Эпоха «количественного ужесточения» на балансе Федеральной резервной системы официально завершилась 1 декабря 2025 года. Объем активов ФРС зафиксирован примерно на уровне 6,5 трлн долларов. По мере приближения заседания FOMC, запланированного на 10–11 декабря, внимание рынка смещается с простой темы снижения ставок к более глубоким вопросам, связанным с операциями по управлению балансом.
Марк Кабана, бывший руководитель рынка репо Федерального резервного банка Нью-Йорка, прогнозирует, что ФРС с высокой вероятностью объявит о планах ежемесячно приобретать казначейские облигации США на сумму 45 млрд долларов после этого заседания. На рынке эта программа известна как «покупки для управления резервами». После ее запуска ожидается значительное влияние на глобальные рисковые активы, включая криптовалюты.
01 Переломный момент в политике
1 декабря 2025 года Федеральная резервная система официально завершила политику количественного ужесточения, начатую в 2022 году. За этот период баланс ФРС сократился с максимального значения в 9 трлн долларов до 7,4 трлн долларов.
Окончание количественного ужесточения не стало неожиданностью. Еще на заседании FOMC 28–29 октября 2025 года ФРС приняла решение полностью прекратить реинвестирование погашаемых казначейских облигаций с 1 декабря.
Уровень резервов в банковской системе переходит от состояния «избыточных» к «достаточным», при этом существует риск дальнейшего снижения до «дефицитных».
02 Сигналы рынка
Краткосрочные финансовые рынки уже подали ряд тревожных сигналов. Рынок репо, являющийся центром краткосрочного финансирования в финансовой системе, в последние месяцы отмечает частые и резкие превышения ориентировочных ставок овернайт — таких как SOFR и TGCR — верхней границы коридора ставок ФРС.
Ставка по федеральным фондам приблизилась к верхней границе целевого диапазона, а использование постоянного репо-фасилити достигло рекордных уровней. Баланс по операциям обратного репо овернайт снизился до минимального значения после пандемии — 5,9 млрд долларов. Без своевременного вмешательства уровень резервов может опуститься к нижней границе «достаточных резервов».
Бывший эксперт Федерального резервного банка Нью-Йорка в интервью отметил, что эти рыночные сигналы свидетельствуют о «настолько серьезных проблемах с ликвидностью», что без вмешательства краткосрочные ставки могут выйти из-под контроля, что грозит повторением «кризиса репо» 2019 года.
03 План покупки облигаций
Марк Кабана прогнозирует, что ФРС может объявить о ежемесячных покупках краткосрочных казначейских облигаций на сумму 45 млрд долларов. Эта цифра немного превышает прогнозы других институциональных аналитиков; специалисты Evercore ISI ожидают ежемесячные покупки на уровне 35 млрд долларов.
Этот возможный поворот в политике означает переход стратегии управления ликвидностью ФРС от «изъятия» к «вливанию» ликвидности.
Кабана подчеркивает, что это не полноценное возвращение к программе количественного смягчения (QE), а целенаправленная мера для устранения дефицита банковских резервов и роста ставок репо выше 5,5%. Такой подход принципиально отличается от традиционного QE, целью которого является стимулирование экономического роста путем покупки крупных объемов долгосрочных облигаций для снижения доходности.
04 Реакция крипторынка
В ожидании изменения политики ФРС криптовалютный рынок демонстрирует технический отскок. По последним данным Gate Plaza от 8 декабря, биткоин торгуется около 92 000 долларов, а эфир — выше 3 100 долларов.
Тем не менее, рынок проявляет осторожность накануне заседания FOMC — биткоин кратковременно опускался ниже 90 000 долларов. Это отражает выжидательную позицию инвесторов перед важными решениями по денежно-кредитной политике.
Аналитики рынка считают, что после завершения QT ФРС может оперативно влить ликвидность в экономику через покупки краткосрочных казначейских облигаций. Ожидается, что это восстановит ликвидность и повысит спрос на рисковые активы.
05 Отличия в политике
На рынке возможную программу покупки облигаций часто называют «скрытым QE», однако представители ФРС подчеркивают ее принципиальное отличие от количественного смягчения.
Главное различие — в целях и используемых инструментах. QE направлено на снижение долгосрочных ставок и стимулирование экономического роста путем покупки долгосрочных казначейских облигаций и ипотечных бумаг (MBS). Покупки для управления резервами имеют более техническую задачу — обеспечение достаточного уровня ликвидности в «трубопроводах» финансовой системы.
Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс отметил: «Такие покупки для управления резервами станут естественным следующим этапом стратегии FOMC по поддержанию достаточного уровня резервов и не означают изменения базовой позиции по денежно-кредитной политике».
06 Возможное влияние на криптоактивы
Восстановление ликвидности может повысить спрос на рисковые активы, включая криптовалюты. Это соответствует аналитическим оценкам завершения QT ФРС, согласно которым ожидается рост аппетита к риску. Кредитные облигации, высокодоходные активы, инструменты развивающихся рынков и криптовалюты могут выиграть от смягчения финансовых условий.
Если прогноз Кабаны оправдается, ежемесячные покупки облигаций на 45 млрд долларов будут сигналом к новому расширению баланса ФРС. Аналитики считают, что это позитивно скажется на акциях, особенно технологических и быстрорастущих компаниях, а также на криптоактивах. Индекс Nasdaq может дополнительно вырасти на 3–5%.
В образовательных статьях Gate также отмечается, что завершение QT предотвратит дальнейший отток ликвидности, что поможет стабилизировать банковскую систему, краткосрочные рыночные ставки и кредитные условия.
Рынок в целом ожидает, что ФРС снизит ставку на 25 базисных пунктов на декабрьском заседании. Если снижение ставки совпадет с программой покупки облигаций на 45 млрд долларов, рисковые активы могут показать широкий рост.
По оценкам аналитиков, в таком сценарии акции могут вырасти на 5–8%, рисковые активы получат поддержку по всему спектру, а кривая доходности станет круче, при этом долгосрочные облигации вырастут в цене.
Остановка QT и потенциальная новая программа покупки облигаций формируют новые ожидания по ликвидности на крипторынке. Хотя это не означает полного возврата к мягкой денежно-кредитной политике, инвесторам важно понимать, как этот сдвиг повлияет на рыночную ликвидность и склонность к риску.
В преддверии заседания ФРС рынки внимательно следят за тем, как председатель Пауэлл будет совмещать задачи управления ликвидностью и контроля инфляции.
