Ed Dowd, um antigo gestor de portfólio da BlackRock, disse à Kitco News que o ciclo de incumprimento de crédito já começou. Afirmou que é prudente em relação ao ouro nos níveis atuais, mas espera que o metal chegue a 10.000 dólares por onça mais tarde nesta década. Dowd, sócio fundador da Phinance Technologies e uma voz macro contrária ao consenso, disse que Wall Street está a celebrar um boom de inteligência artificial que está prestes a colidir com tensões nos mercados de crédito. O ouro caiu cerca de 27% face ao seu recorde de janeiro e chegou a descer temporariamente abaixo de 4.000 dólares na semana passada antes de recuperar. Descreveu um cenário em que uma crise de crédito obriga a Reserva Federal e os governos a re-expandirem a liquidez (“reflate”), preparando, segundo ele, a próxima fase rumo aos 10.000 até 2030.
Dowd alerta que os mercados de crédito sinalizam a mudança de ciclo
Dowd disse à Kitco News que são os mercados de crédito, e não o mercado acionista, onde este ciclo vira primeiro, e que a viragem já está em curso. Apontou para a PIMCO, um investidor em obrigações, que afirmou que terá avisado há alguns meses que os mercados estão no início do ciclo de incumprimento de crédito. Citou os swaps de incumprimento de crédito da Oracle, que disse estarem a explodir, e a ação a ser fortemente penalizada. Dowd disse que os investidores em crédito acabam inevitavelmente por “acabar a festa” em qualquer ciclo de despesas de capital, tal como aconteceu na bolha das dot-com.
Os riscos do crédito privado chegam às poupanças de reforma através de “wrappers” de seguros
Dowd descreveu o crédito privado como o produtor marginal de crédito dos últimos dois anos, um canto do setor financeiro pouco regulado que, segundo algumas estimativas, cresceu 50% a 75% ao longo de 2024 e 2025 à medida que os bancos comerciais emprestaram a instituições financeiras não bancárias. Disse que esse crescimento já estagnou, com alguns fundos a limitarem levantamentos à medida que os investidores pedem o seu dinheiro de volta. Dowd explicou que as empresas de Wall Street empacotam fundos de crédito privado em títulos com uma “insurance wrapper” para os vender às seguradoras; uma estrutura que, segundo ele, cheira imenso à grande crise financeira. Ilustrou isso com uma história dos seus tempos na BlackRock, recordando que o chefe da mesa de collateralized-debt-obligation (CDO) com garantias reduzidas da empresa costumava gabar-se de que conseguia transformar ativos sem valor em ouro. Dowd disse que as perdas, quando chegam, recaem nas seguradoras, nas gestoras de ativos, nas carteiras de elevado património (high-net-worth) e nas folhas de balanço de pensões e fundações, com os bancos comerciais acima e na primeira linha para as recuperações.
Mercado imobiliário mostra 10,3 meses de oferta e cortes de preços recorde
Dowd disse que a pressão já é visível na economia real, particularmente no setor da habitação, que estima estar cerca de 30% sobrevalorizado e representa um quinto da economia. Descreveu o mercado imobiliário como essencialmente congelado, citando uma diferença recorde a nível nacional entre casas à venda e casas vendidas. Dowd disse que 75% dos agentes imobiliários de todo o tipo não fizeram nenhuma venda num ano e descreveu cerca de nove meses de inventário de casas novas, um nível que comparou com o período imediatamente anterior à grande crise financeira. As novas casas unifamiliares estavam com uma oferta de 10,3 meses em maio, a uma taxa de vendas de 580.000, segundo o U.S. Census Bureau, mais do que o dobro dos cerca de 4,5 meses de oferta de casas existentes para o mesmo período. A percentagem de construtores a cortar preços ultrapassou 40% pela primeira vez em registo, com um desconto médio de cerca de 6%, com perto de dois terços a oferecer incentivos como abatimentos das taxas de juro das hipotecas (“mortgage-rate buydowns”), segundo a National Association of Home Builders. No primeiro trimestre, o preço mediano das casas novas era de 403.200 dólares, cerca de 1.400 dólares abaixo dos 404.600 dólares do preço mediano das casas existentes; o quarto trimestre consecutivo em que as casas novas ficam mais baratas e, segundo várias contas, o primeiro período desse género desde, pelo menos, 1974, de acordo com dados da National Association of Home Builders. A taxa de inventário de execução hipotecária (“foreclosure inventory rate”) atingiu 0,4% no primeiro trimestre, o valor mais alto em seis anos, com execuções ativas a aumentar cerca de 34% face ao ano anterior, segundo a Mortgage Bankers Association e a empresa de dados imobiliários Cotality.
A concentração do S&P 500 em IA levanta preocupações com a valorização
Dowd associou a tensão no crédito ao que chamou de um mercado acionista perigosamente concentrado. Disse que a capitalização do S&P 500 é 45% IA e ações “adjacentes à IA”, comparando-a com a liderança estreita que precedeu a rutura da bolha das dot-com e a crise de 2008. Quando a indústria de semicondutores se tornar 19% do S&P 500, notoriamente caracterizada por ciclos de euforia e queda, isso não augura nada de bom, disse ele, acrescentando que, nas valorizações atuais, os retornos prospetivos a 10 anos estão projetados para ser zero, incluindo dividendos, o que implica uma grande redução (“drawdown”). Descreveu quatro forças que acredita que estão prestes a travar o boom de despesas de capital em IA: preços tipo mercadorias (“commodity-style pricing”) a partir de modelos chineses de baixo custo como o Kimi da Moonshot; empresas a pausarem depois de terem gastado em excesso mais cedo este ano; mercados de crédito a exigirem evidência de retornos; e falta de eletricidade para alimentar novos centros de dados. Dowd disse que é negativo em investimentos em IA, mas positivo em IA como tecnologia, comparando-a com a internet e os caminhos-de-ferro: benéfica a longo prazo, mas com dor no curto prazo.
Dowd espera força do dólar antes de a re-expansão da Fed levar o ouro a 10.000
Dowd disse que a sua perspetiva contém uma tensão que abordou diretamente: está otimista em relação ao ouro a longo prazo, mas também espera um dólar norte-americano forte, um vento contra o metal. A sua resolução é que uma desaceleração global cria uma corrida por liquidez em dólares, algo que ele disse estar já a aparecer num dólar que subiu para novos máximos em 52 semanas. Apontou para a China, que disse estar na fase aguda da sua crise imobiliária real, como o gatilho para esse aperto de liquidez. No caminho do próprio ouro, Dowd disse que o pico de janeiro do metal já tinha descontado que aquela guerra estava a chegar, e que a venda recente reflete países a levantarem dinheiro (“cash”), citando a Turquia a vender muitas toneladas de ouro. Qualquer queda adicional “risk-off”, defendeu, é uma oportunidade de compra, porque sabemos que a Fed e os governos do mundo vão imprimir e gastar, e isso vai voltar a “reflation” (re-expandir a liquidez). Numa crise, disse, espera que a Fed, sob a liderança da presidente Kevin Warsh, reinicie o quantitative easing maior do que a COVID, o que deixará o ouro preparado para os próximos cinco a sete anos. Dowd apresentou uma sequência em que um choque inflacionista impulsionado pelo petróleo dá lugar à destruição de procura, recessão e, no fim, um susto de deflação, porque as autoridades monetárias vão imprimir, imprimir, imprimir.
Dowd aconselha posições em caixa e alocação limitada em metais preciosos
Para as famílias, Dowd traçou uma linha entre inflação nas coisas de que as pessoas precisam e deflação nas coisas que possuem. Aqueles que não têm muitos ativos, disse, devem proteger o seu rendimento: tornar-se tão importante para o seu empregador quanto possível; quer ser a pessoa que eles não despedem. Aqueles com ativos, disse, devem aumentar o caixa, apontando para grandes investidores a fazer o mesmo. Disse que Warren Buffett está com 40% em caixa, David Tepper da Appaloosa está com 40% em caixa — o maior montante de caixa que ele alguma vez teve — e Jamie Dimon está fora, aconselhando com cautela as pessoas sobre as ações. Em relação à prata, Dowd foi construtivo mas cauteloso, salientando que é um metal industrial; por isso, numa desaceleração económica, será vendida e provavelmente terá pior desempenho do que o ouro. Disse que os metais preciosos devem ser apenas 5% a 10% do seu portefólio geral, enquadrando-os como uma posição de compra-e-manter (“buy-and-hold”): se é jovem, é só empilhar (“stack”) isso. Dowd disse que o seu próprio portefólio reflete o apelo, descrevendo zero ações e um livro com caixa, ouro e Títulos do Tesouro (“Treasuries”) com prazos longos, posicionados para a deflação e a desaceleração do crescimento que ele espera.
Perguntas Frequentes
O que é que Ed Dowd disse sobre os preços do ouro?
Ed Dowd disse à Kitco News que está cauteloso em relação ao ouro nos níveis atuais, mas espera que o metal chegue a 10.000 dólares por onça mais tarde nesta década, depois de uma crise de crédito forçar a Reserva Federal e os governos a re-expandirem a liquidez.
Porque é que Dowd alerta para os riscos do crédito privado?
Dowd disse que o crédito privado cresceu 50% a 75% em 2024 e 2025, mas que agora estagnou, com alguns fundos a limitar levantamentos. Explicou que as empresas de Wall Street empacotam fundos de crédito privado em títulos com uma “insurance wrapper” para os vender às seguradoras, e que as perdas recaem nas seguradoras, nas gestoras de ativos e nas folhas de balanço das pensões.
Que dados do mercado imobiliário é que o U.S. Census Bureau reportou?
O U.S. Census Bureau reportou que as novas casas unifamiliares estavam com uma oferta de 10,3 meses em maio, a uma taxa de vendas de 580.000, mais do que o dobro dos cerca de 4,5 meses de oferta de casas existentes para o mesmo período.
