O limite do mNAV da estratégia aumenta para 1,29 para a emissão de ATMs de Bitcoin

A Strategy, o maior detentor de Bitcoin do mundo, revelou um limite de mNAV (multiplicador do valor de mercado face ao valor patrimonial líquido) de 1,22 no seu relatório de resultados do 1.º trimestre de 2026, o qual foi entretanto atualizado para 1,29 em 18 de junho. Este limite representa o nível mínimo de mNAV a partir do qual a empresa pode emitir ações ordinárias via ofertas ATM (At-The-Market) enquanto aumenta o seu BPS (Bitcoin por ação). A metodologia de cálculo da Strategy difere da utilizada pelas empresas típicas de Digital Asset Treasury (DAT), porque incorpora dívida, ações preferenciais e ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) em vez de considerar apenas a contagem básica de ações. A estrutura de capital complexa da empresa — incluindo notas conversíveis, ações preferenciais conversíveis e opções de ações — exige um limite de mNAV superior ao ponto de equilíbrio padrão de 1,0 usado por empresas DAT mais simples.

Metodologia de cálculo do mNAV e do BPS da Strategy

A Strategy calcula o mNAV como o valor da empresa dividido pelas participações de Bitcoin, em que o valor da empresa reflete a dívida, as ações preferenciais e as reservas de caixa. Isto difere das empresas DAT típicas, que utilizam a capitalização bolsista dividida pelas participações em ativos digitais. A fórmula do mNAV da empresa é: mNAV = (PD + L) ÷ (BQ), em que P representa o preço das ações da MSTR, D é ADSO, L é dívida mais ações preferenciais menos caixa, B é as participações de Bitcoin e Q é o preço do Bitcoin. Esta metodologia produz valores de mNAV mais elevados do que os cálculos padrão.

Para os cálculos de BPS, a Strategy usa ADSO em vez da contagem básica de ações. ADSO inclui ações básicas, notas conversíveis, ações preferenciais conversíveis e opções de ações — todos os instrumentos que podem converter-se em ações ordinárias. Esta abordagem contabiliza toda a diluição potencial na base acionista.

Derivação matemática do limite de 1,22

O limite de 1,22 deriva da condição de que o BPS deve aumentar quando a Strategy emite novas ações ordinárias. Quando a empresa emite ΔS ações adicionais, pode comprar PΔS ÷ Q Bitcoin adicionais. Para que o BPS aumente, deve verificar-se a condição P/Q ≥ B/D — isto é, a quantidade de Bitcoin que pode ser comprada com uma ação da MSTR deve exceder as participações atuais de Bitcoin por ação.

Ao substituir a fórmula do mNAV e resolver para a condição de equilíbrio, obtém-se: mNAV de equilíbrio = 1 + L / (BQ). A Strategy calculou este valor como 1,22 no seu anúncio de resultados do 1.º trimestre de 2026.

Limite atualizado de 1,29 reflete o preço atual do Bitcoin

O recálculo com os valores atuais produz um limite mais elevado. Em 31 de maio de 2026, a Strategy tinha 352.527 ações básicas em circulação e 382.756 ADSO. Em 5 de junho de 2026, a empresa detinha 6,754 mil milhões de dólares em dívida, 15,482 mil milhões de dólares em ações preferenciais e 52,875 mil milhões de dólares em participações de Bitcoin. Em 31 de março de 2026, as reservas de caixa estavam em 2,21 mil milhões de dólares. Com preços do Bitcoin mais baixos do que durante o 1.º trimestre do relatório de resultados, o mNAV de equilíbrio subiu para aproximadamente 1,29. Abaixo deste limite, a Strategy não consegue emitir lucrativamente ações ordinárias via ofertas ATM para financiar compras de Bitcoin.

Implicações para a estratégia de captação de recursos da Strategy

A Strategy vendeu recentemente 32 BTC, após o que BTC, MSTR e STRC enfrentaram condições difíceis. A capacidade da empresa de continuar a sua estratégia de crescimento de BPS depende de manter o mNAV acima do limite de 1,29. Quando o mNAV cai abaixo deste nível, a emissão de ações ordinárias via ATM torna-se dilutiva para os acionistas existentes numa base de Bitcoin por ação.

Perguntas frequentes

Qual é o atual limite de mNAV da Strategy para emissão de ações ATM?

O limite de mNAV da Strategy é 1,29 em 18 de junho, atualizado face ao nível de 1,22 divulgado no relatório de resultados do 1.º trimestre de 2026 da empresa. O limite aumentou devido a preços do Bitcoin mais baixos do que no 1.º trimestre.

Porque é que a Strategy usa um limite de mNAV mais elevado do que as empresas DAT típicas?

O cálculo do mNAV da Strategy incorpora dívida, ações preferenciais e ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) em vez de considerar apenas a contagem básica de ações. A estrutura de capital complexa da empresa — incluindo notas conversíveis, ações preferenciais conversíveis e opções de ações — exige a fórmula do mNAV de equilíbrio: 1 + L / (BQ), em que L representa dívida mais ações preferenciais menos caixa, B são as participações de Bitcoin e Q é o preço do Bitcoin.

Quanto Bitcoin é que a Strategy detém atualmente?

Em 5 de junho de 2026, a Strategy detinha 52,875 mil milhões de dólares em Bitcoin, o que a torna o maior detentor corporativo de Bitcoin do mundo. A empresa tinha 382.756 ADSO em 31 de maio de 2026.