После недельной паузы компания Strategy (ранее MicroStrategy) приобрела 535 биткоинов в период с 4 по 10 мая 2026 года на сумму примерно 43,1 млн долларов США по средней цене 80 340 долларов за биткоин. Благодаря этой последней покупке совокупный объём биткоинов на балансе компании достиг 818 869 монет, а общая стоимость приобретения составила около 6,186 млрд долларов, при этом средняя цена владения — 75 540 долларов за биткоин. По текущим рыночным ценам портфель Strategy оценивается примерно в 6,65 млрд долларов, что обеспечивает компании чистую прибыль.
Возобновление покупок произошло спустя неделю после публикации финансовой отчётности. Предыдущая пауза не была стратегическим изменением, а представляла собой стандартный «тихий период» перед раскрытием финансовых результатов. 3 мая Сейлор сообщил в социальных сетях, что «работа возобновится на следующей неделе», а 10 мая подтвердил возвращение к покупкам фразой «Назад к работе».
Структурные изменения в источниках финансирования
Особый интерес вызывает источник средств для последней покупки. Согласно отчётности SEC, Strategy привлекла около 42,9 млн долларов в основном за счёт продажи обыкновенных акций класса A, а также дополнительно 100 тыс. долларов через выпуск привилегированных акций STRC. Такая структура финансирования заметно отличается от схем, применявшихся в последние месяцы.
В апреле 2026 года объём торгов STRC за один день достиг примерно 1,57 млрд долларов, что стало одним из самых активных дней по покупкам за год. Однако в мае STRC вернулась к номинальной стоимости более чем на неделю позже обычного, что сузило окно для привлечения финансирования. В условиях временного ограничения канала STRC Strategy вновь пришлось опереться на размещение обыкновенных акций MSTR через ATM-программу как основной источник средств. Эта ситуация подчёркивает сохраняющуюся неопределённость многоканальных структур финансирования в отдельные периоды.
Почему BTC Yield — ключевой показатель эффективности
В отчёте за первый квартал 2026 года Strategy раскрыла показатель BTC Yield с начала года на уровне 9,4%, зафиксировав прирост биткоинов примерно на 500 млн долларов. Этот показатель не отражает номинальную долларовую доходность, а отслеживает изменение количества биткоинов в расчёте на разводнённую акцию.
Логика расчёта BTC Yield такова: когда компания выпускает новые обыкновенные или привилегированные акции для привлечения капитала и использует эти средства для покупки биткоинов в таком объёме, что отношение «общее количество биткоинов / общее количество разводнённых акций» увеличивается, показатель BTC Yield считается положительным. Даже если по стандартам GAAP фиксируется бухгалтерский убыток, пока BTC Yield остаётся положительным, руководство считает, что основная цель — наращивание биткоинов для акционеров — выполняется.
За первые четыре месяца 2026 года совокупный BTC Yield Strategy стабильно держался на уровне около 9,4%, что является сильным результатом по сравнению с предыдущими четырьмя кварталами. При средней цене владения примерно 75 540 долларов за биткоин нереализованная прибыль компании составляет несколько миллиардов долларов.
Трансформация нарратива «никогда не продавать»
Конференц-звонок по итогам отчётности 5 мая 2026 года стал поворотным моментом в публичной позиции компании. Сейлор публично заявил: «С высокой вероятностью мы продадим часть биткоинов для выплаты дивидендов», тем самым нарушив прежнее обещание «никогда не продавать». После этого заявления акции MSTR на внебиржевых торгах снизились более чем на 4%, а цена биткоина краткосрочно опускалась ниже 81 000 долларов.
Тем не менее, продажа биткоинов не означает безусловный отказ от стратегии накопления, а регулируется чёткими количественными критериями. Генеральный директор Фонг Ле в интервью выделил два сценария для продажи: выплата дивидендов по привилегированным акциям STRC и отсрочка налоговых обязательств. Критерий исполнения следующий: если цена акций компании опускается ниже балансовой стоимости или mNAV падает ниже примерно 1,22x, продажа биткоинов становится более выгодным финансовым решением, чем выпуск дополнительных обыкновенных акций.
Позже Сейлор уточнил свою позицию, предложив новую схему: «на каждую проданную 1 монету будет куплено 10–20». Это означает, что даже при стратегических продажах компания остаётся чистым покупателем биткоинов, а не продавцом.
Жёсткая стоимость STRC меняет правила игры
Понимание перехода Strategy от «никогда не продавать» к «условным продажам» требует учёта структурных ограничений по привилегированным акциям STRC. STRC — это бессрочные привилегированные акции с плавающей ставкой, текущая годовая доходность составляет около 11,5%, дивиденды выплачиваются ежемесячно наличными. Дивиденды кумулятивные: если Strategy не может выплатить их в каком-либо месяце, задолженность накапливается по действующей ставке и должна быть полностью погашена до выплаты любых дивидендов по обыкновенным акциям.
При непогашенной сумме выпуска примерно 8,5 млрд долларов годовые дивидендные выплаты по STRC составляют около 980 млн долларов. С учётом других серий привилегированных акций Strategy ежегодно обязана выплачивать наличными около 1,5 млрд долларов дивидендов. При цене биткоина 80 000 долларов за монету компании пришлось бы продавать примерно 18 750 биткоинов в год для покрытия дефицита по дивидендам, что составляет около 2,3% от всех её активов.
В аналитическом отчёте Delphi Digital отмечается, что устойчивость покупок биткоинов за счёт STRC ограничивают два ключевых фактора: во-первых, сможет ли компания и дальше увеличивать количество биткоинов на акцию с учётом разводнения; во-вторых, после достижения лимита выпуска STRC в 28,3 млрд долларов темпы новых покупок замедлятся. Кроме того, Strategy предстоит единовременно погасить около 8,2 млрд долларов по конвертируемым облигациям, срок которых наступает с сентября 2027 года.
От корпоративного накопления биткоинов к финансовой инженерии
Эволюция Strategy прошла путь от базовой стратегии «покупай и держи» к сложной финансовой системе, построенной вокруг биткоина. Основная схема выглядит следующим образом: используя свои биткоины в качестве кредитного обеспечения, компания выпускает обыкновенные акции, привилегированные акции и конвертируемые облигации, привлекая капитал с рынка, а затем на эти средства приобретает дополнительные биткоины, увеличивая их количество на одну акцию.
В этой системе mNAV (отношение рыночной стоимости компании к чистому объёму биткоинов) выполняет роль «маховика». Когда акции MSTR торгуются с премией к объёму биткоинов на балансе (mNAV > 1,0), выпуск новых акций увеличивает количество биткоинов на акцию, что поднимает NAV и поддерживает цикл финансирования. Если же mNAV опускается ниже 1,0, выпуск акций приводит к разводнению, и логика схемы меняется на противоположную.
По оценкам аналитиков J.P. Morgan, при текущих темпах Strategy может приобрести биткоинов на сумму до 30 млрд долларов в 2026 году. Реализация этого сценария во многом зависит от того, сможет ли STRC восстановить темпы привлечения капитала и сохранится ли цена биткоина в диапазоне, поддерживающем рыночную премию MSTR.
Двойные вехи: объём владения и уровень риска
На 14 мая Strategy владеет 818 869 биткоинами, что составляет около 3,9% от общего предложения биткоина и обеспечивает компании значительное преимущество среди институциональных держателей. При текущих квартальных темпах покупок на сумму примерно 730 млн долларов компания способна приобрести более 30 млрд долларов в биткоинах за 2026 год, что превысит годовые рекорды 2024 и 2025 годов.
Сейлор отмечал, что настоящей вехой станет достижение 1 млн биткоинов. Для этого компании необходимо приобрести ещё около 181 131 монеты. В оставшиеся семь месяцев потребуется покупать примерно по 25 876 биткоинов в месяц — это выше текущего среднего темпа.
Однако увеличение объёма активов усиливает и уязвимости компании. Постоянные обязательства по дивидендам, сконцентрированные сроки погашения конвертируемых облигаций и приближающийся лимит по STRC создают структурные ограничения, которые Strategy придётся постепенно преодолевать по мере роста. Ключевой вопрос — сможет ли дополнительная стоимость, создаваемая покупками биткоинов за счёт STRC, стабильно превышать эффект разводнения от выпуска новых обыкновенных акций для выплаты дивидендов по привилегированным бумагам. Эта точка равновесия станет главным критерием для оценки устойчивости стратегии компании.
Заключение
В мае Strategy возобновила накопление биткоинов, купив 535 BTC на сумму около 43,1 млн долларов, доведя совокупный объём до 818 869 монет и достигнув BTC Yield на уровне 9,4% по итогам 2026 года. Последняя покупка пришлась на период корректировки окна финансирования после публикации отчётности, а основным источником средств выступили обыкновенные акции при поддержке STRC, что отражает циклическую волатильность многоканальных инструментов финансирования на практике. Переход от «никогда не продавать» к «чистому покупателю» — это по сути трансформация нарратива под влиянием жёстких дивидендных обязательств по STRC и другим привилегированным инструментам, которые структурно ограничивают баланс компании. Под воздействием премиального цикла mNAV стратегия накопления биткоинов эволюционировала от простой схемы «покупай и держи» к сложному эксперименту в области финансовой инженерии. Дальнейшая устойчивость будет зависеть от динамики цены BTC, эффективности инструментов финансирования и роста дивидендных обязательств.
FAQ
В: Каков масштаб и стоимость последней покупки биткоинов компанией Strategy?
О: В период с 4 по 10 мая 2026 года Strategy приобрела 535 BTC на сумму примерно 43,1 млн долларов по средней цене 80 340 долларов за монету. По состоянию на 14 мая совокупный объём достиг 818 869 BTC, общая стоимость приобретения — около 6,186 млрд долларов, а средняя цена владения — 75 540 долларов за биткоин.
В: Какой показатель BTC Yield у Strategy в 2026 году и как его трактовать?
О: С начала 2026 года BTC Yield компании составляет 9,4%. Этот показатель отражает изменение количества биткоинов на разводнённую акцию. Когда компания привлекает средства и покупает достаточно биткоинов, чтобы увеличить отношение «общее количество биткоинов / общее количество разводнённых акций», BTC Yield считается положительным и отражает эффективность накопления биткоинов для акционеров.
В: Отказалась ли компания от принципа «никогда не продавать»?
О: На конференц-звонке по итогам мая 2026 года Сейлор допустил возможность продажи небольшой части биткоинов для выплаты дивидендов, что стало отходом от прежнего нарратива. Однако такие продажи не являются стратегическим разворотом, а представляют собой тактическую корректировку с чёткими количественными критериями (например, снижение mNAV ниже 1,22x). Сейлор подчеркнул, что компания остаётся «чистым покупателем», обозначив схему «на 1 проданную монету будет куплено 10–20».
В: Что такое STRC и почему этот инструмент так важен для стратегии компании?
О: STRC — это бессрочные привилегированные акции с плавающей ставкой, выпущенные компанией Strategy, текущая доходность которых составляет около 11,5% годовых, дивиденды выплачиваются ежемесячно наличными. STRC стала одним из ключевых каналов финансирования покупок биткоинов. Однако этот инструмент накладывает жёсткие дивидендные обязательства — около 1,5 млрд долларов в год, что вынуждает Strategy рассматривать возможность продажи биткоинов. В отчёте Delphi Digital отмечается, что лимит выпуска STRC в 28,3 млрд долларов — важное ограничение для будущих покупок.
В: Как связана цена акций MSTR с ценой биткоина?
О: Когда акции MSTR торгуются с премией к чистым биткоиновым активам (mNAV > 1,0), компания может размещать акции по цене выше стоимости биткоинов на одну акцию, привлекать капитал для новых покупок и увеличивать биткоиновое содержание на акцию, что поднимает NAV и запускает самоподдерживающийся положительный цикл. Если же mNAV опускается ниже 1,0, выпуск акций приводит к разводнению, и логика схемы меняется на противоположную.
В: Связана ли стратегия компании с рисками?
О: Основные риски включают: постоянное давление на денежный поток из-за дивидендных обязательств по STRC, снижение возможности финансирования при достижении лимита выпуска STRC, сконцентрированные выплаты по конвертируемым облигациям объёмом около 8,2 млрд долларов, срок которых наступает с 2027 года, а также риск того, что при стагнации или снижении цены биткоина mNAV может опуститься ниже критических значений, нарушив цикл финансирования. По мнению Delphi Digital, долгосрочная устойчивость стратегии во многом зависит от того, сможет ли рост цены биткоина стабильно покрывать прирост дивидендных и долговых расходов.
