15 мая 2026 года состоялся официальный запуск Hyperliquid ETF от Bitwise (тикер: BHYP) на Нью-Йоркской фондовой бирже. Это событие стало не только историческим моментом для экосистемы Hyperliquid, но и первым случаем, когда протокол on-chain perpetual был представлен в формате традиционного ETF. В день дебюта BHYP объем торгов составил около $4,31 млн — это самый высокий показатель среди всех ETF на альткоины, запущенных в 2026 году.
Это событие вновь разожгло давнюю дискуссию на рынке: кто действительно лидирует в секторе децентрализованных perpetual-протоколов? Hyperliquid, dYdX и GMX представляют разные подходы к продукту, технические архитектуры и модели токен-экономики.
Запуск Bitwise BHYP ETF и трансформация сектора
15 мая 2026 года Bitwise разместил Hyperliquid ETF (BHYP) на NYSE, установив спонсорскую комиссию 0,34% и отменив комиссию за управление для первых $500 млн активов в течение первого месяца. Этот ETF с физическим обеспечением напрямую держит токены HYPE и реализует функцию получения дохода от стейкинга — Bitwise будет стейкать свои HYPE через собственное on-chain подразделение.
В дальнейшем Bitwise объявил, что направит 10% дохода от комиссий за управление BHYP на покупку дополнительных токенов HYPE для своего баланса. Таким образом, ETF становится не просто пассивным продуктом, а постоянным покупателем HYPE. В целом оба ETF на HYPE привлекли более $5,6 млн чистого притока средств.
Экспертное мнение: Эта продуктовая инновация фактически создает новый мост между традиционными финансами и on-chain деривативами. Ранее институциональные инвесторы, желающие получить экспозицию к Hyperliquid, были вынуждены напрямую держать и управлять токенами HYPE, сталкиваясь с проблемами хранения, комплаенса и налогообложения. Структура ETF устраняет эти барьеры и предлагает воспроизводимую модель для финансового оформления будущих on-chain деривативных протоколов.
Эволюция трех поколений Perp DEX
Конкурентная среда on-chain perpetual-обменников прошла три этапа развития. Ниже приведена хронология ключевых событий каждого протокола:
GMX: Пионер GLP-модели. GMX стартовал на Arbitrum в 2021 году, внедрив модель ликвидности GLP — поставщики ликвидности размещают корзину активов в пул, который выступает контрагентом для трейдеров. Такое решение позволило преодолеть раннюю фрагментацию ликвидности on-chain деривативов. К марту 2026 года совокупный номинальный объем торгов GMX превысил $36,3 млрд. В апреле 2026 года GMX запустил круглосуточные perpetual-рынки золота и серебра на Arbitrum, где объем торгов за первый день превысил $10 млн.
dYdX: Миграция order book-модели on-chain. dYdX стартовал в 2021 году на L2-решении StarkWare, а в конце 2023 года перешел на независимую цепочку на базе Cosmos SDK — dYdX V4 — с целью повысить пропускную способность и снизить издержки. На апрель 2026 года совокупный объем торгов dYdX достиг $1,57 трлн, около $65 млн комиссий распределено стейкерам, действует 194 активных рынка и примерно 98 000 держателей токена DYDX.
Hyperliquid: Прорыв производительности благодаря собственной L1. Hyperliquid запустился в 2023 году, используя кастомный высокопроизводительный блокчейн первого уровня для поддержки полностью on-chain движка сопоставления ордеров. Архитектура решает проблему высокой задержки и ограниченной пропускной способности в on-chain деривативных торгах. Менее чем за три года годовой объем торгов протокола в 2025 году составил $2,9 трлн — рост более чем на 400% год к году. На май 2026 года Hyperliquid сохраняет лидерство среди всех DEX по недельному объему perpetual-торгов.
Многомерное сравнение: реальная картина рынка
На основе публичных on-chain данных и рыночной статистики Gate представлен объективный сравнительный анализ трех протоколов:
Объем торгов и доля рынка
Hyperliquid занял явное преимущество по масштабу в секторе on-chain perpetual. На 11 мая 2026 года его 30-дневный объем perpetual-торгов составил около $172,631 млрд — это максимальный показатель среди всех Perp DEX по данным DefiLlama. С начала 2026 года доля Hyperliquid в общем объеме perpetual-торгов на рынке превышает 6%. В сегменте DEX perpetual его доля составляет примерно 70% рынка, а среди ежедневных активных трейдеров — около 69%.
dYdX сохраняет значительный масштаб в 2026 году: 30-дневный объем perpetual-торгов — около $4,184 млрд. Совокупный объем торгов $1,57 трлн уступает только централизованным биржам, хотя темпы роста замедлились.
GMX остается ведущим игроком в экосистеме Arbitrum. Совокупный объем торгов превышает $36,3 млрд, TVL — более $59 млн на Avalanche и более $389 млн на Arbitrum.
TVL и доходы протоколов
Hyperliquid удерживает TVL около $4,58 млрд, а годовой доход по текущим темпам — почти $786 млн. Основной источник дохода — комиссии по perpetual-контрактам: только за январь 2026 года они составили примерно $63,86 млн. Годовой доход оценивается в диапазоне $800 млн — $1 млрд.
dYdX V4 сейчас имеет TVL около $99,64 млн и годовые комиссии примерно $3,5 млн. Все комиссии распределяются стейкерам DYDX.
GMX за последние 30 дней сгенерировал около $5,9 млн комиссий. Поставщики ликвидности получают долю дохода от торговых, фондовых и ликвидационных комиссий. Следует учитывать, что приведенные цифры основаны на исторических данных и являются приблизительными, а не точными on-chain значениями.
Сравнение токеновых фундаментальных показателей
Данные ниже взяты с рыночных страниц Gate и отражают ситуацию на 20 мая 2026 года. Это объективная информация, не являющаяся рекомендацией по цене.
| Токен | Текущая цена (USD) | Рыночная капитализация (USD) | 24ч объем торгов (USD) | Изменение за 7 дней | Изменение за 90 дней | Изменение за год | Рейтинг |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| HYPE | 47,629 | ≈ 1 135,4 млн | ≈ 539 100 | +22,80% | +64,35% | +79,69% | 12-й |
| DYDX | 0,14705 | ≈ 123 млн | ≈ 1 272 600 | -2,54% | +49,13% | -77,72% | 266-й |
| GMX | 6,503 | ≈ 67,6261 млн | ≈ 590,14 | -8,08% | -1,98% | -57,85% | 378-й |
Структурные различия очевидны: HYPE вошел в топ-15 криптоактивов по капитализации и показал почти 80% роста за год, тогда как DYDX и GMX за этот период существенно снизились. DYDX вырос примерно на 49% за последние 90 дней, но этот рост пока не привел к восстановлению позиций по капитализации. GMX имеет крайне низкий 24-часовой объем торгов, что свидетельствует о слабой ликвидности и активности.
Это расхождение отражает различия протоколов по объему торгов: среднесуточный объем Hyperliquid в несколько раз превышает показатели dYdX и GMX, что приводит к явному разрыву по фундаментальным показателям токенов. Сектор уже не представляет собой равную борьбу трех игроков, а скорее структуру с одним сильным лидером и двумя менее значимыми участниками.
Анализ рыночных настроений: споры вокруг лидерства в секторе
Доминирующая позиция Hyperliquid вызвала ряд сомнений и дискуссий. Вот основные точки зрения и разногласия на рынке:
Точка зрения 1: Hyperliquid закрепил лидерство в on-chain perpetual. Сторонники отмечают рост доли Hyperliquid — около 69% ежедневных трейдеров DEX perpetual. Кастомная L1 обеспечивает производительность, близкую к централизованным биржам, а TVL и объем торгов значительно превосходят конкурентов. В марте 2026 года Артур Хейс публично озвучил целевую цену $150 для HYPE, аргументируя, что годовой доход Hyperliquid может вернуться к $1 млрд и вызвать переоценку токена на рынке.
Точка зрения 2: Концентрация крупных игроков создает структурный риск. Данные показывают, что 100 крупнейших адресов Hyperliquid контролируют около 81,3% объема торгов, что говорит о высокой концентрации. Это означает, что небольшое число крупных трейдеров может существенно влиять на ликвидность рынка в определенные моменты, увеличивая риск исполнения для обычных участников. В январе 2026 года один крупный держатель продал около 665 000 HYPE после выхода из стейкинга, получив примерно $7,04 млн прибыли. Хотя такие события являются нормой для протокола, они вызвали дискуссии в сообществе о распределении ликвидности.
Точка зрения 3: Снижение доходности стейкинга снижает привлекательность токена. Годовая доходность стейкинга Hyperliquid упала до примерно 2,25%, при этом около 45,33% общего предложения HYPE находится в стейкинге. Этот показатель значительно ниже, чем в первые годы, что уменьшает интерес к токену среди участников DeFi, ориентированных на доход. Однако снижение доходности также отражает рост конкуренции за стейкинг — протоколы с высокой инфляцией или стимулирующими программами обычно сталкиваются с падением доходности.
Точка зрения 4: dYdX и GMX сохраняют позиции. dYdX лидирует по совокупному объему торгов за все время, а узнаваемость бренда и преимущества комплаенса остаются важными активами. GMX — пионер в реальных on-chain моделях дохода, а запуск perpetual-рынков товаров демонстрирует уникальную стратегию дифференциации. Оба протокола конкурентоспособны в определенных сценариях.
Влияние на индустрию: эффект ETF-изации on-chain деривативов
Запуск Hyperliquid ETF от Bitwise имеет последствия для отрасли, выходящие далеко за пределы краткосрочных ценовых движений одного токена.
С точки зрения институционального доступа, впервые протокол on-chain perpetual представлен в формате ETF на бирже США. Ранее ETF по криптовалютам были сосредоточены на биткоине, эфире и других L1-активах. Включение on-chain деривативных токенов в ETF-рынок свидетельствует о расширении традиционными финансами определения классов криптоактивов.
С точки зрения конкурентной среды, ETF могут ускорить эффект «победитель получает почти все» в секторе on-chain perpetual. HYPE сейчас — единственный токен Perp DEX с ETF на NYSE, что дает Hyperliquid структурное преимущество как канал притока капитала, который сложно повторить другим протоколам. Механизм Bitwise, предусматривающий постоянное накопление HYPE за счет части комиссии, усиливает этот асимметричный эффект.
С точки зрения токеномики, спрос на ETF и блокировка токенов в стейкинге создают двойной эффект сокращения предложения. Около 45,33% предложения HYPE находится в стейкинге, а ETF дополнительно изымают токены из обращения. Однако ежедневные эмиссии HYPE продолжаются: в начале мая 2026 года разблокировка примерно 9,92 млн HYPE (стоимостью около $376 млн на тот момент) была успешно поглощена рынком, что говорит о растущей способности рынка справляться с новым предложением.
С точки зрения инноваций продукта, сближение традиционных финансов и on-chain инструментов ускоряется. В феврале 2026 года CoinShares запустил Hyperliquid Staking ETP (тикер: LIQD) на Xetra в Германии с нулевой комиссией за управление и годовой доходностью стейкинга 0,5%. GMX также запустил круглосуточный perpetual-рынок товаров в апреле 2026 года. Все эти новации расширяют границы on-chain деривативов как класса активов.
Заключение
Сектор on-chain perpetual развивается от многополярной конкурентной среды к доминированию одного лидера. Hyperliquid, благодаря собственной высокопроизводительной L1 и ETF как мосту к традиционным финансам, получил явные преимущества перед dYdX и GMX по объему торгов, TVL и фундаментальным показателям токена. Хотя его доля в общем perpetual-рынке составляет около 6% и далека от монополии, Hyperliquid сейчас доминирует в сегменте DEX perpetual — 30-дневный объем торгов около $172,631 млрд обеспечивает примерно 70% рынка DEX Perp.
Однако лидерство в секторе не бывает вечным. Совокупный объем торгов и зрелость комплаенса dYdX остаются ценными активами, а реальная модель дохода и инновации GMX в товарных рынках — уникальными стратегиями. Рынок on-chain деривативов все еще находится на ранней стадии развития: сегмент DEX perpetual только что превысил 10% общего объема perpetual-торгов, что означает, что сегодняшняя конкурентная картина — лишь начало долгого пути.
Тем, кто следит за этим сектором, стоит обращать внимание на динамику объема торгов, предложения токенов и потоки капитала ETF во всех трех протоколах, а не только на краткосрочные ценовые колебания. В этой структурно обусловленной отрасли разрыв между фундаментальными показателями протоколов и рыночными нарративами часто содержит самые интересные инсайты.
