Председатель Strategy Майкл Сэйлор 15 июня подтвердил, что компания приобрела 1 587 BTC по средней цене 63 024 долларов за монету (около 100 млн долларов). BTC Yield (показатель изменения количества биткоинов, предполагаемо удерживаемых на акцию после допущения разводнения) 8 июня упал до 12,8%, а после этого увеличения снова снизился до 12,5%.
Торговые данные Strategy: записи в документах SEC
Согласно документам, поданным Strategy в SEC, подтверждается:
Количество покупки: 1 587 BTC (общая позиция: 843 706 → 846 842 BTC)
Средняя цена покупки: 63 024 доллара за монету
Источник средств: продажа 1,7 млн акций MSTR класса A обыкновенных акций, выручка около 209 млн долларов
Назначение средств: около 100 млн долларов на покупку биткоинов; около 100 млн долларов на вливание в долларовые резервы (накопленно около 1,1 млрд долларов)
Оставшийся объем действующей программы ATM: все еще есть возможность продать на сумму 25,75 млрд долларов акций MSTR
Новый расширенный платформенный масштаб рынка капитала: добавлено до 21 млрд долларов обыкновенных акций, 21 млрд долларов STRC привилегированных акций и 2,1 млрд долларов STRK привилегированных акций
Хронология снижения BTC Yield
По официальным данным Strategy, подтвержденная динамика BTC Yield (показателя, отражающего изменение количества биткоинов на акцию после разводнения):
1 июня: 13,0%
8 июня: 12,8%
после последней сделки (15 июня): 12,5%
Абсолютное количество биткоинов у Strategy в этот период выросло с 843 706 BTC до 846 842 BTC, но BTC Yield продолжает снижаться.
Мнения сторон: тезис о разводнении и тезис против разводнения
Критики (тезис о разводнении)
Мэтью Краттер (биткоин-булл) подтвердил в X: «Поздравляю Сэйлора и Strategy — снова на выходных они разводнили долю акционеров MSTR! Цена биткоина за акцию снова падает».
Куинн Томпсон (CIO Lekker Capital) подтвердил: после вычета долга и привилегированных акций обыкновенные акции MSTR сейчас торгуются примерно в 0,8 раза от NAV, «они распродают акции MSTR стоимостью лишь 80% от номинала, чтобы купить купюры на 1 доллар».
Ник Пукрин (CEO Coin Bureau) подтвердил: если цена обыкновенных акций MSTR ниже стоимости их биткоин-холдинга, у Strategy ограничены варианты — допэмиссия обыкновенных акций разводнит BTC на акцию, допэмиссия привилегированных акций увеличит будущие денежные выплаты, продажа биткоинов повредит рыночному доверию, либо приостановка дивидендного потока приведет к потере приоритетных держателей.
Сторонники (фреймворк CEBE)
Майкл Сэйлор подтвердил, что BTC Yield измеряет количество биткоинов на акцию, но не учитывает поступление нового денежного средства; его аналитическая рамка разделяет BPS (обыкновенные биткоины на акцию, индикатор роста) и CEBE BPS (консервативный риск-индикатор после вычета приоритетных требований), и считает, что долгосрочное недорогое финансирование может повысить потенциальную прибыль обыкновенных акций, когда годовая доходность по биткоину превышает стоимость капитала.
Дилан ЛеКлэр (директор по стратегии биткоинов Metaplanet) подтвердил: после вычета долга и привилегированных акций, если стоимость предприятия превышает оценку чистых активов в биткоинах, обыкновенные акции все равно могут торговаться с премией; в таком контексте допэмиссия может быть созидающей для структуры капитала — повышать долларовую чистую стоимость на акцию и снижать коэффициент плеча.
Адам Левингтон (независимый аналитик) подтвердил расчеты: эта покупка 1 587 BTC плюс 100 млн долларов резервов увеличивают остаточное право обыкновенных акций примерно на 3 146 BTC-эквивалента, а экспозиция в биткоинах на акцию растет со 145 142 сатоши до 145 319 сатоши. Левингтон сказал: «Только держать биткоин, похоже, означает разводнение прибыли. Биткоин плюс кэш — это рост стоимости».
Часто задаваемые вопросы
Снижение BTC Yield означает, что фактически у акционеров MSTR стало меньше биткоинов?
BTC Yield отслеживает изменение количества биткоинов, предполагаемо удерживаемых на акцию после разводнения; падение с 13,0% до 12,5% показывает, что этот показатель снизился. Однако Сэйлор и Левингтон оба считают, что в рамках фреймворка CEBE BPS, рассчитанного после вычета приоритетных требований, сделка все еще является созидающей (поскольку добавленные биткоины и денежные резервы вместе повышают остаточное право обыкновенных акций). Обе аналитические рамки имеют подтверждение со стороны названных аналитиков; разногласие в том, как измерять влияние приоритетных требований.
Насколько велик план Strategy на рынке капитала?
Согласно документам SEC, Strategy по-прежнему имеет возможность продать через действующую программу рыночных сделок MSTR-акции на сумму 25,75 млрд долларов и уже расширила платформу рынка капитала: добавлено до 21 млрд долларов обыкновенных акций, 21 млрд долларов STRC привилегированных акций и 2,1 млрд долларов STRK привилегированных акций.
В чем ключевая разница между CEBE-фреймворком Сэйлора и BTC Yield?
BTC Yield измеряет процентное изменение количества биткоинов, предполагаемо удерживаемых на акцию после разводнения. CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure) при расчете биткоин-экспозиции на акцию вычитает влияние долга, привилегированных акций и денежных резервов; это отражает, какое право на биткоины останется у держателей обыкновенных акций после ликвидации. Сэйлор считает, что BTC Yield — это индикатор роста и недостаточен для отражения полной картины баланса; критики же полагают, что одного снижения BTC Yield достаточно, чтобы говорить о разводнении.
