Децентрализованные биржи (DEX) являются основой экосистемы DeFi, а их модели формирования ликвидности определяют эффективность торгов, использование капитала и пользовательский опыт. На современном рынке DEX Uniswap и DODO представляют два принципиально разных технологических подхода: Uniswap использует модель автоматизированного маркет-мейкера (AMM) с постоянным произведением, став отраслевым стандартом благодаря простоте и универсальности; DODO, напротив, разработал собственный алгоритм проактивного маркет-мейкера (PMM), делая акцент на эффективности капитала и специализированных сценариях ликвидности.
Согласно данным Gate на 14 июля 2026 года, стоимость Uniswap (UNI) составляет 3,570 $, рост за 24 часа — 1,25 %, рыночная капитализация — примерно 2,216 млрд $. За последние 7 дней UNI вырос на 11,77 %, а за 30 дней — на 37,65 %. DODO (DODO) торгуется по цене 0,02180 $, снижение за 24 часа — 10,21 %, рыночная капитализация — около 21,8 млн $. За 7 дней DODO прибавил 17,38 %, за 30 дней — 32,86 %. Разница в капитализации между токенами — примерно в 100 раз, однако оба демонстрируют высокую эластичность цен, коррелирующую с общими рыночными тенденциями: за последние 30 дней оба выросли более чем на 30 %, что отражает общее восстановление сектора DEX с конца второго до начала третьего квартала 2026 года.
Философские различия этих моделей ликвидности влияют не только на глубину торгов и уровень проскальзывания в каждом протоколе, но и на их применимость в различных торговых сценариях. В этой статье проводится системное сравнение моделей PMM DODO и AMM Uniswap по пяти направлениям: алгоритмические принципы, эффективность использования капитала, контроль проскальзывания, управление непостоянными потерями и сферы применения.
Алгоритмические принципы: проактивное ценообразование против формульного реагирования
Ранние версии Uniswap реализовали классическую модель маркет-мейкера с постоянным произведением (x·y=k), ставшую базовой парадигмой AMM. В такой системе провайдеры ликвидности вносят в пул два токена в фиксированной пропорции, а цена сделки определяется автоматически по формуле, поддерживающей постоянство произведения объемов токенов. С ростом объема торгов цена все сильнее отклоняется от равновесия, а проскальзывание увеличивается нелинейно. В Uniswap V3 был внедрен механизм концентрированной ликвидности — провайдеры могут сосредотачивать средства в определённых ценовых диапазонах, что повышает эффективность капитала в этих областях. Запущенный в основной сети в январе 2025 года Uniswap V4 внедрил архитектуру singleton и программируемый механизм Hook, превратив протокол из DEX с фиксированным функционалом в инфраструктуру программируемой ликвидности. К середине 2026 года было развернуто более 3 200 реализаций Hook.
DODO реализует совершенно иной технический подход. Его алгоритм PMM (Proactive Market Maker) использует внешние рыночные цены в качестве ориентиров и динамически корректирует котировки пула, чтобы проактивно управлять распределением ликвидности. Конкретно, при уменьшении объема актива в пуле PMM автоматически повышает его цену, предвидя спрос на пополнение из внешнего рынка. Такой механизм имитирует логику работы профессиональных маркет-мейкеров на централизованных биржах — активное управление ценой для эффективного контроля позиций. Ключевая цель PMM — концентрировать ликвидность вблизи текущей рыночной цены, а не распределять ее равномерно по всему диапазону от нуля до бесконечности, как это делают традиционные AMM.
С философской точки зрения основное различие заключается в следующем: AMM — это механизм «пассивного реагирования», где цена определяется формулой без вмешательства протокола; PMM — это механизм «активного управления», когда алгоритмы протокола целенаправленно направляют ликвидность в те ценовые области, где вероятнее всего произойдут сделки. Эта разница влияет на эффективность капитала, проскальзывание и сферы применения.
Эффективность использования капитала: разница в порядках
Эффективность использования капитала — ключевой показатель для оценки моделей ликвидности DEX. В традиционных AMM ликвидность распределяется равномерно по всему ценовому диапазону от нуля до бесконечности, в то время как реальные сделки происходят лишь в узкой зоне рядом с рыночной ценой. Это приводит к тому, что значительная часть средств остается «неработающей» и не обслуживает торговую активность.
Uniswap V3 решает эту проблему с помощью концентрированной ликвидности — провайдеры могут настраивать диапазоны цен, фокусируя средства там, где ожидаются сделки. Это нововведение значительно повышает использование капитала, позволяя Uniswap V3 обеспечивать большую глубину торгов при том же общем объеме заблокированных средств (TVL), чем V2.
Модель PMM DODO идет еще дальше в вопросе эффективности. Благодаря проактивному накоплению ликвидности у рыночной цены PMM обеспечивает более высокую глубину торгов при том же TVL. Анализ данных показывает, что при сопоставимых торговых парах и аналогичном TVL использование капитала в PMM может быть в десятки или даже сотни раз выше, чем в традиционных AMM. Например, в паре WBTC-ETH дневной оборот в Uniswap составляет около 10 %, тогда как в пулах PMM этот показатель может быть в 100 раз выше. Даже для высоколиквидных пар, таких как ETH-USDT на Uniswap, где дневной оборот около 40 %, PMM достигает значения, превышающего этот показатель в 25 раз.
Такое различие объясняется разным подходом к вопросу «где размещать ликвидность?». Логика AMM — «обеспечить ликвидность на всех ценах», логика PMM — «обеспечить максимальную ликвидность там, где проходят основные сделки». Для профессиональных маркет-мейкеров и институциональных инвесторов, заинтересованных в эффективном использовании капитала, второй вариант выглядит более предпочтительным.
Контроль проскальзывания: различия в издержках крупных сделок
Проскальзывание — это отклонение между фактической и ожидаемой ценой исполнения, важнейший показатель торговых издержек. В крупных сделках проскальзывание может значительно превышать комиссию, становясь определяющим фактором для жизнеспособности торговых стратегий.
В AMM-протоколах проскальзывание увеличивается нелинейно с размером сделки. Кривая цены становится крутой, особенно вдали от равновесия, поэтому крупные сделки вызывают значительное ценовое воздействие. Для крупных инвесторов исполнение объемных ордеров в пулах AMM может приводить к проскальзыванию в десятки базисных пунктов, что делает арбитражные стратегии нерентабельными.
В PMM ликвидность концентрируется у рыночной цены, поэтому кривая цены в наиболее активной зоне более пологая. Это означает, что в пулах PMM проскальзывание для того же объема сделки ниже, чем в традиционных AMM. Команда DODO утверждает, что благодаря более пологой кривой цен PMM обеспечивает более выгодное ценообразование по сравнению с AMM-конкурентами.
Важно отметить, что значимость преимущества PMM по проскальзыванию зависит от конкретной торговой пары и рыночных условий. Для основных пар с глубокой ликвидностью (например, ETH-USDT) концентрированная ликвидность Uniswap V3 уже позволяет держать проскальзывание на низком уровне, поэтому преимущество PMM может быть не столь заметно. Однако для пар с меньшей ликвидностью преимущество PMM становится более выраженным.
Непостоянные потери: односторонние LP и управление рисками
Непостоянные потери — это основной риск для провайдеров ликвидности в пулах AMM: при изменении относительных цен двух активов в пуле реальная стоимость доли LP оказывается ниже, чем при простом хранении обоих активов, а разница и есть непостоянная потеря.
В традиционных AMM непостоянные потери неизбежны: чем больше отклонение цены, тем выше убыток. Концентрированная ликвидность Uniswap V3 повышает эффективность капитала, но одновременно увеличивает риск непостоянных потерь — если рыночная цена выходит за пределы выбранного диапазона LP, все средства могут быть конвертированы в один актив, что приводит к потерям, значительно превышающим риски в V2.
Модель PMM DODO предлагает иной подход к управлению непостоянными потерями. PMM поддерживает одностороннее предоставление ликвидности — LP могут вносить только один токен вместо фиксированной пропорции двух. Такой механизм позволяет LP самостоятельно выбирать односторонний риск в зависимости от своих предпочтений и ожиданий по рынку, а не пассивно нести риски от изменения цен обоих токенов.
Кроме того, DODO предлагает приватные пулы (DPP), позволяющие профессиональным маркет-мейкерам гибко настраивать торговые комиссии в зависимости от рыночной ситуации для оптимизации доходности и реагирования на волатильность. В Uniswap V3 такая гибкость ограничена, поскольку комиссии более фиксированы.
С точки зрения управления рисками PMM предоставляет LP больше инструментов для активного контроля, тогда как AMM ближе к стратегии «пассивного хранения». Первый вариант больше подходит профессионалам с рыночной экспертизой, второй — пользователям, ценящим простоту.
Сценарии применения: широкая универсальность против специализированного подхода
Различия в философии построения моделей ликвидности определяют их сферы применения.
Uniswap как представитель AMM стремится «упростить торговлю активами» — любой пользователь может легко обменять любую пару токенов. Такой подход сделал Uniswap самым универсальным DEX-протоколом в экосистеме DeFi, поддерживающим как основные, так и нишевые активы. Механизм Hook в Uniswap V4 расширяет возможности протокола, позволяя разработчикам реализовывать пользовательскую логику, например, лимитные ордера и динамические комиссии, поверх концентрированной ликвидности. Это развитие трансформирует Uniswap из «универсального инструмента обмена» в «инфраструктуру программируемой ликвидности».
Модель PMM DODO больше ориентирована на «профессиональные сценарии ликвидности». Продукты приватных пулов (DPP) разработаны специально для профессиональных маркет-мейкеров и предоставляют большую гибкость в структуре комиссий и издержках. Мультицепочная стратегия DODO (Ethereum, BNB Chain, Polygon, Arbitrum и еще 14 крупных сетей) позволяет обслуживать специализированные потребности в ликвидности в разных экосистемах.
С точки зрения пользователя Uniswap больше подходит для массовых трейдеров и универсальных обменов, а DODO — для профессиональных маркет-мейкеров, институциональных инвесторов и проектов, которым требуется тонкая настройка управления ликвидностью. Эти протоколы не просто конкуренты, а занимают разные ниши в экосистеме DEX.
Рыночные показатели и данные
На 14 июля 2026 года нативные токены обоих протоколов демонстрируют разные рыночные характеристики.
Uniswap (UNI) торгуется по цене 3,570 $, суточный объем торгов — примерно 151,85 млн $. За последние 7 дней UNI вырос на 11,77 %, за 30 дней — на 37,65 %, что говорит о сильной динамике. Рыночная капитализация оценивается в 2,216 млрд $, токен занимает 48-е место среди всех криптоактивов, доля рынка — 0,11 %.
DODO (DODO) стоит 0,02180 $, суточный объем торгов — около 12,3261 млн $. За 7 дней DODO вырос на 17,38 %, за 30 дней — на 32,86 %, демонстрируя ценовую эластичность, схожую с UNI. Рыночная капитализация составляет примерно 21,8 млн $, 754-е место, доля рынка — 0,00073 %. Исторический максимум DODO — 8,51 $ в феврале 2021 года, минимум — 0,01283 $ в феврале 2026 года.
Капитализация Uniswap примерно в 100 раз превышает DODO, что отражает значительный разрыв в масштабах экосистем и уровне признания на рынке. Однако недавняя динамика цен показывает, что оба токена выигрывают от восстановления сектора DEX — за последние 30 дней оба выросли более чем на 30 %. Примечательно, что DODO опередил UNI за последние 7 дней (+17,38 % против +11,77 %) и за 90 дней (+24,22 % против +10,63 %), что указывает на более высокую эластичность цен благодаря меньшей капитализации.
По суточному объему торгов разница составляет 12 раз: UNI — около 152 млн $, DODO — 12,32 млн $. Учитывая разницу в капитализации в 100 раз, объем торгов DODO относительно высок для его размера, что говорит о заметной активности с токеном.
Заключение
PMM DODO и AMM Uniswap представляют два направления развития моделей ликвидности DEX. AMM выделяется простотой и универсальностью, реализуя автоматизированный маркет-мейкинг на базе формулы постоянного произведения и став основой инфраструктуры DeFi. PMM делает ставку на активное управление и эффективность капитала, вводит внешние ценовые ориентиры и динамическое ценообразование, формируя уникальные преимущества в профессиональных сценариях ликвидности.
С точки зрения эффективности капитала PMM концентрирует ликвидность у рыночной цены, что позволяет использовать капитал в десятки и сотни раз эффективнее, чем традиционные AMM. Для контроля проскальзывания кривая цен в PMM более пологая в активных диапазонах, что снижает издержки при крупных сделках. В управлении непостоянными потерями PMM поддерживает односторонних LP, предоставляя провайдерам больше инструментов для управления рисками. В сценариях применения широкая универсальность Uniswap и специализированная направленность DODO скорее дополняют друг друга, чем конкурируют.
Для трейдеров выбор протокола зависит от конкретных задач: Uniswap остается оптимальным вариантом для широкого выбора активов и простых обменов; PMM DODO предлагает уникальные преимущества тем, кто заботится о проскальзывании при крупных сделках или нуждается в точном управлении ликвидностью. Сосуществование и конкуренция этих моделей стимулируют дальнейший рост эффективности капитала, качества пользовательского опыта и программируемости в секторе DEX.
FAQ
Вопрос: В чем основное отличие модели PMM DODO от модели AMM Uniswap?
PMM использует внешние рыночные цены в качестве ориентиров и проактивно концентрирует ликвидность у рыночной цены с помощью алгоритмического управления, то есть это «активный» маркет-мейкер. AMM полагается на формулу постоянного произведения для пассивного определения цен, то есть это «формульный» маркет-мейкер. PMM обеспечивает более высокую эффективность капитала, а AMM — большую универсальность.
Вопрос: Какой протокол обеспечивает меньшее проскальзывание при крупных сделках?
В большинстве случаев модель PMM DODO обеспечивает меньшее проскальзывание. Поскольку PMM концентрирует ликвидность у рыночной цены и кривая цен более пологая, ценовое воздействие для того же объема сделки ниже, чем в традиционных AMM. Однако для основных пар с глубокой ликвидностью разница может быть несущественной.
Вопрос: Какому протоколу отдать предпочтение в качестве провайдера ликвидности — DODO или Uniswap?
Это зависит от вашей склонности к риску и уровня подготовки. Концентрированная ликвидность Uniswap V3 повышает эффективность капитала, но увеличивает риск непостоянных потерь. DODO поддерживает односторонних LP, позволяя вносить только один токен и контролировать риск. Профессионалы с рыночной экспертизой могут предпочесть DODO, а обычным пользователям, ценящим простоту, больше подойдет Uniswap.
Вопрос: Снижает ли механизм Hook в Uniswap V4 отставание от DODO?
Механизм Hook в Uniswap V4 переводит протокол из DEX с фиксированным функционалом в инфраструктуру программируемой ликвидности, позволяя разработчикам реализовывать такие функции, как лимитные ордера и динамические комиссии поверх концентрированной ликвидности. Это действительно сокращает разрыв по гибкости с DODO, однако базовая алгоритмическая философия остается разной: AMM по-прежнему формульный и пассивный, а PMM — активно управляемый.
Вопрос: Каковы функции нативных токенов Uniswap и DODO?
UNI — это токен управления Uniswap, дающий право участвовать в голосованиях по вопросам развития протокола. DODO, помимо управления, глубоко интегрирован в экосистему протокола, предоставляя стимулы по ликвидности и скидки на комиссии. Экономика токенов и сферы применения различаются.
