stETH или rETH: два механизма и стратегии доходности для ликвидного стейкинга Ethereum после обновления Glamsterdam

Ethereum находится на пороге масштабного обновления протокола и трансформации рыночной структуры. Хардфорк Glamsterdam запланирован к запуску в основной сети в первой половине 2026 года — Soldøgn Interop в начале мая 2026 года уже установил целевой лимит газа на уровне 200 млн, а полное развертывание ожидается в ближайшие месяцы. Это не просто очередная техническая итерация; обновление способно стать катализатором изменений на рынке ликвидного стейкинга. Одновременно становится все заметнее стратегическое расхождение между протоколами ликвидного стейкинга: Lido делает ставку на максимальную эффективность, тогда как Rocket Pool остается приверженцем децентрализации. Противостояние этих двух подходов выходит на новый уровень, поскольку Glamsterdam меняет правила распределения вознаграждений за стейкинг, прозрачности MEV и эффективности использования блокового пространства.

Обновление Glamsterdam и ландшафт ликвидного стейкинга

Glamsterdam — это согласованный хардфорк, который обновляет как исполнительный, так и консенсусный уровни Ethereum. Его активация запланирована на первую половину 2026 года. Точная дата запуска в основной сети будет зависеть от стабильности тестовой сети и готовности клиентов. В этом обновлении объединяются два кодовых названия — «Amsterdam» для исполнительного уровня и «Gloas» для консенсусного, которые внедряются одновременно в рамках одного хардфорка. Главная цель — не добавить яркие функции, а изменить базовые механизмы производства блоков, валидации и экономических стимулов в Ethereum.

Ликвидный стейкинг стал ведущим сектором в DeFi. По состоянию на май 2026 года общий TVL ликвидного стейкинга составляет около 40 млрд долларов, из которых Lido контролирует примерно 19,1 млрд долларов — это около 48% рынка. TVL Rocket Pool значительно меньше, разрыв между протоколами остается большим.

Однако размер — не единственный критерий оценки ценности протокола. По мере приближения Glamsterdam стратегические различия и логика переоценки токенов этих двух протоколов заслуживают отдельного внимания.

Эволюция стейкинга: от Merge до Glamsterdam

Чтобы понять текущую ситуацию, важно проследить развитие экосистемы стейкинга Ethereum:

• Сентябрь 2022 года: Ethereum завершает переход с PoW на PoS (The Merge). Появляются протоколы ликвидного стейкинга, но заблокированные ETH нельзя вывести.
• Апрель 2023 года: обновление Shapella открывает возможность вывода средств из стейкинга, что приводит к бурному росту ликвидного стейкинга. Lido быстро занимает лидирующие позиции благодаря преимуществу первого игрока и глубокой интеграции stETH в DeFi.
• Март 2024 года: обновление Dencun через EIP-4844 значительно снижает стоимость доступности данных для Layer 2. Это провоцирует бум DeFi и косвенно увеличивает спрос на стейкинг.
• Конец 2025 года: обновление Fusaka внедряет PeerDAS и EOF, увеличивает лимит газа в блоке с 45 млн до 60 млн и повышает пропускную способность сети примерно на 33%.
• 18 февраля 2026 года: Rocket Pool запускает крупнейшее обновление Saturn One. Минимальный порог ETH для операторов узлов снижен с 8 до 4, внедрена архитектура MEGAPOOL для снижения затрат на газ, а также активирован RPL Fee Switch, который направляет часть дохода протокола по ETH напрямую держателям RPL.
• Середина марта 2026 года: SEC США публикует разъяснения, согласно которым вознаграждения по стейкингу Ethereum не считаются ценными бумагами. Это снимает регуляторные барьеры для ETF на основе стейкинга и открывает путь институциональным инвесторам на рынок ETH-стейкинга.
• Первая половина 2026 года (основная сеть ожидается в III квартале): запланирован запуск Glamsterdam. Обновление включает несколько значимых EIP, в том числе EIP-7732 (ePBS, нативное разделение proposer-builder) и EIP-7928 (BALs, списки доступа на уровне блока), а также увеличивает лимит газа в блоке с 60 млн до 200 млн. При этом ожидаемый EIP-8080 (выход через очередь слияния) официально исключен из Glamsterdam в пользу альтернативы EIP-8061.

stETH против rETH: трехмерное сравнение

Сравним Lido и Rocket Pool на май 2026 года по трем ключевым параметрам: TVL и доля рынка, степень децентрализации, доходность и структура комиссий.

Параметр 1: TVL и доля рынка

Преимущество Lido по масштабам связано прежде всего с сетевыми эффектами stETH в DeFi: stETH/wstETH глубоко интегрированы в кредитование, пулы ликвидности и каналы обеспечения на таких протоколах, как Aave, Curve и MakerDAO. Это создает «ликвидный маховик» — чем больше ликвидности, тем больше пользователей, а рост числа пользователей еще сильнее укрепляет ликвидность.

У Rocket Pool TVL заметно меньше, но после обновления Saturn One появились признаки структурных улучшений. На 7 мая 2026 года в мегапулах застейкано 60 160 ETH. Saturn One вызвал заметную переоценку RPL на рынке, хотя позже цена скорректировалась — это отражает продолжающиеся споры о том, как оценивать децентрализованные протоколы.

В целом, по данным на апрель 2026 года, около 32% предложения ETH находится в стейкинге. Общий объем застейканного ETH продолжает расти, но доходность постепенно снижается — базовая ставка эмиссии составляет около 2,75% годовых, и этот показатель падает по мере роста доли стейкинга.

Параметр 2: степень децентрализации

Децентрализация — ключевая линия раздела между Lido и Rocket Pool, отражающая фундаментальные различия в философии стейкинга.

Lido использует модель «кураторства» операторов узлов: Lido DAO отбирает и утверждает профессиональных операторов, которые затем управляют всеми валидаторами протокола. Lido расширяет модули децентрализации, и к первому кварталу 2026 года в Community Staking Module (CSM) зарегистрировано 524 оператора. Лимит стейкинга в CSM увеличен до 7,5%, сейчас через CSM проходит около 1,5% всего застейканного ETH.

Rocket Pool, напротив, полностью «безразрешительный»: любой желающий, имеющий 4 ETH (до Saturn One — 8 ETH) и необходимый залог в RPL, может запустить узел и участвовать в валидации. Операторы Rocket Pool географически распределены примерно по 70 регионам — это больше, чем у любого другого провайдера стейкинга Ethereum.

Децентрализация определяется не только количеством узлов, но и числом валидаторов на один узел. У Lido небольшая группа операторов управляет крупными пулами валидаторов, а у Rocket Pool распределение гораздо шире. Это дает Rocket Pool структурные преимущества в устойчивости к цензуре и изоляции сбоев на уровне валидаторов. С другой стороны, распределенная модель Rocket Pool может приводить к неравномерной работе валидаторов — недавно был предложен RPIP-73, который предусматривает удаление около 12% неэффективных валидаторов.

На уровне управления протоколами также есть различия. В Lido для голосования по параметрам протокола и допуску операторов используются токены LDO. В Rocket Pool действует двухуровневая система голосования, чтобы не допустить доминирования крупных держателей.

Параметр 3: доходность и структура комиссий

Рынок доходности по ликвидному стейкингу переживает системное сжатие. По данным на апрель 2026 года, базовая ставка эмиссии составляет около 2,75% годовых. С учетом комиссий за транзакции и MEV большинство валидаторов получают совокупную доходность 3,5–5% годовых. Для розничных пользователей чистая доходность ниже — после вычета комиссий платформ.

Сравним структуру комиссий и распределение вознаграждений в двух протоколах:

Rocket Pool взимает более высокую комиссию, чем Lido, однако структура распределения отличается: комиссия делится между операторами узлов и протоколом. После активации RPL Fee Switch часть дохода протокола теперь напрямую распределяется держателям RPL, превращая RPL из чисто управляющего/залогового токена в актив с денежным потоком.

После внедрения Glamsterdam, EIP-7732 (ePBS) реализует нативное разделение proposer-builder. Билдеры будут подавать заявки напрямую в консенсусный уровень Ethereum, а победитель будет зафиксирован в блокчейне до того, как proposer опубликует блок. Это создает полностью прозрачный и безразрешительный рынок построения блоков. Для протоколов, активно управляющих стратегиями MEV, это может открыть новые источники дохода — по предварительным оценкам, объем извлекаемого MEV может снизиться примерно на 70%. Механизм smoothing pool в Rocket Pool может оказаться более эффективным в условиях ePBS для сглаживания волатильности MEV и снижения индивидуальных рисков операторов.

Риски централизации и дискурс о децентрализации

Дискуссия между Lido и Rocket Pool ведется давно, но ряд событий 2026 года вновь обострил этот вопрос.

Концентрация рынка Lido вызывает опасения на уровне Ethereum Foundation

В настоящее время Lido контролирует около 48% TVL ликвидного стейкинга. Такая концентрация вызывает серьезные споры в сообществе Ethereum. Если слишком большая доля застейканного ETH проходит через ограниченное число протоколов, операторов и систем управления, это может привести к скрытой централизации валидаторов — что противоречит духу децентрализации Ethereum.

Децентрализация Rocket Pool сдерживает его рост

Rocket Pool заметно более децентрализован, однако его TVL значительно отстает от Lido. Критики утверждают, что одной децентрализации недостаточно для привлечения пользователей. Интеграция rETH в DeFi пока гораздо слабее, чем у stETH — статус stETH в качестве залога на Aave практически неоспорим, тогда как rETH только начинает развивать интеграцию с кредитованием и пулами ликвидности.

Glamsterdam может сократить разрыв в эффективности

Некоторые аналитики считают, что влияние Glamsterdam будет распределено неравномерно. ePBS создаст более прозрачный рынок MEV, что может повысить доходность smoothing pool в Rocket Pool. Одновременно улучшенные механизмы выхода валидаторов снизят барьеры — это важный фактор для держателей rETH, которые могут столкнуться с меньшей ликвидностью. Однако модульная архитектура стейкинга Lido и продолжающиеся обновления CSM также ведут протокол к большей децентрализации, и в перспективе пути двух протоколов могут сблизиться.

Влияние на индустрию: конкуренция, управление и переоценка токенов

Влияние на конкуренцию в ликвидном стейкинге

Главный эффект Glamsterdam — не «поддержка» какого-либо протокола, а изменение конкурентной среды. Ранее конкуренция строилась вокруг TVL, интеграции с DeFi и пользовательских привычек — это ключевые преимущества Lido. После обновления борьба сместится к эффективности извлечения MEV и справедливости распределения блокового пространства.

Для Lido Glamsterdam принесет постепенное повышение эффективности. Основное преимущество stETH — сетевой эффект ликвидности: даже с ростом эффективности валидаторов его роль в качестве залога в DeFi остается неоспоримой. Тем не менее, обновление открывает возможности для конкурентов сократить разрыв за счет новых стратегий.

Для Rocket Pool обновление создает структурные возможности. Прозрачность MEV через ePBS может сделать smoothing pool более конкурентоспособным в плане доходности. Кроме того, RPL Fee Switch превращает RPL в актив с денежным потоком, что может заинтересовать инвесторов, ориентированных на дивидендную модель.

Влияние на токеномику

• LDO: Текущая цена — около $0,3628 (на 21 мая 2026 года, данные Gate), снижение за год составило 59,70%. Рыночная капитализация — около $308 млн, полностью разводненная оценка — $403 млн, всего выпущено 1 млрд токенов. Ключевая ценность LDO зависит от сохранения доминирования Lido в ликвидном стейкинге и реальной экономической выгоды для держателей токена на фоне замедления роста TVL. Протокольные комиссии поступают в казну DAO, управляемую держателями LDO, но LDO не дает прямого права на доход протокола, как RPL. Если после Glamsterdam доля Lido будет под давлением со стороны более децентрализованных конкурентов, инвестиционный тезис LDO может быть поставлен под вопрос.
• RPL: Цена — около $1,744 (на 21 мая 2026 года, данные Gate), снижение за год составило 65,77%. Рыночная капитализация — около $39,15 млн, полностью разводненная оценка — $59,4 млн. В отличие от LDO, у RPL после Saturn One появилась реальная возможность получать доход в ETH — Fee Switch направляет часть комиссий протокола держателям RPL, превращая токен в актив с денежным потоком. Однако модель эмиссии RPL несет инфляционные риски, поэтому для поддержания цены необходим дальнейший рост протокола.

Три сценария развития после Glamsterdam

Исходя из вышеизложенного анализа, можно выделить три возможных сценария развития рынка после Glamsterdam.

Сценарий 1: Углубление эффективности, сохранение статус-кво

В этом случае Glamsterdam внедряется без сбоев, ePBS работает как задумано, но распределение MEV существенно не меняется. Lido сохраняет долю рынка ликвидного стейкинга на уровне 40–48%, используя сетевые эффекты stETH в DeFi и институциональные каналы стейкинга. Rocket Pool выигрывает за счет снижения порога для операторов узлов до 4 ETH и Fee Switch, демонстрирует умеренный рост, но разрыв по TVL остается значительным.

Ключевые предположения: прирост эффективности распределяется между всеми протоколами равномерно и не создает новых конкурентных преимуществ; институциональный капитал продолжает выбирать stETH из-за глубокой ликвидности и широкой интеграции.

Относительная динамика RPL/LDO: стоимость обоих токенов определяется ростом TVL, а не перераспределением долей рынка. RPL может расти быстрее с меньшей базы, но абсолютный масштаб остается несопоставимым.

Сценарий 2: Премия за децентрализацию, частичная трансформация

В этом сценарии растущая обеспокоенность концентрацией стейкинга приводит к управленческим решениям — например, Ethereum Foundation распределяет свои 70 000 ETH между децентрализованными протоколами. Улучшенные механизмы выхода после Glamsterdam снижают барьеры для перехода пользователей со stETH на rETH, а пользователи и институты, ориентированные на децентрализацию, начинают отдавать предпочтение Rocket Pool.

Ключевые предположения: сеть операторов Rocket Pool продолжает расширяться, а rETH достигает значимой интеграции в DeFi; CSM Lido растет, но не может полностью снять критику по поводу централизации.

Относительная динамика RPL/LDO: RPL может получить переоценку за счет «премии за децентрализацию», но это зависит от того, сможет ли рост доходов через Fee Switch поддерживать более высокие цены.

Сценарий 3: Эволюция конкуренции, появление новых парадигм

В этом случае Glamsterdam открывает новые конкурентные направления, и противостояние «Lido против Rocket Pool» перестает быть бинарным. EIP-7732 (ePBS) создает рынок построения блоков на блокчейне, что может привести к появлению новых MEV-оптимизированных протоколов стейкинга. Кроме того, протоколы рестейкинга (например, EigenLayer, который уже контролирует 93,9% рынка рестейкинга) могут объединиться с ликвидным стейкингом, формируя новые модели. Оба протокола сталкиваются с конкуренцией со стороны «MEV-оптимизированного стейкинга» и «интегрированного рестейкинга».

Ключевые предположения: техническое влияние Glamsterdam превосходит ожидания, внедрение ePBS ускоряется, а новые стратегии извлечения MEV становятся главным фактором дифференциации протоколов стейкинга.

На стоимость обоих токенов будут влиять сразу несколько факторов: фундаментальный рост TVL, конкуренция со стороны новых игроков и переход от оценки по «нарративу» к модели, основанной на денежных потоках.

Заключение: битва философий или эффективности?

Выбор между stETH и rETH — это не просто сравнение двух токенов ликвидного стейкинга, а философский спор о будущем управлении Ethereum. Lido воплощает путь максимальной эффективности, используя кураторство и глубокую интеграцию в DeFi для создания сетевых эффектов. Rocket Pool отстаивает принципы безразрешительного участия и распределенной валидации.

Значимость обновления Glamsterdam заключается в том, что оно меняет технические параметры этого противостояния. Более прозрачный рынок MEV и более эффективное использование блокового пространства могут скорректировать баланс между этими двумя подходами. Однако то, получит ли децентрализация рыночную премию, зависит от более глубокого вопроса: насколько участники экосистемы Ethereum — розничные стейкеры, институциональные инвесторы и DeFi-протоколы — готовы платить за «децентрализацию» как свойство?

Пока этот ответ не найден, сосуществование stETH и rETH само по себе является доказательством устойчивости Ethereum: две философии конкурируют и уравновешивают друг друга, совместно формируя более устойчивую к цензуре систему стейкинга. Именно это и есть главная долгосрочная ценность ликвидного стейкинга.