Os yields das obrigações do governo sul-coreano a 3 anos permanecem confinados a uma faixa de 3,7-3,9%, com os participantes do mercado a notar que o limite superior poderá estender-se até 4% com base num resultado de leilão anterior. Os dealers de obrigações avaliam que as preocupações com um aumento de taxas 'big step' diminuíram largamente após os recentes movimentos da taxa de câmbio won-dólar, embora persista incerteza quanto à possibilidade de aumentos consecutivos em julho e agosto. A taxa de câmbio won-dólar atingiu 1.559,20 won no dia 1, o nível mais alto desde a crise financeira global, antes de recuar para cerca de 1.520 won, na expectativa de entradas de aproximadamente 30 mil milhões de dólares provenientes da listagem ADR da SK Hynix. Os participantes do mercado veem a dinâmica da faixa de yields como ligada ao tom hawkish da comunicação do Governador do Banco da Coreia, Shin Hyun-song, e à avaliação da probabilidade de aumentos consecutivos.
Os participantes do mercado afirmam que, se ocorrerem aumentos consecutivos em julho e agosto, o nível de 4% poderá materializar-se novamente. Por outro lado, para que a própria faixa se desloque abaixo de 3,7%, o tom hawkish do Governador Shin Hyun-song teria de suavizar na reunião do Comité de Política Monetária deste mês, segundo os dealers de obrigações.
BOK Reavalia Ligação Taxa-Câmbio Através de Estudo de Caso da Austrália
A perspetiva interna do Banco da Coreia sobre a relação entre taxas de câmbio e taxas de juro alterou-se, de acordo com as atas do Comité de Política Monetária de maio. Em resposta a uma pergunta de um membro do comité, o departamento relevante afirmou que, embora as taxas de câmbio fossem anteriormente impulsionadas principalmente pelos movimentos do dólar norte-americano, com impacto limitado das alterações das taxas domésticas, casos recentes como o da Austrália sugerem que a influência das taxas de juro sobre as taxas de câmbio pode ter aumentado.
O departamento explicou que o Banco da Reserva da Austrália aumentou a sua taxa de política três vezes este ano e, embora a natureza de moeda commodity do dólar australiano torne difícil identificar precisamente o efeito dos aumentos de taxas, os aumentos resolveram a inversão das taxas reais e nominais com os Estados Unidos, levando a uma valorização do dólar australiano. O BOK afirmou que iria rever o impacto dos aumentos das taxas domésticas sobre as taxas de câmbio, referenciando tais casos.
Esta análise vai além de simplesmente reafirmar a sabedoria convencional de que 'aumentar as taxas ajuda a defender a taxa de câmbio'. Indica que o BOK está a rever oficialmente a possibilidade de que a ligação tradicional entre as taxas domésticas e as taxas de câmbio, que se tinha enfraquecido, possa estar a fortalecer-se novamente em períodos recentes.
Mercado Vê Probabilidade de Aumento Consecutivo como Baixa na Ausência de Orientação Clara
Os participantes do mercado não atribuem alta probabilidade à realização do próprio aumento consecutivo. Se os indicadores de inflação e crescimento não se desviarem significativamente dos níveis que suportam um único aumento em julho, o incentivo para aumentar as taxas consecutivamente em agosto permanece limitado, de acordo com a opinião maioritária.
Um dealer de obrigações da Empresa de Valores Mobiliários A afirmou que, apenas em termos de probabilidade, os aumentos consecutivos representam um cenário de baixa probabilidade. A questão não é a probabilidade, mas a certeza, observou o dealer, explicando que o que o mercado quer é que o BOK forneça um sinal próximo de um compromisso de não aumentar as taxas em agosto, enquanto implementa um aumento em julho.
Mesmo que um cenário tenha baixa probabilidade, se o Governador não fechar completamente essa possibilidade, o mercado não tem outra escolha senão continuar a precificar essa possibilidade e manter a tensão, de acordo com esta lógica.
Um dealer de obrigações da Empresa de Valores Mobiliários B afirmou que o mercado poderia ganhar espaço de manobra se os aumentos consecutivos fossem descartados, mas isso exigiria uma declaração ao nível de compromisso por parte das declarações do Governador. O problema reside na baixa probabilidade de o Governador Shin fornecer tal compromisso. Desde que tomou posse, o Governador Shin manteve consistentemente uma postura de comunicação hawkish em conferências de imprensa e noutros vários locais.
Dado este estilo, os participantes do mercado avaliam geralmente que seria oneroso para ele fazer declarações que excluam preventivamente a possibilidade de um aumento em agosto. Do ponto de vista do BOK, há também a opinião de que não há necessidade de se comprometer antecipadamente com um caminho específico. Se o BOK prometer antecipadamente uma pausa em agosto quando as condições dois meses depois permanecem incertas, e as condições de inflação ou taxa de câmbio mudarem posteriormente, estaria a reduzir a sua própria margem de manobra.
Os participantes do mercado veem uma votação unânime para um aumento de taxas acompanhada de sinais matizados de que um aumento imediato em agosto não está planeado como o resultado de consenso para esta reunião do Comité de Política Monetária. Se tais sinais forem confirmados, o mercado tem espaço para responder positivamente. No entanto, separadamente do consenso, permanece a possibilidade de o Governador Shin não fornecer nem mesmo este nível de nuance clara. Nesse caso, mesmo que a probabilidade real de aumentos consecutivos permaneça baixa, o mercado continuaria a carregar o risco de cauda dessa baixa probabilidade.
Como resultado, a previsão predominante é de que as obrigações do governo coreano têm alta probabilidade de continuar uma tendência sem brilho, sem encontrar direção clara dentro da faixa de 3,7-3,9%. A chave para uma recuperação depende, em última análise, não da questão da probabilidade, mas de quão definitivamente o Governador se compromete com essa probabilidade através das suas declarações.
FAQ
O que está a manter os yields das obrigações do governo sul-coreano a 3 anos na faixa de 3,7-3,9%?
Os dealers de obrigações atribuem o movimento limitado à faixa à incerteza quanto a aumentos consecutivos de taxas em julho e agosto pelo Banco da Coreia, combinada com o estilo de comunicação hawkish do Governador Shin Hyun-song. Os participantes do mercado afirmam que o limite superior poderá estender-se até 4% se os aumentos consecutivos se materializarem, enquanto uma mudança abaixo de 3,7% exigiria uma suavização do tom hawkish do Governador na reunião do Comité de Política Monetária.
Porque é que o BOK referenciou a experiência de aumento de taxas da Austrália nas atas de maio?
De acordo com as atas do Comité de Política Monetária de maio, o departamento relevante do BOK citou os três aumentos de taxas do Banco da Reserva da Austrália este ano como um estudo de caso mostrando que a influência das taxas de juro sobre as taxas de câmbio pode ter aumentado. O departamento explicou que os aumentos de taxas da Austrália resolveram a inversão das taxas reais e nominais com os Estados Unidos, levando a uma valorização do dólar australiano, e o BOK afirmou que iria rever o impacto dos aumentos das taxas domésticas sobre as taxas de câmbio, referenciando tais casos.
Qual é a probabilidade de um aumento consecutivo de taxas em julho e agosto?
Os dealers de obrigações avaliam a probabilidade de aumentos consecutivos de taxas em julho e agosto como baixa, afirmando que se os indicadores de inflação e crescimento não se desviarem significativamente dos níveis que suportam um único aumento em julho, o incentivo para aumentos consecutivos permanece limitado. No entanto, os participantes do mercado observam que, sem uma declaração ao nível de compromisso do Governador Shin a descartar um aumento em agosto, o mercado continuará a precificar essa possibilidade apesar da sua baixa probabilidade.
