В мае 2026 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) планирует ввести политику «инновационного исключения» для токенизированных акций — возможно, уже на этой неделе. Ключевое новшество этого регулирования заключается в том, что третьи стороны смогут выпускать цифровые токены, отслеживающие цены акций публичных компаний, без необходимости получения разрешения от этих компаний, а такие токены смогут свободно обращаться на платформах децентрализованных финансов (DeFi). Эти «токены третьих сторон» по сути являются синтетическими инструментами, отражающими стоимость акций, и не предоставляют прав голоса или на получение дивидендов.
SEC четко разделила токенизированные ценные бумаги на две категории. Первая — это инструменты, выпускаемые самим эмитентом или его агентами, когда традиционный процесс эмиссии ценных бумаг переносится на блокчейн. Вторая — инструменты, создаваемые третьими сторонами, не связанными с эмитентом; именно эта категория подпадает под действие исключения. Исключение носит временный характер — от 12 до 36 месяцев. Платформы, включенные в перечень, обязаны соблюдать лимиты по рискам, требования к белому списку участников и регулярно отчитываться перед SEC.
Следует отметить, что внутри SEC существуют разногласия по поводу торговли токенизированными акциями третьих сторон. Комиссар Хестер Пирс, один из главных сторонников инициативы, и председатель Пол Аткинс поддерживают исключение, однако некоторые чиновники выступают против. Крупные игроки отрасли, такие как Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) и Citadel Securities, предупреждают, что нововведение может подорвать защиту инвесторов, включая меры KYC и противодействие отмыванию средств, а также привести к фрагментации рынка.
Почему в 2026 году изменилась логика роста рынка RWA
В 2026 году структура рынка токенизированных реальных активов (RWA) претерпела значительные изменения. По данным отчета CoinGecko, объем токенизированных RWA более чем удвоился по сравнению с 2025 годом и к концу первого квартала 2026 года достиг $19,3 млрд, что составляет рост на 256,7% за 15 месяцев. По данным аналитической платформы RWA.xyz, к концу апреля 2026 года совокупная рыночная стоимость токенизированных RWA превысила $30,2 млрд, что соответствует годовому приросту примерно на 420%.
Драйверы роста также существенно изменились. Токенизированные государственные облигации остаются крупнейшим классом активов: их рыночная стоимость выросла на $9 млрд и впервые превысила отметку $10 млрд в феврале 2026 года. Токенизированные товары демонстрируют еще более высокие темпы — их стоимость увеличилась с $1,43 млрд до $5,55 млрд (рост на 289%), причем основную долю занимают токены, обеспеченные золотом. Среди всех категорий RWA наибольший рост показали бессрочные контракты: в первом квартале 2026 года объем торгов бессрочными контрактами RWA достиг $524,8 млрд и уже превысил показатель за весь 2025 год.
Однако ключевой структурный сдвиг произошел благодаря запуску токенизированных акций. С момента их появления в середине 2025 года рыночная стоимость выросла с $2 млн до примерно $486 млн менее чем за год. Объем спотовых торгов токенизированными акциями в первом квартале 2026 года составил $15,1 млрд, что превышает показатель за второе полугодие 2025 года.
Как токенизированные акции стали новым драйвером роста RWA
Взрывной рост токенизированных акций — главный тренд рынка RWA в 2026 году. По данным RWA.xyz, к концу первого квартала 2026 года объем рынка токенизированных акций приближался к $960 млн. В годовом выражении рынок вырос с менее чем $300 млн в начале года до примерно $1,5 млрд, опередив все остальные классы активов.
В структуре рынка наибольшую капитализацию среди токенизированных акций занимает Circle, далее следуют Tesla, Nvidia и Alphabet. Примечательно, что объем спотовых торгов токенизированными акциями значительно превышает их заблокированную стоимость: в первом квартале 2026 года объем спотовых торгов составил $15,1 млрд, а заблокированная стоимость — около $486 млн. Это свидетельствует о высокой ликвидности и оборачиваемости этих активов.
Ярким примером в этом сегменте стала платформа Ondo Global Markets. Запущенная в сентябре 2025 года, она менее чем за восемь месяцев достигла $1 млрд заблокированной стоимости и заняла более 70% рынка среди эмитентов токенизированных акций. Совокупный объем торгов превысил $18 млрд. Сейчас Ondo предлагает более 260 токенизированных американских акций и ETF на Solana, Ethereum и BNB Chain. После новостей о введении инновационного исключения SEC токен ONDO вырос примерно на 16% за сутки, что отражает позитивную реакцию рынка на новую политику.
Почему DeFi-протоколам нужны ончейн-ценные бумаги
В 2026 году сектор DeFi переживает структурное снижение общего объема заблокированных средств (TVL). По данным аналитиков, TVL DeFi сократился примерно на 49% от пика октября 2025 года и к маю 2026 года составляет около $3,8 млрд. Хотя основная причина — общее падение цен криптоактивов, более глубокая проблема заключается в отсутствии новых качественных активов, способных стабильно привлекать институциональный капитал. На этом фоне токенизированные акции становятся для DeFi-протоколов новым источником обеспечения.
Благодаря внедрению токенизированных акций в DeFi, триллионы долларов стоимости традиционного фондового рынка могут быть интегрированы в блокчейн-кредитование. Например, инвесторы, владеющие акциями быстрорастущих технологических компаний, таких как Nvidia, которые не выплачивают дивиденды, могут использовать токенизированные акции в качестве залога для получения стейблкоинов под 5% годовых, не продавая акции и не реализуя налог на прирост капитала. Оценки показывают, что на руках у американских розничных инвесторов находится около $25 трлн в акциях; проникновение даже на 1% удвоит общий объем рынка DeFi и повысит базовые доходности кредитования на несколько базисных пунктов.
Ончейн-ценные бумаги также меняют экономическую модель DeFi. Традиционные криптоактивы (например, ETH и SOL), используемые как залог, подвержены волатильности, обусловленной внутренними факторами крипторынка. В отличие от них, токенизированные акции опираются на фундаментальные показатели публичных компаний и имеют низкую корреляцию с крипторынком, что дает DeFi-протоколам инструменты для хеджирования рисков и диверсификации активов.
Как реализуется концепция 24/7-финансов на инфраструктурном уровне
Смягчение регулирования токенизированных акций стимулирует ускоренное развитие как традиционных финансовых институтов, так и криптоплатформ. В марте 2026 года SEC утвердила правила токенизированных акций для Nasdaq, а в апреле аналогичные разрешения получил NYSE. Теперь обе биржи допускают листинг токенизированных версий голубых фишек и ETF наряду с традиционными акциями; хранение и расчет обеспечиваются пилотными программами DTCC и действующими механизмами Reg NMS и саморегулируемых организаций. Новое инновационное исключение ориентировано на крипто-нативные площадки, DeFi-протоколы и кроссчейн-сценарии расчетов, формируя параллельную систему наряду с биржевыми каналами.
Помимо традиционных бирж, криптоинфраструктура также быстро развивается. В начале месяца криптобиржа Bullish под руководством бывшего президента NYSE Тома Фарли приобрела трансфер-агента Equiniti за $4,2 млрд, что свидетельствует о проникновении криптоплатформ в ключевые сегменты инфраструктуры традиционного рынка ценных бумаг. NYSE использует технологии блокчейн для создания новой платформы для торговли токенизированными акциями и ETF, а Nasdaq разрабатывает токен-дизайн, предоставляющий публичным компаниям больший контроль над токенизированными акциями.
Эти инфраструктурные изменения напрямую отвечают на запрос «24/7-финансов». Традиционные фондовые рынки ограничены торговыми сессиями и циклами расчетов (T+2), тогда как ончейн-ценные бумаги позволяют торговать круглосуточно, осуществлять мгновенные расчеты, автоматизированное кредитование и стекинг на DeFi-протоколах — 24 часа в сутки, 7 дней в неделю. Это ключевой инфраструктурный сдвиг, который превращает концепцию 24/7-финансов в реальность.
Как будет развиваться конкуренция между ончейн- и традиционными рынками ценных бумаг
Самый спорный аспект инновационного исключения SEC заключается в том, что по сути формируется параллельный блокчейн-рынок для публичных акций. Регулятор запускает многолетний эксперимент, чтобы проверить, сможет ли параллельный рынок функционировать вне рамок регулирования, обеспечивающего справедливое ценообразование, прозрачность и защиту инвесторов.
Возможны два сценария эволюции конкуренции. Первый — «дополнение»: ончейн-ценные бумаги выступают дополнительным каналом к традиционным рынкам, ориентированным на инвесторов, предпочитающих круглосуточную торговлю и низкие барьеры входа. Токенизированные акции — это синтетические инструменты, отслеживающие стоимость акций, а не полноценная замена традиционного владения, поэтому они могут сосуществовать на разных платформах и в разных системах расчетов. Второй сценарий — «замещение»: если ончейн-ценные бумаги обеспечат существенно более высокую ликвидность и эффективность торгов, капитал может постепенно перетекать с традиционных бирж на криптоплатформы.
В настоящее время объем торгов токенизированными акциями значительно уступает традиционным рынкам: в первом квартале 2026 года спотовые торги токенизированными акциями составили около $15,1 млрд, тогда как на традиционных рынках среднесуточный объем торгов достигает $524,8 млрд. На долю токенизированных акций приходится менее 1% от общего оборота традиционного рынка. В краткосрочной перспективе ончейн-ценные бумаги, скорее всего, будут выполнять параллельную, дополнительную функцию, а не полностью заменят традиционные финансы.
Как риски и разногласия будут влиять на долгосрочное развитие токенизированных акций
Несмотря на то что инновационное исключение SEC знаменует собой серьезный сдвиг в регулировании, политика сталкивается с многоплановыми рисками и разногласиями, которые будут существенно влиять на темпы долгосрочного развития токенизированных акций.
Во-первых, существуют внутренние разногласия среди регуляторов. Комиссар-демократ Кэролайн Креншоу выразила явные сомнения относительно рамок исключения. Такие разногласия требуют баланса между различными политическими позициями, и любое отклонение может привести к корректировкам или задержкам.
Во-вторых, есть риски, связанные со структурой рынка. Если выпуск токенов третьими сторонами не будет контролироваться, на разных криптоплатформах могут обращаться несколько версий токенизированных акций одной компании, что вызовет путаницу в ценообразовании и фрагментацию владения. Президент Securitize прямо заявил, что это затруднит инвесторам определение реальной стоимости акций в любой момент времени.
В-третьих, существует риск фрагментации ликвидности. Крупные игроки, такие как BlackRock, отмечают, что тенденция к выпуску собственных токенов разными институтами на разных блокчейнах может привести к рассеиванию ликвидности. Бесшовный перенос стоимости между цепочками становится важной инфраструктурной задачей.
В-четвертых, остаются пробелы в защите инвесторов. Противники инициативы, такие как Citadel Securities и SIFMA, указывают на отсутствие стандартных механизмов защиты, включая KYC, AML и традиционные методы формирования рыночной цены. Если в рамках исключения будут серьезные пробелы, это может привести к ужесточению регулирования или пересмотру политики.
Заключение
Предложенное SEC инновационное исключение для токенизированных акций переводит ончейн-ценные бумаги из концепции в практическую плоскость. Эта политика позволяет третьим сторонам выпускать и торговать токенизированными акциями на DeFi-платформах без согласия публичных компаний, обеспечивая регуляторную поддержку концепции 24/7-финансов на блокчейне. Рынок токенизированных RWA превысил $30,9 млрд, а токенизированные акции становятся самым перспективным новым классом активов в отрасли. В то же время DeFi-протоколы сталкиваются со структурным снижением TVL, и внедрение токенизированных акций как нового залогового актива может стать ключом к перезапуску рынка ончейн-кредитования и привлечению институционального капитала. Несмотря на сохраняющиеся риски, связанные с разногласиями регуляторов, фрагментацией ликвидности и защитой инвесторов, значительный прогресс инфраструктуры в 2026 году — от пилотных проектов DTCC до интеграции ончейн-решений на традиционных биржах — свидетельствует о переходе сектора токенизированных акций в фазу ускоренного роста.
FAQ
Вопрос: Какие активы разрешает инновационное исключение SEC для торговли на DeFi-платформах?
Ответ: Исключение распространяется на два типа токенизированных ценных бумаг, основной акцент — на токенизированные акции, выпускаемые третьими сторонами. Эти токены отслеживают цены акций публичных компаний и могут торговаться на DeFi-платформах, но не предоставляют права голоса или на получение дивидендов. Токенизированные акции, выпускаемые через традиционные биржевые каналы, подчиняются действующим правилам, таким как Reg NMS, и не подпадают под исключение.
Вопрос: Каковы показатели объема рынка RWA в 2026 году?
Ответ: К концу первого квартала 2026 года совокупная рыночная стоимость токенизированных RWA составила примерно $19,3 млрд, что означает рост на 256,7% за 15 месяцев. К концу апреля этот показатель превысил $30,2 млрд. Крупнейший сегмент — токенизированные государственные облигации, быстрее всего растут токенизированные товары, а токенизированные акции входят в число самых быстрорастущих подкатегорий.
Вопрос: Каков текущий общий объем заблокированных средств (TVL) в DeFi-протоколах?
Ответ: По данным DeFiLlama, на начало мая 2026 года совокупный TVL DeFi по всем сетям составляет около $86 млрд, что выше минимума примерно $38 млрд (без учета TVL во втором уровне и кроссчейн-экосистемах).
Вопрос: Как токенизированные акции обеспечивают 24/7-финансы на блокчейне?
Ответ: Токенизированные акции отображают традиционные ценные бумаги в виде токенов на блокчейне, что позволяет торговать ими круглосуточно, осуществлять мгновенные расчеты и кредитование внутри DeFi-протоколов. В отличие от традиционных рынков, где расчеты проводятся через брокеров и DTCC, ончейн-ценные бумаги рассчитываются и клирятся автоматически смарт-контрактами, без ограничений по времени торгов или праздникам.
Вопрос: Какие организации строят инфраструктуру для токенизированных акций?
Ответ: И Nasdaq, и NYSE получили одобрение SEC на торговлю токенизированными акциями, а DTCC реализует соответствующие пилотные проекты. В криптоиндустрии Bullish приобрела трансфер-агента Equiniti за $4,2 млрд, а Ondo Global Markets предлагает более 260 токенизированных американских акций и ETF.
Вопрос: Каковы основные риски, связанные с токенизированными акциями?
Ответ: Ключевые риски включают внутренние споры среди регуляторов, которые могут привести к пересмотру политики; неконтролируемый выпуск токенов третьими сторонами, что приведет к появлению нескольких версий одних и тех же акций и фрагментации рынка; рассеивание ликвидности между разными блокчейнами; а также ослабление традиционных механизмов защиты инвесторов, таких как KYC/AML, по сравнению с традиционными рынками.
