С начала второго квартала 2026 года на рынке криптовалютных деривативов наблюдаются заметные изменения: объемы торгов с кредитным плечом через ETF продолжают расти, в то время как открытый интерес по бессрочным контрактам и фьючерсам демонстрирует выраженное снижение. Это расхождение не только указывает на изменение популярности торговых инструментов, но и может свидетельствовать о более глубоких сдвигах в структуре участников рынка, уровне склонности к риску и движении капитала.
Два индикатора — два сигнала
Рост объемов торгов ETF с кредитным плечом в первую очередь является индикатором ликвидности. Например, по данным платформы Gate, в первой половине 2026 года активность торговли такими ETF заметно увеличилась. Одновременно с этим открытый интерес по фьючерсам на биткоин резко снизился. Согласно рыночной статистике Gate, на 7 июля 2026 года стоимость биткоина составляла 63 200 $. На рынке деривативов открытый интерес по фьючерсам на биткоин снижался в течение всего первого полугодия 2026 года, а недельное изменение составило около -3 %, что указывает на общее сокращение позиций.
Хотя эти два показателя движутся в противоположных направлениях, они не изолированы друг от друга. Снижение позиций по контрактам сигнализирует о сокращении общей кредитной нагрузки на рынке — трейдеры активно или пассивно уменьшают свои позиции по бессрочным контрактам и фьючерсам. В то же время рост объемов торгов ETF с плечом говорит о том, что часть капитала ищет возможность использования кредитного плеча через альтернативные инструменты.
Снижение позиций по контрактам: продолжающийся цикл снижения кредитного плеча
Падение позиций по контрактам — это не краткосрочное колебание, а продолжение тенденции к снижению кредитного плеча, наблюдавшейся в первой половине 2026 года. Открытый интерес по биткоину значительно снизился по сравнению с предыдущими максимумами. Данные показывают, что открытый интерес по фьючерсам на биткоин сократился примерно с 26 млрд $ до 20,9 млрд $, что составляет снижение на 19,5 %. Ставки фондирования также снизились — с примерно 0,1 % до 0,02 %, что отражает явное падение спроса на длинные позиции с плечом.
На этот процесс влияет несколько факторов. Во-первых, в октябре 2025 года на крипторынке произошла масштабная волна ликвидаций: цена биткоина рухнула со 120 000 $ до диапазона 60 000 $, потеряв около 50 % стоимости. Эта волна ликвидаций серьезно подорвала доверие участников рынка. Во-вторых, в первой половине 2026 года сохранялась неопределенность глобальной макроэкономической ситуации, что побудило трейдеров в целом сокращать рискованные позиции. Кроме того, отток капитала из спотовых ETF усилил давление на снижение кредитного плеча на рынке деривативов.
Важно отметить, что сокращение позиций по контрактам не обязательно означает медвежий рынок. Низкий уровень открытого интереса может свидетельствовать о более здоровой рыночной структуре — после выдавливания кредитного пузыря цены становятся более чувствительными к новым притокам капитала. Как отмечают аналитики, сейчас рынок находится в «вакууме позиций», когда даже умеренные покупки способны значительно поднять цены.
Рост объемов торгов ETF с плечом: эффект замещения или приток нового капитала?
Рост объемов торгов ETF с кредитным плечом можно рассматривать с двух точек зрения.
Первая — эффект замещения. На фоне высокой волатильности рынка использование высокого плеча в бессрочных контрактах становится зоной повышенного риска ликвидаций. В то же время ETF с плечом функционируют как «токены с кредитным плечом», позволяя получать плечо на спотовом рынке без необходимости открывать контрактный счет или управлять маржей. Каждый токен ETF с плечом соответствует позиции по бессрочному контракту, но все связанные с контрактом процессы берет на себя система. Механизм отсутствия принудительных ликвидаций снижает риск экстремальных потерь, а торговля такими токенами полностью идентична спотовой.
Для инвесторов, не обладающих профессиональными навыками торговли деривативами, ETF с плечом предоставляют простой способ получить доступ к торговле с кредитным плечом. В условиях высокой волатильности эта особенность привлекла часть капитала, который ранее искал плечо через контракты, к переходу на ETF с плечом.
Вторая точка зрения — расширение структуры рынка. Базовая логика ETF с плечом заключается в формировании позиции с заданным мультипликатором на базе бессрочных контрактов и регулярной ребалансировке для поддержания целевого уровня плеча. Это означает, что с ростом объемов торгов такими ETF увеличивается и объем хеджирующих операций на рынке деривативов. Таким образом, взаимосвязь между ростом ETF с плечом и рынком контрактов не является простой игрой с нулевой суммой, а представляет собой сложное взаимодействие.
Глобальный взгляд на бум ETF с кредитным плечом
Рост объемов торгов ETF с плечом — явление не только крипторынка. В первой половине 2026 года использование инструментов с кредитным плечом увеличилось по всему миру. Розничные инвесторы активнее используют ETF с плечом, а институциональные игроки наращивают риск через контракты и свопы.
Особенно показателен пример южнокорейского рынка. Согласно отчету Korea Investment & Securities от 6 июля, рынок ETF с плечом и обратных ETF в Южной Корее быстро растет. Хотя такие ETF составляют лишь 7 % от общего объема активов ETF, на их долю приходится около 31 % среднесуточного объема торгов — это значительно выше, чем в США, где ETF с плечом и обратные ETF составляют всего 1 % активов и 8 % оборота. С 27 мая по конец июня спрос на ребалансировку по ETF с плечом и обратным ETF на SK Hynix и Samsung Electronics составил соответственно 2,1 трлн и 300 млрд корейских вон.
Такая концентрация торговли с плечом заметно влияет на базовые активы. С 27 мая быстрый рост этих 14 листинговых продуктов вызвал 13 событий «сайдкар» (автоматических остановок программной торговли) на корейском индексе KOSPI, что составляет половину из 31 подобных событий за 2026 год. Механизм «ежедневной ребалансировки» ETF с плечом механически следует за рыночным трендом во время волатильности, усиливая колебания цен.
Глобальная динамика позволяет лучше понять взаимодействие между ETF с плечом и контрактными позициями на крипторынке. По мере того как спрос на кредитное плечо смещается от традиционных контрактных инструментов к структурам ETF, меняются и характер волатильности, и распределение рисков.
Принципиальные различия и рыночные последствия двух инструментов
Хотя и ETF с плечом, и бессрочные контракты предоставляют доступ к кредитному плечу, их механизмы принципиально различны.
Бессрочные контракты позволяют пользователям самостоятельно выбирать уровень плеча — от 2x до 100x и выше, обеспечивая высокую эффективность использования капитала, но требуя развитых навыков управления рисками. За удержание позиции взимаются комиссии за фондирование, что делает долгосрочные позиции более затратными.
ETF с плечом предоставляют доступ через токены с фиксированным плечом. В них отсутствует механизм мгновенной ликвидации, поэтому краткосрочные неблагоприятные движения не приводят к немедленному закрытию позиции. Однако за это приходится платить эффектом «размывания» из-за волатильности и ежедневной комиссией за управление, поэтому такие инструменты больше подходят для краткосрочной торговли по тренду.
С точки зрения структуры рынка снижение позиций по контрактам отражает уменьшение общего кредитного плеча — высокорискованные позиции на бессрочном рынке ликвидируются. Рост объемов торгов ETF с плечом означает, что спрос на кредитное плечо реализуется в более структурированной форме. В совокупности эти тренды указывают на сдвиг: кредитное плечо на крипторынке перемещается от «гибкой, высоковолатильной» модели контрактов к «низкопороговой, структурированной» модели ETF.
Влияние на рынок и ключевые наблюдения
Одновременный рост объемов торгов ETF с плечом и сокращение позиций по контрактам влияют на рынок по нескольким направлениям:
Изменение характера волатильности. Механизм ежедневной ребалансировки ETF с плечом может усиливать ценовые колебания в периоды выраженного тренда. Когда объем ETF с плечом достигает значительной доли от суточного оборота базового актива, сами сделки по ребалансировке начинают влиять на процесс формирования цены. Это означает, что даже при падении позиций по контрактам волатильность рынка может не снижаться — источник волатильности просто смещается с рынка контрактов на хеджирующую активность ETF.
Перераспределение эффективности капитала. Снижение позиций по контрактам высвобождает часть маржи, однако этот капитал не покидает рынок полностью. Рост объемов торгов ETF с плечом указывает на то, что часть средств возвращается в торговлю с плечом в новой форме. Эффективность капитала — то, насколько сильно можно повлиять на цену при помощи единицы маржи, — может меняться по мере смены инструментов.
Созревание рыночной структуры. Перемещение капитала из контрактов в ETF с плечом в определенной степени отражает развитие финансовой инфраструктуры крипторынка. Появление более структурированных продуктов расширяет инструментарий участников и диверсифицирует распределение кредитного плеча.
Заключение
Рост объемов торгов ETF с плечом и сокращение позиций по контрактам отражают фундаментальную перестройку структуры кредитного плеча на крипторынке. Процесс снижения кредитного плеча на рынке контрактов продолжается, открытый интерес остается на низких уровнях. В то же время ETF с плечом, как более доступный и структурированный инструмент, привлекают все больше трейдеров. Это отражает как эффект замещения — переход части капитала из контрактов в ETF, — так и более широкое перераспределение спроса на кредитное плечо.
С макроэкономической точки зрения эта тенденция перекликается с глобальным ростом рынка ETF с плечом. Кредитное плечо на крипторынке переходит от «гибкой» к «структурированной» модели, а также от «высокой склонности к риску» к «более широкой доступности». Для участников рынка понимание значения этих структурных изменений может быть важнее, чем простое отслеживание ценовых движений.
Часто задаваемые вопросы (FAQ)
Вопрос: Рост объемов торгов ETF с плечом означает увеличение общего кредитного плеча на рынке?
Не обязательно. Увеличение объемов торгов ETF с плечом отражает рост активности по получению кредитного плеча через ETF, однако сокращение позиций по контрактам говорит о том, что общее кредитное плечо на рынке деривативов снижается. В совокупности общий уровень кредитного плеча на рынке может не расти, а перераспределяться между различными инструментами.
Вопрос: Снижение позиций по контрактам указывает на медвежий рынок?
Не напрямую. Сокращение позиций по контрактам отражает уменьшение кредитной нагрузки трейдерами, что может быть связано как с активным снижением плеча, так и с пассивным закрытием позиций. В условиях низкого открытого интереса рынок может стать более здоровым — после выдавливания кредитного пузыря цены становятся более чувствительными к новым притокам капитала.
Вопрос: Какой инструмент больше подходит для частных инвесторов — ETF с плечом или бессрочные контракты?
Это зависит от уровня склонности к риску и целей инвестора. ETF с плечом просты в использовании и не несут риска ликвидации, что делает их подходящими для тех, кто хочет получить кредитное плечо с низким порогом входа и не умеет управлять маржей. Однако фиксированное плечо и ежедневная ребалансировка приводят к эффекту размывания из-за волатильности, поэтому такие инструменты лучше подходят для краткосрочной торговли по тренду. Бессрочные контракты дают гибкость в выборе плеча и более высокую эффективность капитала, но требуют развитых навыков управления рисками и понимания ставок фондирования.
Вопрос: Как механизм ребалансировки ETF с плечом влияет на рынок?
ETF с плечом должны проводить ребалансировку в конце каждого торгового дня для поддержания целевого плеча. При росте базового актива они докупают позиции, при падении — продают. Такое механическое следование за трендом может усиливать ценовые движения в односторонних рынках. Если объем ETF с плечом становится значительным по отношению к суточному обороту базового актива, сами сделки по ребалансировке могут существенно влиять на цены.
Вопрос: Сохранится ли тенденция снижения позиций по контрактам и роста объемов торгов ETF с плечом?
Сохранение этой тенденции зависит от ряда факторов, включая уровень волатильности рынка, динамику ставок фондирования и изменения в предпочтениях инвесторов относительно инструментов с плечом. На данный момент ETF с плечом продолжают расширять свою пользовательскую базу как инструмент с низким порогом входа. Окончание процесса снижения кредитного плеча на рынке контрактов будет зависеть от того, появится ли устойчивый рост открытого интереса.
