Enquanto o ouro recuou cerca de 30%, a cotação da Shandong Gold desceu de 54,45 $ para 17,77 $ — uma queda de quase 70%. Este "excesso de reação" reflete as profundas preocupações do mercado quanto às perspetivas de resultados das empresas mineiras de ouro.
A posição negativa do mercado sobre as ações auríferas centra-se na convicção de que novas subidas das taxas pela Fed manterão o preço do ouro sob pressão, penalizando o desempenho das empresas. As ações da Shandong Gold, Zijin Mining International e Zhaojin Mining na bolsa de Hong Kong caíram todas cerca de 60%, antecipando o impacto esperado das subidas das taxas. Além disso, apesar do crescimento homólogo dos lucros líquidos de várias empresas de metais preciosos no primeiro trimestre de 2026, as cotações divergiram dos fundamentais, com a queda da Shandong Gold a superar mesmo a média do setor.
A 29 de maio, as ações A da Shandong Gold tinham recuado 55,96% face ao máximo de finais de janeiro. Do ponto de vista da valorização, a Shandong Gold já se encontrava, em fevereiro de 2026, numa faixa "historicamente elevada e de expectativas excessivas", pelo que a correção atual é, em parte, uma reavaliação do excesso anterior. A continuação das quedas das mineiras cotadas em Hong Kong — Shandong Gold e China Silver Group ambas a perderem 5% — levou a maioria das ações a novos mínimos do ano.
Poderá a compra de ouro por bancos centrais servir de "lastro" ao mercado?
Num contexto de fatores negativos, as compras de ouro por bancos centrais tornaram-se a fonte de apoio mais sólida do mercado. Segundo os dados mais recentes, as compras líquidas de ouro pelos bancos centrais globais atingiram um máximo de um ano no primeiro trimestre de 2026, com muitos bancos centrais a continuarem a reforçar as suas reservas. O relatório mais recente do Deutsche Bank afirma sem rodeios que a procura dos bancos centrais é atualmente "o único pilar ainda sólido" do mercado do ouro.
Dados do World Gold Council mostram que, em abril de 2026, as compras líquidas de ouro por bancos centrais totalizaram 19 toneladas, com destaque para os bancos centrais da Europa de Leste e da Ásia, que mantêm um ritmo consistente. Estima-se que, em 2026, as compras globais de ouro pelos bancos centrais permaneçam nos níveis relativamente elevados de 2025. Num cenário de elevado endividamento público nos EUA e erosão prolongada da credibilidade do dólar, os bancos centrais de todo o mundo poderão continuar a realocar estrategicamente ativos para o ouro.
Isto significa que, enquanto os fluxos especulativos, os resgates em ETF e a desaceleração da procura dos consumidores pressionam o preço do ouro, a procura oficial para reservas está, para já, a evitar uma queda mais acentuada. O braço-de-ferro entre as compras estruturais dos bancos centrais e as vendas especulativas será uma variável determinante na trajetória do ouro a médio prazo.
Chegou ao fim o ciclo bull de três anos do ouro?
Nos últimos três anos, o ouro registou ganhos anuais de dois dígitos, duplicando de valor. Uma conjugação de compras por bancos centrais, expectativas globais de cortes de taxas, preocupações com a credibilidade do dólar e tensões geopolíticas tornou o ouro num dos ativos mais procurados do mundo. No entanto, com a inversão da política da Fed, o fortalecimento do dólar e o alívio dos riscos geopolíticos, os motores centrais que sustentaram a valorização do ouro enfrentam agora desafios reais.
Recentemente, várias instituições de Wall Street reduziram de forma acentuada os seus objetivos para o ouro — Goldman Sachs, Deutsche Bank, Citi e Morgan Stanley adotaram posições mais cautelosas. O Goldman Sachs cortou o objetivo de final de ano em 500 $, para 4 900 $ por onça. O mercado debate agora uma questão crucial: terá chegado ao fim o super ciclo bull de três anos do ouro?
Ainda assim, há quem defenda que a atual correção é um ajustamento estrutural de médio prazo, não o fim da tendência de longo prazo. À medida que os bancos centrais globais continuam a diversificar os seus ativos de reserva, subsiste algum suporte para a procura de ouro a médio e longo prazo. A batalha em torno do nível dos 4 000 $ é, essencialmente, um confronto entre ventos contrários macroeconómicos de curto prazo e a procura estrutural de longo prazo.
Resumo
O ouro caiu do máximo histórico de 5 598 $ para abaixo dos 4 000 $, uma descida de quase 30%, entrando oficialmente em mercado bear técnico. Os principais motores desta correção são a viragem hawkish da Fed, o fortalecimento do dólar, o esbatimento dos prémios de risco geopolítico e os resgates contínuos em ETF. O aumento da correlação entre o ouro, as ações norte-americanas e o Bitcoin enfraqueceu ainda mais o papel tradicional do ouro como ativo de refúgio.
A cotação da Shandong Gold afundou de 54,45 $ para 17,77 $ — uma queda de quase 70%, muito superior à descida do próprio ouro. Este excesso de reação reflete profundas preocupações quanto às perspetivas de resultados das mineiras e o desmantelamento de bolhas de valorização anteriores.
Com os ventos macroeconómicos de curto prazo ainda presentes, as compras de ouro por bancos centrais continuam a ser o principal suporte do mercado. O braço-de-ferro em torno do nível dos 4 000 $ é, fundamentalmente, uma disputa entre expectativas de taxas de curto prazo e procura estrutural de longo prazo. Independentemente de o ciclo bull de três anos ter terminado ou não, o mercado está a atravessar uma profunda redefinição da lógica de valorização.
FAQ
Q1: Quais são as principais razões para o ouro ter caído abaixo dos 4 000 $?
Esta descida do ouro resulta de vários fatores: sinais hawkish da Fed, renovadas expectativas de subida das taxas, o índice do dólar americano em máximos de 13 meses, yields elevadas das obrigações do Tesouro dos EUA, alívio das tensões geopolíticas que reduz a procura de refúgio e resgates contínuos em ETF de ouro.
Q2: Porque é que a cotação da Shandong Gold caiu muito mais do que o próprio ouro?
Enquanto o ouro recuou cerca de 30% face ao máximo, a Shandong Gold caiu quase 70%. Este excesso de reação deve-se sobretudo às preocupações do mercado de que novas subidas das taxas pela Fed mantenham o preço do ouro sob pressão, penalizando os resultados das mineiras. Além disso, a avaliação da Shandong Gold em fevereiro de 2026 situava-se numa faixa "historicamente elevada e de expectativas excessivas", pelo que a correção atual reflete uma reavaliação desse excesso.
Q3: O papel tradicional do ouro como ativo de refúgio desapareceu?
A correlação entre o ouro e o S&P 500 subiu acima de 0,50, um contraste acentuado face à relação historicamente próxima de zero. Isto significa que, em períodos de aversão ao risco, o ouro tende agora a cair em simultâneo com as ações, enfraquecendo de forma significativa o seu papel tradicional de cobertura.
Q4: As compras de ouro por bancos centrais podem sustentar o preço do ouro?
No primeiro trimestre de 2026, as compras líquidas de ouro por bancos centrais globais atingiram um máximo de um ano. O Deutsche Bank salienta que a procura dos bancos centrais é atualmente "o único pilar ainda sólido" do mercado do ouro. Com o elevado endividamento público dos EUA e a erosão da credibilidade do dólar, os bancos centrais globais poderão continuar a alocar estrategicamente ativos em ouro.
Q5: A tendência de longo prazo do ouro inverteu-se?
O mercado está dividido. Instituições como o Goldman Sachs e o Deutsche Bank reduziram as suas previsões para o ouro. No entanto, alguns consideram que a atual correção é um ajustamento estrutural de médio prazo, não o fim da tendência de longo prazo. A diversificação contínua das reservas dos bancos centrais ainda proporciona suporte à procura de ouro a médio e longo prazo.
