Os investidores em fundos negociados em bolsa (ETF) de covered call na Coreia do Sul estão a aproveitar a volatilidade extrema do mercado, à medida que o total de ativos líquidos do sector ultrapassou 25 biliões de won em julho. No dia 28, os circuit breakers suspenderam a negociação tanto no KOSPI como no KOSDAQ após quedas acentuadas na Samsung Electronics e na SK Hynix, depois de terem sido ativados sete side-cars ao longo de cinco dias de negociação na semana anterior. O aumento da adoção de ETF de covered call — o número de produtos a passar de seis há vários anos para cerca de 50 atualmente — resulta do duplo apelo da estratégia: gerar fluxo de caixa mensal através de prémios de opções e, em simultâneo, suavizar o risco em baixa durante as quedas. À medida que a volatilidade intradiária se intensifica, os prémios recolhidos ao vender opções de compra aumentam, transformando a turbulência do mercado numa fonte de rendimento direto para estes fundos.
Mecanismo de covered call explicado através de uma analogia com imobiliário
A estratégia de covered call assemelha-se à venda de um imóvel com um teto de preço. Um investidor que detenha um apartamento de 1 mil milhões de won recebe, antecipadamente, 50 milhões de won em troca de concordar em vender o imóvel por 1,1 mil milhões de won após um ano. Se o valor do apartamento subir para 1,5 mil milhões de won, o vendedor continua a transferi-lo pelo valor acordado de 1,1 mil milhões de won, limitando os ganhos a 150 milhões de won (150 milhões de won — 100 milhões de won de valorização do preço mais 50 milhões de won de prémio). Por outro lado, se o valor do imóvel estagnar perto dos 1 mil milhões de won, o comprador abandona o contrato, e o vendedor fica com o prémio integral de 50 milhões de won. Se o valor descer para 700 milhões de won, o pagamento antecipado reduz as perdas efetivas para 250 milhões de won.
A dinâmica central reside na formação do preço do prémio de opção: a volatilidade faz os prémios subirem. Os prémios das opções de compra sobre o KOSPI 200, em média, corresponderam a 2,6% do valor do índice no período recente de 20 dias. O ETF de covered call semanal alvo da KODEX 200 registou um rendimento de dividendo superior a 10% ao longo de um ano e um retorno total acima de 70% desde o início do ano.
Variantes ativas de covered call entregam desempenho acima do mercado
A gestão ativa resolve a limitação inerente da estratégia em mercados de forte alta, em que o upside limitado causa subdesempenho face a um ETF simples de índice. Os produtos de covered call ativos mantêm a estrutura de venda de calls, mas ajustam dinamicamente as participações subjacentes para capturar retornos acima do esperado. O TIGER Semiconductor TOP10 Covered Call Active ETF alcançou retornos superiores a 50% desde a sua listagem em abril até junho, superando o desempenho do TIGER Semiconductor TOP10 ETF, na gama de valores altos de 40%, no mesmo período. O investigador da Meritz Securities Lee Sang-hyun afirmou que a abordagem ativa permite que os produtos assegurem tanto distribuições mensais de prémios de opções como retornos acima do índice.
Vantagens fiscais melhoram o retorno líquido para os investidores
As distribuições de ETF de covered call baseados em ações domésticas incluem três componentes: dividendos das ações detidas, ganhos de capital das negociações de ações e prémios de venda de opções. Os ganhos de capital e os prémios de opções não são tributados. A análise das distribuições dos principais produtos ao longo de um ano mostrou que as parcelas sujeitas a impostos constituíram aproximadamente 4% do total dos pagamentos. A utilização de Contas Poupança Individuais (ISA) ou de contas de pensão elimina o imposto de 15,4% sobre rendimentos de dividendos e a tributação abrangente do rendimento financeiro aplicada nas contas de corretagem standard.
Especialistas alertam para limitações estruturais e para a diversificação
Os ETF de covered call não eliminam o risco de perda. Quando os ativos subjacentes caem, os prémios de opções não conseguem compensar totalmente as quedas. Os métodos de cálculo das distribuições e as estruturas de gestão das opções variam entre produtos, o que dificulta comparações diretas. O analista da Growth Research Han Yong-hee referiu que, embora os ETF de covered call aparentem oferecer rendimentos elevados e “seguros” através de distribuições mensais, os riscos permanecem incorporados na estrutura. Han recomendou combinar ETF de covered call com ETF simples de índice que acompanhem o mesmo benchmark, em vez de concentrar a exposição num único produto de covered call.
As métricas de volatilidade do mercado sublinham o ambiente que está a alimentar a procura por covered call. De 1 de julho a 24, a volatilidade intradiária média do KOSPI atingiu 6,23%, acima dos 6,11% registados em outubro de 2008 durante a crise financeira global — o valor mensal mais elevado de sempre em registo. A volatilidade intradiária média mensal subiu de 2,06% em janeiro para 2,69% em fevereiro, 3,77% em março, 4,02% em maio, 5,02% em junho e acima de 6% em julho. O índice de volatilidade VKOSPI disparou para 97,99 intradiário no mês anterior antes de assentar em 78,65 no dia 24, cerca do dobro da gama de 30-40 observada no início do ano.
Perguntas Frequentes
O que levou a que os circuit breakers fossem ativados nas bolsas de ações sul-coreanas no dia 28?
Os circuit breakers suspenderam a negociação tanto no KOSPI como no KOSDAQ no dia 28 após a Samsung Electronics e a SK Hynix liderarem quedas acentuadas. Na semana anterior, foram ativados sete side-cars ao longo de cinco dias de negociação, com pausas na negociação despoletadas em todas, exceto uma, das sessões.
Como é que os ETF de covered call geram rendimento em mercados voláteis?
Os ETF de covered call vendem opções de compra sobre as suas participações subjacentes, recolhendo prémios que aumentam quando a volatilidade do mercado sobe. O prémio médio das opções de compra do KOSPI 200 correspondeu a 2,6% do índice no período recente de 20 dias. Estes prémios fazem parte das distribuições mensais pagas aos investidores, complementando dividendos e ganhos de capital do portfólio.
Que benefícios fiscais se aplicam às distribuições de ETF de covered call na Coreia do Sul?
Os ganhos de capital e os prémios de opções dentro das distribuições de ETF de covered call não estão sujeitos a tributação. Uma análise recente mostrou que as componentes tributáveis representaram aproximadamente 4% do total dos pagamentos nos principais produtos. A utilização de contas ISA ou de contas de pensão reduz ainda mais a carga fiscal ao eliminar o imposto de 15,4% sobre rendimentos de dividendos e ao evitar a tributação abrangente do rendimento financeiro.
