A IA impulsiona um «superciclo» de semicondutores: os chips de armazenamento passam para o centro do palco

Zhang Haixiao, gestor de um fundo de ações na Yongyingfund, afirmou numa participação recente no programa “Chief Connection” da The Paper que o atual “super ciclo” dos semicondutores é fundamentalmente diferente dos ciclos anteriores devido a uma mudança nas fontes de procura: a partir da produção de IA, em vez de fatores orientados pelo inventário. Segundo Zhang, a procura a jusante não diminuiu apesar do aumento dos preços; pelo contrário, as despesas de capital continuam a subir e, mesmo quando o preço dos tokens aumenta, isso não consegue suprimir a procura, criando uma cadeia de transmissão suave em toda a indústria.

Explosão da Procura a Jusante que Reconfigura as Dinâmicas Oferta-Procura de Armazenamento

Zhang traçou uma trajetória clara de evolução da procura, começando com o lançamento do ChatGPT no final de 2022. Inicialmente, a procura de hardware concentrou-se nos endpoints de treino orientados para um desempenho extremo, com a memória de alta largura de banda (HBM) a alcançar aplicação em grande escala pela primeira vez. À medida que os modelos introduziram novos paradigmas, como raciocínio “chain-of-thought” e contexto alargado para melhorar os resultados, a procura passou para os endpoints de inferência, onde o consumo de tokens registou um crescimento homólogo de dois dígitos em percentagem.

Na segunda metade de 2025, os Agentes de IA capazes de invocar ferramentas de forma autónoma e concluir tarefas complexas passaram de conceito a realidade, aumentando ainda mais as dependências de armazenamento. Com base nesta série de explosões de procura, Zhang concluiu: “O ponto de partida deste ciclo de aumentos de preços dos chips de armazenamento foi o 3.º trimestre de 2025.” Atribuiu a inversão das lacunas entre oferta e procura inteiramente ao crescimento explosivo do lado da procura a jusante, um juízo validado por divulgações financeiras recentes de empresas que mostram fortes libertações de lucros em hardware de IA, especialmente entre produtos que beneficiam de aumentos de preços de chips de armazenamento.

Distinção Fundamental face aos Ciclos Anteriores de Semicondutores

Zhang salientou que o atual “super ciclo” difere fundamentalmente do ciclo de 2019-2021, sendo a diferença estrutural mais crítica uma mudança fundamental nas características da procura. O período de 2019-2021 foi um ciclo típico impulsionado por inventário, em que o crescimento da procura terminal veio sobretudo das necessidades de hardware de trabalho a partir de casa e de disrupções na cadeia de abastecimento que desencadearam comportamentos de acumulação de stock. Como consequência, após meados de 2022, a indústria rapidamente caiu num cenário de “desinventariação e rápida queda dos preços dos chips”.

“Esta ronda de procura tem origem nos endpoints de produção de IA”, afirmou Zhang. “A jusante não reduziu compras devido a aumentos de preços; pelo contrário, as despesas de capital continuam a subir. Mesmo aumentos no preço dos tokens falharam em suprimir a procura, e toda a cadeia de transmissão é extremamente suave.” Acrescentou ainda que as despesas de capital globais em IA deverão atingir 700 mil milhões de dólares em 2026, valor que continua a ser revisto em alta.

Em simultâneo, a contenção no lado da oferta amplificou significativamente o diferencial entre oferta e procura. Os principais fornecedores de armazenamento planeiam aumentos de cerca de 50% nas despesas de capital em 2026; contudo, existe uma grande defasagem temporal entre o investimento de capital e a formação efetiva de oferta. Além disso, o novo financiamento está sobretudo a ser direcionado para armazenamento específico de IA e de alto desempenho, enquanto a adição de capacidade geral de armazenamento ainda aguarda libertações futuras.

Sequência de Benefícios na Cadeia da Indústria: Dois Caminhos Distintos

Zhang dividiu os benefícios da cadeia da indústria em dois percursos: primeiro, a cadeia de vendas de fabricantes de equipamento original, fabricantes de módulos e empresas de design, que registam prosperidade primeiro — já validado por relatórios financeiros recentes; segundo, a cadeia de expansão de equipamentos, materiais e construção de instalações, em que a transmissão da prosperidade ocorre com um atraso relativo, num processo gradual.

De forma particular, a postura cautelosa dos fabricantes de equipamento original a montante face à oferta reflete-se em ajustes estratégicos. Zhang revelou que “os fabricantes de equipamento original a montante, por serem empresas intensivas em capital preocupadas com a possibilidade de a procura futura ficar abaixo das expectativas e causar perdas, estão a assinar ativamente acordos de fornecimento a longo prazo (LTAs) com os clientes para garantir a procura futura”.

Chips de Armazenamento Avançam para o Centro do Palco

A evolução da arquitetura tecnológica está a reconfigurar a hierarquia do valor do hardware. Zhang explicou esta mudança usando o “princípio do barril”: na arquitetura de Von Neumann, a computação, o armazenamento e a comunicação de entrada-saída constituem três funções centrais, sendo que um dos elementos se torna o gargalo de desempenho em diferentes fases. Em 2023, a capacidade de computação era claramente a restrição, mas, com a explosão da procura nos endpoints de inferência, o gargalo deslocou-se rapidamente para a vertente do armazenamento.

Os ciclos de iteração do hardware estão a acelerar. Antes de 2022, a HBM era tipicamente atualizada a cada três a quatro anos; desde 2023, este ciclo foi comprimido para “atualizações de dois anos”. Esta tendência de aceleração também aparece nos chips de computação e nos chips de comunicação. Em paralelo, a evolução da arquitetura de computação está a fazer com que a CPU volte a estar no centro do palco. Zhang citou dinâmicas da indústria indicando que rácios futuros de GPU para CPU poderão mudar da proporção atual de 8:1 para 4:1, em direção a 2:1 ou até 1:1, impulsionando diretamente uma maior procura de memória e impondo exigências mais elevadas de velocidade de transmissão aos chips de memória e de interface — atualizações que continuarão a empurrar os preços unitários dos produtos para cima.

Progresso de Semicondutores Nacionais e Monitorização de Riscos

Para além da sincronização global dos ciclos, o avanço de semicondutores a nível nacional representa outro foco-chave de investimento. Zhang referiu que os fabricantes de equipamento original a montante de chips de armazenamento nacionais registaram progressos notáveis, com quotas de mercado a crescerem de zero para aproximadamente 10%, tornando-se uma força inegável na indústria. “A melhoria das capacidades dos fabricantes de equipamento original irá impulsionar o desenvolvimento nos setores de design a montante-jusante e de equipamento e materiais a montante. Cada transferência anterior na história da indústria global de armazenamento trouxe atualizações abrangentes da cadeia de abastecimento para regiões locais, e desta vez não será exceção. No entanto, isso está destinado a ser um processo de longo prazo, não algo alcançado da noite para o dia.”

Quanto a potenciais riscos, Zhang identificou variáveis centrais dos dois lados: oferta e procura. Do lado da oferta, acompanhar o timing da libertação de capacidade é crítico: os fabricantes maximizam primeiro a capacidade existente e, depois, adicionam equipamentos dentro das instalações atuais (tipicamente exigindo 6-12 meses para produção efetiva), seguindo-se a construção de novas instalações (normalmente 2-3 anos para capacidade efetiva). Avisou: “A libertação de grandes capacidades deverá concentrar-se nos próximos dois anos, exigindo monitorização contínua para verificar se o ritmo de libertação excede as expectativas.”

Do lado da procura, a atenção deve incidir sobre o ritmo de despesas de capital em IA e sobre desenvolvimentos tecnológicos. Zhang concluiu: “As despesas de capital em IA são o indicador de acompanhamento mais direto, enquanto novas tecnologias abrem completamente novos espaços de mercado, afetando previsões de despesas de capital por parte dos fabricantes de modelos e gigantes da internet — tudo isto exige observação contínua.”