5 июня 2025 года эмитент стейблкоинов Circle официально начал торги на Нью-Йоркской фондовой бирже. Всего за два торговых дня цена его акций взлетела с IPO-цены в 31 доллар до 107,7 доллара, что составило совокупный рост на 247%. Однако настоящими победителями стали институциональные инвесторы, вошедшие в проект еще в 2018 году на этапе Pre-IPO — их вложения увеличились в несколько раз после выхода компании на биржу. В то же время инвесторы, купившие акции на вторичном рынке в день IPO, столкнулись с гораздо более высокой ценой входа по сравнению с ранними участниками.
Этот пример наглядно демонстрирует разницу в доходности между этапами Pre-IPO и IPO. Что выгоднее: Pre-IPO или IPO?
Данные по доходности: три четких уровня прибыли
Согласно исследованию по IPO быстрорастущих компаний, инвесторы на этапе Pre-IPO получают в среднем около 43% доходности, участники на этапе IPO — около 36%, а доходность после IPO снижается до 32%. Эта разница между тремя уровнями очевидна: чем раньше вход, тем выше вероятность успеха.
Макроэкономические данные подтверждают эту тенденцию. По информации S&P Global, средний доход за первый день торгов для IPO в США в первой половине 2025 года составил 15,3%, что заметно выше 10,5% за тот же период 2024 года. В 2025 году на рынке IPO США было завершено 168 сделок, а общий объем привлеченных средств достиг почти 28,9 млрд долларов — это максимум с 2021 года. Однако сам скачок в первый день торгов показывает другую сторону: при выходе на биржу часто происходит значительный «скачок оценки», и инвесторы, пропустившие Pre-IPO раунды, не могут получить эту дополнительную прибыль.
Рассмотрим конкретные примеры. В марте 2026 года Cerebras открыл подписку на акции на этапе Pre-IPO по цене 100,35 доллара за акцию, а затем успешно провел листинг на Nasdaq. Пользователи, участвовавшие в первый день, получили совокупную доходность более 300%. В июне того же года AI-гигант Anthropic официально подал регистрационные документы на IPO в SEC, а венчурные инвесторы ранних раундов уже зафиксировали прибыль примерно в восемь раз выше первоначальных вложений.
Почему доходность Pre-IPO выше?
Чтобы понять разницу в доходности между Pre-IPO и IPO, необходимо рассмотреть логику формирования стоимости.
Во-первых, стратегия «консервативного ценообразования» андеррайтеров создает ценовые разрывы. В классических IPO андеррайтеры часто устанавливают цену размещения с запасом, чтобы обеспечить рост акций в первый день торгов. Такой подход гарантирует успешный листинг, но формирует разницу между ценой размещения и справедливой рыночной стоимостью — именно эту прибыль получают инвесторы Pre-IPO. В случае с Circle разрыв в оценке составил впечатляющие 1,72 млрд долларов, что является ярким примером данного явления.
Во-вторых, срок выхода компаний на биржу значительно увеличился, и фазы активного роста сосредоточены на частном рынке. В 1990-х годах компании обычно выходили на биржу за 4–5 лет. Сегодня этот цикл растянулся до 12 лет. Самые ценные периоды роста таких компаний, как SpaceX и OpenAI, полностью проходят на частном рынке, и именно ранние инвесторы получают основную прибыль. По данным DWF Ventures, совокупная оценка 100 крупнейших единорогов мира составляет около 2,94 трлн долларов, однако для обычных инвесторов доступ практически отсутствует.
В-третьих, на этапе Pre-IPO существует несколько возможностей для арбитража. Первая — разрыв в оценке между первичным и публичным рынком: институциональные инвесторы входят на раундах Series A или B по низкой оценке, а после нескольких раундов частного финансирования стоимость компании растет, что обеспечивает кратную, а иногда и десятикратную доходность к моменту IPO. Вторая — информационная асимметрия: рынок Pre-IPO гораздо менее прозрачен, чем публичный, а институциональные инвесторы пользуются преимуществом структурированного due diligence и приоритетных условий размещения.
На примере SpaceX: кривая оценки компании представляет собой крутую параболу. После частного раунда в 2021 году post-money оценка составляла около 100 млрд долларов, к декабрю 2024 года она выросла до 350 млрд, в декабре 2025 года — до 800 млрд, а в феврале 2026 года достигла 1,25 трлн долларов. Google инвестировал в SpaceX около 900 млн долларов в 2015 году, и по текущей оценке IPO эта сумма превратилась примерно в 100 млрд долларов — доходность более чем в 100 раз. В то время как инвестор, вошедший на этапе IPO с 900 млн долларов, получил бы только около 6,66 млн акций, что составляет менее 0,01% общего капитала компании.
Этап IPO: большая определенность, но меньшая маржа прибыли
Этап IPO обеспечивает определенность. Публичные компании проходят строгий финансовый аудит и раскрытие информации, что дает инвесторам доступ к проверенным данным и прозрачной деятельности. Кроме того, после IPO акции становятся ликвидными и торгуются на открытом рынке, что позволяет свободно покупать и продавать бумаги без ограничений по сроку хранения, характерных для Pre-IPO.
Однако эта определенность сопровождается снижением потенциальной прибыли. Более 50% акций, вышедших на IPO в 2025 году, показали нулевую или минимальную динамику за три-шесть месяцев после размещения. Дополнительный анализ показывает, что примерно в трех четвертях случаев инвесторы, купившие акции в день IPO, получили бы большую доходность, вложившись в индекс S&P 500. Это означает, что инвесторы на этапе IPO сталкиваются не только с уже реализованным потенциалом роста, который забрали ранние участники, но и с дополнительными рисками волатильности вторичного рынка.
Данные China Venture подтверждают эту тенденцию: с 2020 по 2023 годы медианный мультипликатор оценки на IPO по сравнению с последним частным раундом Pre-IPO стабильно превышал 2, а в 2022 году достигал почти 3. Венчурные фонды, входящие на этапе Pre-IPO, фиксируют низкую оценку заранее и получают основную прибыль за счет разницы между частным и публичным рынками.
Риски Pre-IPO: обратная сторона высокой доходности
Высокая доходность Pre-IPO сопровождается значительными рисками.
Неопределенность IPO. Ключевой риск инвестиций в Pre-IPO — компания может не выйти на биржу в запланированные сроки. Например, если SpaceX не объявила точную дату листинга, токены Pre-IPO могут оставаться в этом статусе неопределенно долго. Планы выхода на биржу могут быть отложены или отменены из-за рыночных условий, регуляторных проверок или внутренних факторов компании.
Премия в оценке и низкая ликвидность. Акции Pre-IPO обычно торгуются с премией 20–40% к последней известной частной оценке, а большинство платформ не предусматривают механизма шортов для корректировки цены. Постоянная неликвидность, отсутствие подтвержденных финансовых данных и сложные структуры инвестиций с скрытыми комиссиями — все это реалии для инвесторов на этапе Pre-IPO.
Структурная сложность. Токенизированные продукты Pre-IPO, как правило, не предоставляют реального права собственности, голоса или дивидендов в базовой компании. Например, SPCX не дает права на владение акциями SpaceX, а его цена может резко меняться в зависимости от рыночных настроений. Неопределенность по срокам или оценке IPO может привести к неожиданным результатам.
Инвесторам необходимо тщательно изучать структуру продукта, оценивать собственную склонность к риску и быть готовыми к долгосрочному хранению активов перед участием в Pre-IPO.
2026 год: структурный переломный момент для рынка Pre-IPO
2026 год обещает стать поворотным для рынка Pre-IPO.
Сходятся три ключевых фактора: цикл снижения ставок ФРС стимулирует переоценку рискованных активов, регуляторы США смягчают ограничения для крипто- и финтех-компаний, а среди сотрудников единорогов растет спрос на ликвидность. Аналитики прогнозируют, что цикл IPO в 2026 году может стать одним из крупнейших в истории, открыв более 3,6 трлн долларов стоимости.
Параллельно крипторынок меняет подход к участию инвесторов в Pre-IPO. В апреле 2026 года Gate запустила цифровой механизм участия в Pre-IPO, применяя технологию блокчейн для токенизации традиционных акций Pre-IPO. Пользователи могут подписываться и торговать начиная всего со 100 USDT. Для первого проекта — SpaceX (SPCX) — цена подписки составляла SPCX = 590 USDT, а за 24 часа общий объем подписок превысил 353 млн долларов. SPCX поддерживает круглосуточную торговлю без ограничений по сроку хранения.
Ключевая инновация заключается в токенизации традиционных акций Pre-IPO на базе блокчейна, что позволяет создавать цифровые активы для подписки и торговли на платформе. Пользователям больше не нужны зарубежные брокерские счета или высокий порог капитала. В традиционных Pre-IPO инвестициях минимальный порог часто достигает миллионов долларов, требуется статус квалифицированного инвестора и блокировка средств на 7–10 лет — крипторынок разрушает эти «клубные» барьеры.
Заключение
Разрыв в доходности между Pre-IPO и IPO обусловлен фундаментальной структурой рынка капитала: удлинением фаз роста компаний на частном рынке, консервативным ценообразованием IPO, создающим разрывы в оценке, и информационной асимметрией, открывающей арбитражные возможности для ранних инвесторов. Данные ясно показывают, что средняя доходность на этапе Pre-IPO значительно выше, чем на этапах IPO и Post-IPO.
Однако высокая доходность неизбежно сопряжена с высокими рисками. Неопределенность IPO, премии в оценке, неликвидность и сложность структуры продукта — все это факторы, которые инвесторы в Pre-IPO должны тщательно анализировать. В 2026 году рост токенизированных Pre-IPO продуктов на крипторынке впервые дает обычным инвесторам возможность участвовать с низким порогом входа. Но это не означает исчезновения рисков — напротив, доступность требует еще более тщательной оценки рисков и глубоких знаний.
Итог: Pre-IPO дает более высокую ожидаемую доходность, но и сопровождается большими рисками. Инвестиции в IPO менее рискованны, но маржа прибыли ограничена. Выбор зависит от вашей склонности к риску, инвестиционного горизонта и аналитических возможностей.
Часто задаваемые вопросы (FAQ)
Вопрос 1: Какова средняя доходность инвестиций в Pre-IPO?
Согласно исследованиям, средняя доходность для инвесторов Pre-IPO составляет около 43%, для участников IPO — около 36%, для инвесторов Post-IPO — около 32%. Важно помнить, что эти показатели отражают исторические средние значения и не гарантируют аналогичных результатов в будущем.
Вопрос 2: Как обычный инвестор может принять участие в инвестициях Pre-IPO?
Традиционно инвестиции в Pre-IPO доступны через фонды прямых инвестиций, специальные инвестиционные структуры (SPV) или каналы для квалифицированных инвесторов, где порог входа очень высок. С 2026 года криптобиржи запускают токенизированные продукты Pre-IPO, что позволяет участвовать в подписке и торговле за стейблкоины, такие как USDT, с гораздо меньшими требованиями.
Вопрос 3: Чем отличается токенизированный Pre-IPO от прямого владения акциями?
Токенизированные продукты Pre-IPO, как правило, не предоставляют реального права собственности, голоса или дивидендов в компании. Это, скорее, инструмент для получения экономической экспозиции, а стоимость и условия расчетов определяются платформой-эмитентом. Инвесторам рекомендуется внимательно изучать документацию продукта и четко понимать, какие права они получают.
Вопрос 4: Каковы основные риски инвестиций в Pre-IPO?
Ключевые риски включают: неопределенность IPO (компания может отложить или отменить листинг), риск премии в оценке (токены Pre-IPO часто торгуются с премией 20–40%), низкую ликвидность (традиционные Pre-IPO могут быть заблокированы на годы) и сложную структуру, что приводит к риску контрагента.
Вопрос 5: Почему 2026 год важен для рынка Pre-IPO?
В 2026 году сходятся три ключевых фактора: цикл снижения ставок ФРС стимулирует переоценку рискованных активов, регуляторы США смягчают ограничения для крипто- и финтех-компаний, а среди сотрудников единорогов растет спрос на ликвидность. SpaceX, OpenAI, Anthropic и другие супер-единороги готовятся к выходу на биржу, а совокупная оценка десяти крупнейших непубличных компаний мира уже превышает 4,5 трлн долларов.
