No dia 5 de junho de 2025, a Circle, emissora de stablecoins, realizou oficialmente a sua estreia na Bolsa de Nova Iorque. Em apenas dois dias de negociação, o preço das suas ações disparou do valor inicial de 31 $ para 107,7 $, registando um aumento acumulado de 247%. Contudo, os verdadeiros vencedores foram as instituições que investiram antecipadamente, ainda em 2018 — viram o seu capital multiplicar-se várias vezes com a entrada da empresa em bolsa. Pelo contrário, os investidores que entraram no mercado secundário no dia do IPO enfrentaram um custo de entrada muito superior ao dos primeiros financiadores.
Este caso evidencia a diferença clara de retornos entre as fases Pre-IPO e IPO. Qual é mais rentável: Pre-IPO ou IPO?
Dados de Retorno: Três Patamares de Rentabilidade Distintos
Um relatório de investigação sobre IPOs de empresas emergentes indica que os investidores Pre-IPO registam uma taxa média de retorno de cerca de 43%, enquanto os investidores na fase de IPO obtêm lucros próximos de 36% e os retornos pós-IPO descem ainda mais, para 32%. O gradiente entre estes três níveis é evidente — quanto mais cedo a entrada, maior a probabilidade de sucesso.
Os dados macroeconómicos confirmam esta tendência. Segundo a S&P Global, o retorno médio no primeiro dia de IPOs nos EUA, no primeiro semestre de 2025, atingiu 15,3%, significativamente acima dos 10,5% registados no mesmo período de 2024. Até ao momento, em 2025, o mercado de IPOs nos EUA concretizou 168 operações, angariando quase 28,9 mil milhões $ — o valor mais elevado desde 2021. No entanto, a própria subida do primeiro dia revela outra faceta: o IPO envolve frequentemente um "salto de valorização" significativo, sendo que os investidores que não participaram nas rondas Pre-IPO não conseguem captar este retorno adicional.
Analisando exemplos concretos, a Cerebras abriu subscrições de ações Pre-IPO em março de 2026 a 100,35 $ por ação, tendo depois sido cotada com sucesso no Nasdaq. Os utilizadores que participaram no primeiro dia registaram uma taxa de retorno composta superior a 300%. Em junho do mesmo ano, o gigante da IA Anthropic apresentou oficialmente o seu prospecto de IPO junto da SEC, enquanto os investidores de capital de risco em fases iniciais já tinham alcançado retornos cerca de oito vezes superiores ao investimento inicial.
Porque São Maiores os Retornos Pre-IPO?
Para compreender a diferença de retornos entre Pre-IPO e IPO, é necessário revisitar a lógica da valorização.
Em primeiro lugar, a estratégia de "preço conservador" dos underwriters cria discrepâncias de preço. Nos IPOs tradicionais, os underwriters tendem a definir o preço de oferta com cautela, deixando margem para valorização logo no primeiro dia. Esta abordagem assegura uma colocação bem-sucedida, mas também gera uma diferença entre o preço de oferta e o valor de mercado justo — é precisamente nesta zona de lucro que os investidores Pre-IPO capitalizam. O IPO da Circle registou um diferencial de preço impressionante de 1,72 mil milhões $, um exemplo paradigmático deste fenómeno.
Em segundo lugar, o tempo até à entrada em bolsa aumentou consideravelmente, confinando as fases de crescimento ao mercado privado. Nos anos 90, as empresas conseguiam normalmente entrar em bolsa em quatro a cinco anos. Atualmente, esse ciclo estende-se até doze anos. Os períodos de maior valorização de empresas de referência como a SpaceX e a OpenAI decorrem agora quase exclusivamente no mercado privado, beneficiando os investidores iniciais. De acordo com a DWF Ventures, os 100 maiores unicórnios mundiais têm uma valorização combinada de cerca de 2,94 biliões $, mas os investidores comuns quase não têm acesso a estas oportunidades.
Em terceiro lugar, existem múltiplas oportunidades de arbitragem na fase Pre-IPO. A primeira resulta do diferencial de valorização entre o mercado primário e o mercado público — as instituições investem em rondas Série A ou B a avaliações reduzidas e, após várias rondas privadas, as avaliações sobem, resultando em múltiplos ou até dezenas de vezes o retorno no IPO. A segunda decorre da assimetria de informação — os mercados Pre-IPO são muito menos transparentes do que os mercados públicos, permitindo aos investidores institucionais beneficiarem de due diligence estruturada e de condições de alocação preferenciais.
Veja-se o exemplo da SpaceX: a sua curva de valorização é uma parábola ascendente acentuada. Após o financiamento privado em 2021, a valorização pós-money era de cerca de 100 mil milhões $; em dezembro de 2024 subiu para 350 mil milhões $; em dezembro de 2025 saltou para 800 mil milhões $; e em fevereiro de 2026 atingiu 1,25 biliões $. A Google investiu cerca de 900 milhões $ na SpaceX em 2015 e, à valorização do IPO, esse investimento vale atualmente aproximadamente 100 mil milhões $ — um retorno superior a 100 vezes. Em contrapartida, um investidor que entrasse ao preço do IPO com 900 milhões $ conseguiria adquirir apenas cerca de 6,66 milhões de ações, representando menos de 0,01% do capital total da empresa.
Fase de IPO: Maior Certeza, Margens de Lucro Mais Reduzidas
A fase de IPO oferece maior certeza. As empresas cotadas estão sujeitas a auditorias financeiras rigorosas e a obrigações de divulgação, permitindo aos investidores aceder a dados financeiros verificados e a operações transparentes. Além disso, as ações pós-IPO são líquidas e negociadas em mercados públicos, possibilitando a compra e venda livre, sem os períodos de bloqueio e restrições de liquidez típicos dos investimentos Pre-IPO.
No entanto, esta certeza implica margens de lucro mais estreitas. Mais de 50% das ações em IPO, em 2025, registaram desempenho neutro nos três a seis meses após a entrada em bolsa. Uma análise mais detalhada revela que, em cerca de três quartos dos casos, os investidores que compraram no dia do IPO teriam obtido melhores retornos investindo no índice S&P 500. Isto significa que os investidores em IPO não só enfrentam o espaço de valorização já capturado pelos investidores iniciais, como também estão expostos ao risco acrescido da volatilidade do mercado secundário.
Os dados da China Venture confirmam este padrão: entre 2020 e 2023, o múltiplo mediano das avaliações em IPO face à última ronda privada Pre-IPO manteve-se consistentemente acima de 2x, atingindo quase 3x em 2022. As instituições de capital de risco que entram em fases Pre-IPO garantem avaliações baixas antecipadamente e capturam a maior parte da valorização resultante do diferencial entre os mercados privado e público.
Os Riscos do Pre-IPO: O Outro Lado dos Altos Retornos
Os elevados retornos do Pre-IPO vêm acompanhados de riscos significativos.
Incerteza do IPO. O principal risco do investimento Pre-IPO é a possibilidade de a empresa não entrar em bolsa conforme previsto. Por exemplo, se a SpaceX não tiver anunciado uma data definitiva de admissão à negociação, os tokens Pre-IPO podem permanecer nesse estado durante um período prolongado. Os planos de admissão podem ser adiados ou cancelados devido a condições de mercado, revisões regulatórias ou fatores internos da empresa.
Prémios de valorização e falta de liquidez. As ações Pre-IPO costumam negociar com um prémio de 20% a 40% face à última valorização conhecida no mercado privado, e a maioria das plataformas não dispõe de mecanismos de venda a descoberto para corrigir preços. A iliquidez persistente, a ausência de dados financeiros verificados e as estruturas de investimento complexas, com comissões ocultas, são realidades que os investidores Pre-IPO têm de enfrentar.
Complexidade estrutural. Os produtos tokenizados Pre-IPO, regra geral, não conferem propriedade efetiva, direitos de voto ou dividendos na empresa subjacente. Por exemplo, o SPCX não proporciona propriedade real em ações da SpaceX e o seu preço pode oscilar fortemente em função do sentimento do mercado. A incerteza quanto ao momento ou valorização do IPO pode conduzir a resultados inesperados.
Os investidores devem compreender a fundo as estruturas dos produtos, avaliar o seu próprio perfil de risco e estar preparados para manter o investimento a longo prazo antes de participarem em operações Pre-IPO.
2026: Um Ponto de Viragem Estrutural no Mercado Pre-IPO
O ano de 2026 promete ser um marco para o mercado Pre-IPO.
Três catalisadores estão a convergir: o ciclo de descida de taxas da Reserva Federal está a impulsionar a reavaliação de ativos de risco; os reguladores norte-americanos estão a flexibilizar restrições sobre criptoativos e fintech; e há um aumento da procura de liquidez por parte de colaboradores com ações em empresas unicórnio. Os analistas preveem que o ciclo de IPOs de 2026 possa ser um dos maiores da história, desbloqueando potencialmente mais de 3,6 biliões $ em valor.
Entretanto, o mercado cripto está a transformar a forma como os investidores participam em Pre-IPOs. Em abril de 2026, a Gate lançou um mecanismo digital de participação em Pre-IPO, recorrendo à tecnologia blockchain para tokenizar equity tradicional Pre-IPO. Os utilizadores podem subscrever e negociar a partir de apenas 100 USDT. No primeiro projeto, a SpaceX (SPCX), o preço de subscrição foi SPCX = 590 USDT e, em 24 horas, as subscrições ultrapassaram os 353 milhões $. O SPCX permite negociação 24/7, sem restrições de bloqueio.
A principal inovação reside na tokenização do equity tradicional Pre-IPO via blockchain, criando ativos digitais que podem ser subscritos e negociados na plataforma. Os utilizadores deixam de necessitar de contas em corretoras internacionais ou de requisitos elevados de património. Os investimentos Pre-IPO tradicionais exigem frequentemente milhões de dólares de subscrição mínima, certificação de investidor qualificado e bloqueios de sete a dez anos — o mercado cripto está a eliminar estas barreiras de "clube restrito".
Conclusão
A diferença de retornos entre Pre-IPO e IPO tem origem na própria estrutura dos mercados de capitais: fases de crescimento prolongadas confinadas ao mercado privado, estratégias conservadoras de fixação de preços em IPO que criam gaps de valorização e assimetrias de informação que oferecem oportunidades de arbitragem aos investidores iniciais. Os dados mostram claramente que os retornos médios na fase Pre-IPO são substancialmente superiores aos das fases IPO e pós-IPO.
Contudo, retornos elevados implicam inevitavelmente riscos elevados. Incerteza quanto ao IPO, prémios de valorização, iliquidez e complexidade dos produtos são fatores que os investidores Pre-IPO devem ponderar cuidadosamente. Em 2026, a ascensão de produtos Pre-IPO tokenizados no mercado cripto está a permitir que investidores comuns participem, pela primeira vez, com barreiras de entrada mais baixas. Mas isto não significa que o risco tenha desaparecido — pelo contrário, o acesso facilitado exige maior capacidade de identificação de risco e de análise fundamental.
Veredito final: o Pre-IPO oferece retornos esperados superiores, mas também riscos mais elevados. O investimento em IPO é menos arriscado, mas as margens de lucro são relativamente limitadas. Os investidores devem decidir com base no seu perfil de risco, horizonte temporal e competências de análise.
Perguntas Frequentes (FAQ)
Q1: Qual é a taxa média de retorno dos investimentos Pre-IPO?
De acordo com estudos relevantes, os investidores Pre-IPO registam retornos médios de cerca de 43%, os investidores na fase de IPO cerca de 36% e os investidores pós-IPO cerca de 32%. Note-se que estes valores são médias históricas e não constituem garantia de resultados específicos ou de retornos futuros.
Q2: Como podem os investidores comuns participar em investimentos Pre-IPO?
Os investimentos Pre-IPO tradicionais são maioritariamente acessíveis através de fundos de private equity, veículos de propósito específico (SPV) ou canais para investidores qualificados, todos com requisitos de entrada muito elevados. A partir de 2026, as bolsas de criptoativos estão a lançar produtos Pre-IPO tokenizados, permitindo aos utilizadores participar em subscrições e negociação com stablecoins como USDT, com barreiras de entrada muito mais baixas.
Q3: Qual a diferença entre Pre-IPO tokenizado e detenção direta de ações?
Os produtos Pre-IPO tokenizados, geralmente, não conferem propriedade efetiva, direitos de voto ou dividendos na empresa subjacente. Funcionam mais como instrumentos de exposição económica, com valor e condições de liquidação definidos pela plataforma emissora. Os investidores devem ler atentamente a documentação do produto e compreender na íntegra os direitos que detêm.
Q4: Quais são os principais riscos dos investimentos Pre-IPO?
Os principais riscos incluem: incerteza quanto ao IPO (a empresa pode adiar ou cancelar a entrada em bolsa), risco de prémio de valorização (os tokens Pre-IPO negoceiam frequentemente com um prémio de 20% a 40%), iliquidez (os bloqueios tradicionais Pre-IPO podem durar anos) e complexidade estrutural, que pode originar risco de contraparte.
Q5: Porque é que 2026 é um ano importante para o mercado Pre-IPO?
Em 2026, três catalisadores convergem: o ciclo de descida de taxas da Fed está a impulsionar a reavaliação dos ativos de risco, os reguladores norte-americanos estão a flexibilizar as restrições sobre criptoativos e fintech, e há uma forte procura de liquidez por parte de colaboradores com ações em empresas unicórnio. SpaceX, OpenAI, Anthropic e outros super-unicórnios preparam-se para entrar em bolsa, sendo que a valorização combinada das dez maiores empresas não cotadas do mundo já ultrapassa os 4,5 biliões $.
