Relatório da Delphi Digital: os modelos de receitas superam o desempenho à medida que os desbloqueios de tokens arrastam os mercados

A Delphi Digital publicou «State of Token Markets» a 17 de junho de 2026, diagnosticando problemas estruturais nos mercados de tokens. O relatório conclui que o ciclo 2024-25 premiou a rotação de curto prazo em detrimento de posições de convicção, enquanto os tokens geradores de receitas superaram o mercado mais alargado. Uma carteira ponderada por receitas dos dez principais protocolos devolveu 30,6% de janeiro de 2025 a maio de 2026, face à descida de 17,2% do Bitcoin, à queda de 35,2% da Ethereum e ao prejuízo de 58,2% da Solana, indicando que os projetos geradores de caixa estão a ultrapassar as transações especulativas.

Tokens geradores de receitas superam o mercado mais alargado

A análise do relatório mostra que os investidores que construíam posições de convicção de médio a longo prazo acabaram, em grande medida, do lado perdedor durante o ciclo 2024-25, enquanto os traders que rodavam rapidamente entre moedas com pouca convicção capturaram a maior parte dos ganhos. Uma carteira ponderada por receitas dos dez principais protocolos, reequilibrada semanalmente e acompanhada de janeiro de 2025 a maio de 2026, devolveu 30,6%. No mesmo período, o Bitcoin caiu 17,2%, a Ethereum desceu 35,2% e a Solana perdeu 58,2%. O relatório aponta que as rallies impulsionadas por narrativas tendem a ser de curta duração e propensas a quedas tão acentuadas quanto os seus avanços, reforçando a ideia de que os projetos geradores de caixa irão ultrapassar, ao longo do tempo, as transações especulativas.

A emissão de tokens e os desbloqueios identificados como problema central

A emissão de tokens e os calendários de desbloqueio continuam a ser o problema central, segundo o relatório. As novas emissões são consistentemente penalizadas pelo mercado, sobretudo quando não existe um catalisador para as compensar. Entre lançamentos recentes apoiados por venture capital, a maioria dos tokens é negociada agora abaixo do seu preço de listagem, com vários a descerem mais de noventa por cento. Bera, Wal, Init, Plume e Camp desceram todos mais de 90%, com o Camp a cair 99% desde o lançamento. Surgem algumas exceções: H ganhou 609%, enquanto Mon e Sahara desceram de forma comparativamente mais moderada, 20% e 64% respetivamente.

O relatório descreve vários remédios emergentes. Desbloqueios condicionados ao desempenho e vesting ajustado à liquidez são apontados como os mais sólidos do ponto de vista estrutural, enquanto a destruição de oferta retroativa é caracterizada como algo mais próximo de um gesto simbólico do que de uma correção substantiva. Entre os exemplos citados estão a queima de cerca de 100 milhões de tokens UNI da Uniswap, no valor de perto de 600 milhões de dólares, e o modelo de fair-launch da Hyperliquid, que não envolve qualquer alocação a venture capital.

As recompras compensam parcialmente os défices de oferta

As recompras surgem como o padrão atual para a acumulação de valor, embora não sejam suficientes por si só. O programa de recompras da Aave ao longo dos últimos doze meses quase compensou os seus desbloqueios, apresentando uma razão de cobertura de 0,90x face a um impacto líquido de oferta de 4,5 milhões de dólares. O esforço maior de recompras da Jupiter ainda assim deixou um défice líquido de oferta de 212,8 milhões de dólares, equivalente a cerca de 3,77 dólares de tokens desbloqueados por cada dólar recomprado.

O relatório conclui que a fase especulativa dos mercados cripto está a dar lugar a um período em que o desempenho subjacente dos negócios, e não o impulso das narrativas, determinará quais tokens manterão valor a longo prazo.

FAQ

Qual foi o retorno da carteira ponderada por receitas de janeiro de 2025 a maio de 2026? Uma carteira ponderada por receitas dos dez principais protocolos, reequilibrada semanalmente, devolveu 30,6% de janeiro de 2025 a maio de 2026, enquanto o Bitcoin caiu 17,2%, a Ethereum desceu 35,2% e a Solana perdeu 58,2% no mesmo período.

Porque é que o relatório da Delphi Digital identifica os desbloqueios de tokens como um problema central? O relatório afirma que a emissão de tokens e os calendários de desbloqueio continuam a ser o problema central porque novas emissões são consistentemente penalizadas pelo mercado, sobretudo quando não existe um catalisador para as compensar. A maioria dos tokens apoiados por venture capital negociados mais recentemente está agora abaixo do seu preço de listagem, com vários a cair mais de noventa por cento.