A vaga de investimento em infraestruturas de inteligência artificial está a varrer o mundo; no entanto, o mercado está a entrar num novo ponto de viragem. A empresa de investigação de mercado Citrini Research, no seu mais recente número do《Semis Memo: Supply Chain Inheritance》, refere que a lógica de investimento em infraestruturas de IA evoluiu da abordagem intuitiva de “comprar GPU” para a fase mais complexa de “reprecificação de infraestruturas elétricas e cadeias de abastecimento”. Neste artigo, vamos analisar em profundidade as ideias centrais de Citrini e explicar como os investidores devem construir as suas carteiras com base nelas.
Da primeira onda para a segunda: como a lógica dos investimentos na cadeia de abastecimento de IA está a mudar?
A Citrini recorda primeiro a lógica da primeira vaga de negócios de infraestruturas de IA: os LLM precisam de GPU; o crescimento do poder de computação impulsiona a procura de interligações ópticas; e, por fim, a procura de IA acaba por fluir para os fornecedores de memória. Esta lógica é intuitiva e fácil de compreender, mas a Citrini acredita que o mercado está agora a sofrer uma mudança essencial.
Para vencer o mercado verdadeiramente nos próximos anos, os investidores precisam de compreender não “os beneficiários óbvios da primeira ordem”, mas sim os segundos estrangulamentos da cadeia de abastecimento (second-order bottlenecks):
Como é que a arquitetura elétrica se vai atualizar? Que componentes vão tornar-se nos novos pontos de aperto entre a oferta e a procura? Quais capacidades ou cadeias de abastecimento foram, na verdade, cultivadas por outras indústrias e estão agora à espera de que a IA as assuma?
O que é a herança da cadeia de abastecimento (Supply Chain Inheritance)?
A parte mais importante do relatório está no conceito central de “herança da cadeia de abastecimento (Supply Chain Inheritance)”. A visão e a lógica da Citrini são as seguintes:
Os centros de dados de IA estão a caminhar para arquiteturas de energia em armários DC de 800V para responder às exigências crescentes de densidade de potência.
Os materiais críticos de que esta arquitetura depende, os “semicondutores de banda larga (Wide-bandgap Semiconductors)”, são sobretudo carboneto de silício (SiC) e nitreto de gálio (GaN). As capacidades e cadeias de abastecimento relacionadas já foram fortemente impulsionadas e estão relativamente maduras por indústrias como a de veículos elétricos e a de energia solar.
Assim, quando as despesas de capital em IA se tornam uma nova fonte de procura, não precisa de esperar por uma recuperação sincronizada da EV ou da energia solar — a IA pode “herdar” diretamente estes ecossistemas de fabrico existentes e as vantagens das suas curvas de custo.
A Citrini sublinha que a fraqueza da procura em veículos elétricos e energia solar não significa que a cadeia de abastecimento de SiC e GaN perca valor. A IA pode gerar uma segunda vaga de procura mais forte, permitindo que estes fornecedores de matérias-primas-chave sejam reprecificados. Tal como a Ajinomoto, fabricante de condimentos e o maior fornecedor global de filmes finos ABF para camadas, bem como marcas de casas de banho como a TOTO.
（A vaga de aumentos de preço dos ABF está a chegar! A Ajinomoto planeia aumentar 30%, e os três grandes fornecedores de placas da Taiwan registaram primeiro um pico nas receitas de abril）
Estrangulamento a montante: prazos de entrega dos transformadores tradicionais demasiado longos; os transformadores de estado sólido (SST) como solução
A Citrini aponta que, à medida que a construção de centros de dados de IA acelera, o ciclo de entrega dos transformadores com núcleo tradicional tornou-se um dos principais estrangulamentos para a expansão a grande escala de operadores cloud.
A empresa propõe os “transformadores de estado sólido (Solid-State Transformer, SST)” como o próximo possível ponto de viragem tecnológico: os SST utilizam comutadores de alta frequência em SiC, convertendo diretamente AC de média tensão para DC de 800V. Em comparação com os equipamentos tradicionais, apresentam vantagens como prazos de entrega mais curtos, menor volume e a possibilidade de envio bidirecional de energia. Grandes empresas como a norte-americana Eaton (NYSE: ETN), a sueca ABB (SWX: ABBN) e a alemã Siemens (ETR: SIE) também estão a avançar nesta área.
No entanto, a Citrini também afirma que, na maioria dos casos, os ativos que conseguem beneficiar de forma puramente direta ainda se encontram em fase de private equity ou de startups, não refletidos plenamente na formação de preços do mercado aberto.
Estrangulamento a jusante: VRM enfrenta o “problema dos mil amperes”; o valor contido em cada GPU deverá aumentar significativamente
No interior do armário, a Citrini foca-se no “módulo de regulador de tensão (Voltage Regulator Module, VRM)”. À medida que a potência das GPU continua a aumentar e a tensão de base do núcleo vai diminuindo, o VRM tem de fornecer correntes enormes sob tensões extremamente baixas, mantendo simultaneamente a estabilidade e a integridade do sistema.
Isto assemelha-se ao “problema dos mil amperes (thousand-amp problem)” em eletromagnetismo. A Citrini prevê que, em 2027, evoluirá para “o problema dos três mil amperes”.
A solução, segundo a Citrini, passa pela adoção de alimentação em paralelo de várias fases (multi-phase). Porém, isso também significa que o número de componentes necessários por cada servidor de IA vai aumentar bastante, incluindo controladores, indutores e componentes passivos, elevando assim o valor “embutido” em cada GPU ou servidor.
（Relatório de pesquisa da indústria Fusion: 2026 de componentes passivos pode replicar a tempestade de escassez de memória de IA?）
Como encontrar oportunidades de investimento? A Citrini revela quatro camadas na segmentação da cadeia de abastecimento
A Citrini divide as oportunidades de investimento de infraestruturas elétricas de IA em quatro níveis, oferecendo aos investidores um enquadramento sistemático para seleção de ações:
Tier 1 (o mais central): materiais de semicondutores de banda larga (SiC/GaN) e equipamento de capital relacionado. A Citrini considera que esta área ainda não foi reprecificada de forma suficiente pelo mercado através de “transmissão de valor de IA”, pelo que tem potencial mais elevado para retornos acima da média.
Tier 2: fornecedores especializados de semicondutores de alimentação, em sentido lato, e de VRM. Cada atualização de geração dos servidores de IA aumenta a densidade de procura destes componentes.
Tier 3: componentes do sistema de energia, incluindo fontes de alimentação (PSU), barramentos (busbar), módulos de interligação, etc. A Citrini considera que este nível já foi relativamente identificado pelo mercado, mas ainda existe procura.
Tier 4: sistemas de energia para centros de dados e infraestrutura de média tensão, incluindo módulos de alimentação, equipamentos de comutação e temas de substituição por SST.
Como filtrar ativos de investimento? Procure pistas no relatório da Citrini
No relatório, a Citrini também menciona algumas ações e casos. Ao classificá-los segundo esta segmentação da cadeia de abastecimento e ao selecionar apenas Tier 1 e 2, obtém-se a seguinte lista:
Wolfspeed（NYSE：WOLF）：como exemplo típico de transmissão de valor na cadeia de abastecimento de IA do Tier 1, a empresa tem vindo a expandir ativamente a capacidade de SiC com a tendência dos veículos elétricos, mas a procura não atingiu as expectativas, levando a reestruturação em falência. A Citrini acredita que a sua capacidade física existente pode recuperar valor com a procura de infraestruturas de IA; a lógica de pricing poderá evoluir para transformar a empresa num fornecedor de “infraestruturas de IA insubstituível”.
Monolithic Power Systems（NASDAQ：MPWR）：um dos principais fornecedores do mercado de VRM do Tier 2, considerado um beneficiário-chave de módulos de alimentação para servidores de IA.
Vicor（NASDAQ：VICR）：fornece soluções de arquitetura elétrica fatorizada e vertical, pertencente a outra via técnica para VRM. Oferece maior flexibilidade, mas é necessário acompanhar a taxa de penetração no mercado.
STMicroelectronics（NYSE：STM）/ Onsemi（NASDAQ：ON）/ Infineon（ETR：IFX）：são todos principais fornecedores de wafers de SiC/GaN e de semicondutores de energia, aplicando-se igualmente à lógica narrativa da Citrini de “viragem das cadeias de abastecimento de veículos elétricos para capturar a procura de IA”.
Como é que os investidores podem construir uma carteira com base neste relatório?
No final do artigo, a Citrini também apresenta aos investidores as seguintes recomendações práticas e princípios lógicos:
Não aposte apenas em chips de IA; procure beneficiários das infraestruturas elétricas de 800V: a verdadeira oportunidade estrutural está no caminho de conversão e distribuição de energia, e não apenas no poder de computação.
Dê prioridade a semicondutores de banda larga e à cadeia de transmissão de energia (SiC/GaN, VRM, infraestruturas de conversão de energia): estes fornecedores estiveram historicamente ligados a necessidades de veículos elétricos e industriais, mas as despesas de capital de IA estão a tornar-se uma segunda fonte de procura.
Controlar o risco com a segmentação por Tier: o Tier 1 continua a ter a maior margem de reprecificação, mas também maior volatilidade; os Tier 3 e 4 já estão relativamente precificados pelo mercado, sendo mais adequados para alocações de longo prazo mais conservadoras.
O mapa da cadeia de abastecimento da infraestruturas de IA está a ser redesenhado
A principal mensagem deste relatório da Citrini é: a direção dos investimentos em infraestruturas de IA mudou de “quem tem mais capacidade de computação” para “quem consegue resolver os estrangulamentos reais de transmissão e conversão de energia”. As capacidades e cadeias de abastecimento deixadas pela era dos veículos elétricos poderão ser assumidas e reutilizadas pela indústria de IA de uma forma ainda não precificada pelo mercado.
Para os investidores, a oportunidade real de retornos acima da média poderá exigir que se larguem, por um momento, os títulos líderes de IA mais falados e se procurem fornecedores de materiais-chave de semicondutores e infraestruturas elétricas que estejam em silêncio à espera da vaga de “transmissão de valor na cadeia de abastecimento de IA”.
（Este artigo foi compilado a partir do relatório da Citrini Research e não constitui recomendação de investimento）
Onde está a próxima vaga de infraestruturas de IA? O relatório da Citrini revela “SiC, GaN e infraestruturas de energia” como nova direção de investimento. A primeira publicação ocorreu no ABMedia, do setor de notícias em cadeia.
