Os investidores macro e cofundadores da Real Vision, Raoul Pal, e o estrategista de Wall Street Jordi Visser conversaram, a 14 de junho, num podcast, sobre como a IA impulsiona a capacidade de computação e a energia em substituição dos recursos tradicionais, os estrangulamentos na construção de centros de dados e a economia de agentes de IA e a tokenização; ambos consideram que as criptomoedas estão numa fase de consolidação e digestão, à espera de uma rotação de fundos que seja desencadeada pelos estrangulamentos na infraestrutura de IA e que forme a terceira vaga.
Ideias-chave: de “mão de obra e capital” para “capacidade de computação e energia”
Jordi Visser apresentou um enquadramento central na conversa: no passado, para construir um negócio era preciso contrair empréstimos, contratar pessoas e arrendar espaços de escritório; já num mundo em que o núcleo é “capacidade de computação e energia”, estas regras mudam totalmente e, se não for possível fabricar os chips necessários ou obter eletricidade suficiente, surgirá um estrangulamento entre oferta e procura — e a causa do estrangulamento não é a falta de procura, mas sim que a procura é demasiado elevada.
Raoul Pal acrescentou o seu enquadramento da “Lei de Reed” (quadrado do expoente): devido à entrada de GPUs e de IA, o crescimento da capacidade de computação já está a mostrar um crescimento “duplamente exponencial” nos gráficos logarítmicos. A sua observação é que o avanço na construção dos centros de dados está apenas a 30% do que tinha sido anunciado; somando a concorrência tecnológica entre EUA e China e o facto de nenhuma empresa de IA de vanguarda ser capaz de monopolizar a capacidade de computação, isto é quase inevitável para criar um “superciclo” e que será “o maior ciclo de investimento em capital (capex) que a história da humanidade vai ver”.
Economia de agentes de IA: o enquadramento de “mercado de transações invisível” de Jordi Visser
Jordi Visser usa uma analogia com “pensadores” para descrever os agentes de IA: se, de repente, surgissem 7,5 mil milhões de pessoas na Terra, os recursos esgotar-se-iam imediatamente; mas os agentes de IA trazem dezenas de milhares de milhões, ou mesmo centenas de milhares de milhões, de novos “pensadores”, e esses apenas consomem capacidade de computação, sem necessidade de comprar casa nem de enviar os filhos para a universidade. Jordi Visser considera que isto trará uma “era de abundância”, permitindo que a humanidade escolha se ainda precisa de trabalhar.
O enquadramento de “economia invisível” de Jordi Visser: entre agentes de IA far-se-ão transações de chamadas de API em milissegundos; o volume é surpreendente, mas quase invisível no quadro atual. Ele acredita que o maior mercado da Terra já não será o mercado de ativos das pessoas, mas sim o mercado de dados que a IA deseja. Raoul Pal acrescenta que o OpenAI tem 1 mil milhões de utilizadores; e cada utilizador é uma instância diferente deste enorme “cérebro” a ser utilizado, com uma sobreposição em escala exponencial quando a inteligência é ampliada.
Perspetiva sobre tokenização: o enquadramento de “ativos adormecidos” de Raoul Pal
Raoul Pal afirma que cerca de dois terços dos ativos de grande dimensão no mundo (como imobiliário, private equity, venture capital e obras de arte) são ativos adormecidos e não líquidos; uma vez tokenizados, isso traz transparência e aumenta a velocidade de circulação, e um aumento da velocidade de circulação eleva diretamente o PIB. Ele vê a tokenização como uma ferramenta-chave para resolver os problemas da dívida pública, das prestações de longevidade e das questões de propriedade, e também como um dos pressupostos para despoletar a “terceira vaga” do mercado cripto.
Prospetiva do mercado cripto: três perspetivas de IPO e o enquadramento de espera pela terceira vaga
Jordi Visser avalia as três grandes IPO: ele considera que as três grandes IPO — OpenAI, Anthropic e SpaceX — representam as empresas a “retirar sangue” ao mercado de ações numa guerra de competição por capital limitado; a sua perspetiva é que estas três IPO “podem assinalar o topo das transações Capex de curto prazo”, mas isso não significa que o mercado inteiro tenha chegado ao topo — o dinheiro deverá rodar para ativos como software.
A perspetiva de digestão de 3-6 meses de Raoul Pal: Raoul Pal diz que acabou de passar por um “buffet de investimento em capital (capex) em IA” e que precisa de 3 a 6 meses de período de consolidação/digestão. Para a terceira vaga cripto, ele apresenta dois pressupostos: primeiro, que os estrangulamentos na infraestrutura física de IA levem a uma rotação de fundos para alvos do mundo digital que requerem apenas capacidade e não expansão física; segundo, que a tokenização faça com que o capital institucional volte a entrar no mercado cripto.
Jordi Visser compara a lógica de digestão de um ETF de Bitcoin: ele considera que o ETF de Bitcoin, ao ser aprovado e ao ganhar apoio presidencial, adiantou e pré-antecipou uma grande parte da procura; num cenário em que a liquidez global só se expande cerca de 10% por ano, o capital previamente antecipado por um ano teria de ser digerido ao longo de um ano, pelo que atualmente se trata de um período de consolidação doloroso e inevitável.
Perguntas frequentes
Qual é a fonte do número “centros de dados só concluíram 30%” mencionado por Raoul Pal?
É um número de observação pessoal citado por Raoul Pal no podcast; ele afirma que “a construção dos centros de dados só está concluída a 30% do que tinha sido anunciado”. Trata-se de uma afirmação pessoal de Raoul Pal, não de dados confirmados por uma entidade oficial de estatísticas ou por um relatório de investigação.
Como interpretar o “topo do Capex nas três grandes IPO” segundo Jordi Visser?
A perspetiva pessoal de Jordi Visser é que as três grandes IPO — OpenAI, Anthropic e SpaceX — representam que estas empresas estão a captar financiamento junto de acionistas externos nos mercados de capital limitados; ele considera que isso “pode” assinalar o topo das transações Capex de infraestruturas de IA no curto prazo, mas ressalva que tal não significa que o mercado inteiro tenha atingido o topo. Trata-se de uma avaliação macro individual de Jordi Visser, e não de uma conclusão de análise de mercado confirmada.
O que significam “terceira vaga” cripto ou “Banana Zone (Zona da Banana)”?
Jordi Visser cita a Teoria das Ondas de Elliott na conversa, ao dizer que está à espera da “terceira vaga” no mercado cripto, fazendo uma analogia com a oportunidade em que apanhou um grande salto da Micron Technology; “Banana Zone” é uma expressão pessoal de Jordi Visser, que se refere à fase em que ele espera que o mercado cripto dispare significativamente. Trata-se de um enquadramento pessoal de investimento baseado na teoria das ondas, e não de uma análise confirmada de timing do mercado.
