Джошуа Крэбб, руководитель подразделения акций Азиатско-Тихоокеанского региона (Asia-Pacific Equities) в Robeco Asset Management, в интервью заявил, что нынешнее ралли KOSPI представляет собой фазу «дедайтинга» (de-rating), когда рост прибыли опережает увеличение стоимости акций — в отличие от типичных сценариев «ре-дайтинга» (re-rating). Оценка последовала за рекордными результатами KOSPI в первой половине года: рост превысил 100% — даже больше, чем подъём на 56,99% во время пузыря доткомов 1999 года. Крэбб связал динамику рынка с ускоряющимися прогнозами по прибыли, которые сжали мультипликаторы оценки, даже несмотря на то, что цены акций удвоились, сформировав среду, противоположную рынкам США, где прибыль отстаёт от роста котировок. Анализ выходит на фоне усиленного внимания инвесторов к акциям, связанным с искусственным интеллектом, и продолжающихся в Корее инициатив в рамках корпоративного управления Value-Up, направленных на сокращение «корейского дисконта» в оценках акций.
Исполнительный директор Robeco объяснил оценку дедайтинга KOSPI, несмотря на удвоение цен
Крэбб пояснил, что корейские акции остаются недооценёнными, хотя цены бумаг удвоились, потому что прогнозы прибыли росли ещё быстрее. «Мультипликатор цена/прибыль вырос с 12x до 15x, но затем рынок снова стал дешевле, когда прогнозы по прибыли резко ускорились», — заявил Крэбб. Он охарактеризовал текущую фазу как дедейтинг, а не ре-дайтинг, отметив, что «это противоположно США, где прибыль не поспевает за ценами акций».
Исполнительный директор Robeco, чья компания управляет почти $400 млрд активов в 13 странах, подчеркнул, что у дорогих акций риски снижения выше, когда прибыль разочаровывает, тогда как уже дешёвым акциям достаточно понять, насколько может сократиться прибыль. Он привёл TSMC в качестве примера компании, которая прошла через ре-дайтинг на фоне снижения цикличности бизнеса.
Говоря о позиционировании портфеля, Крэбб заявил, что нет причин снижать долю корейских акций, хотя допустил, что может быть уместно фиксировать прибыль и реинвестировать в сектора, которые оказались в тени. Он выделил промышленность, телекоммуникации и финансы как сектора, сохраняющие привлекательность по оценкам.
Влияние политики Korea Value-Up связано с таймингом охлаждения ралли ИИ
Крэбб рассмотрел представление о том, что «корейский дисконт» сохраняется, несмотря на политику продвижения со стороны капиталовых рынков, и заявил, что структурные изменения рынка не происходят в краткосрочной перспективе. «Прямо сейчас всё внимание сосредоточено на ИИ, и инициативы по возврату средств акционерам — дивиденды и buyback’и — уходят на второй план», — пояснил он.
Управляющий активами спрогнозировал, что после того, как перегрев по ИИ пойдёт на спад, инвесторы вернутся к поиску компаний, активно возвращающих средства акционерам. Он оценил, что под внешней картинкой отношение корпораций к акционерам уже изменилось: рост дивидендов и выкуп акций не прекращаются как разовые события, и даже компании со сложными вопросами преемственности сдвигаются в сторону возврата средств акционерам.
Крэбб рекомендовал Юго-Восточную Азию, Индию, телекоммуникации и здравоохранение как перспективные направления для инвестиций, которые сейчас оказываются заслонены ралли на фоне ИИ, предположив, что эти рынки могут дать возможности, когда импульс по акциям ИИ ослабнет.
Продукты с высоким плечом несут риск гаммы для непрофессиональных инвесторов
Крэбб выразил чёткие опасения относительно высокомультипликаторных инвестиций с плечом, которые участвовали в текущем ралли. «Цена базового актива и фактические доходы/потери (profit and loss) по деривативам могут двигаться отдельно», — заявил он, добавив, что «если вы не входите в очень небольшое число профессиональных инвесторов, которые понимают риск гаммы в структурах с плечом, продукты с высокими мультипликаторами — плохой выбор для большинства».
Инвестиционный руководитель подчеркнул, что инвесторы должны использовать только те деньги, которые могут позволить себе потерять, выбирать продукты, подходящие под их обстоятельства, и инвестировать постепенно и последовательно в течение времени. «Когда рынки уходят в крайности, людей затягивает», — предупредил Крэбб, завершив словами: «если инвестировать медленно и последовательно с деньгами, которые вы можете позволить себе потерять в продуктах, подходящих вашей ситуации, инвестирование может стать одним из лучших дел, которые вы сделаете в жизни».
FAQ
Что означает оценка Robeco для инвесторов в KOSPI?
Руководитель Robeco по APAC Joshua Crabb охарактеризовал ралли KOSPI как фазу дедайтинга: рост прибыли опережает увеличение стоимости акций, из-за чего сжимаются мультипликаторы оценки, даже несмотря на то, что цены удвоились. Он заявил, что нет причин сокращать долю корейских акций, хотя фиксация прибыли для реинвестирования в менее замеченные сектора может быть уместной; при этом промышленность, телекоммуникации и финансы названы секторами, сохраняющими оценочную привлекательность.
Почему Joshua Crabb считает, что эффекты политики Korea Value-Up запаздывают?
Крэбб объяснил, что структурные изменения рынка не происходят в краткосрочной перспективе, а текущее внимание инвесторов остаётся сосредоточенным на акциях ИИ, из-за чего инициативы по возврату средств акционерам уходят на второй план. Он спрогнозировал, что когда импульс ралли по ИИ охладится, инвесторы вернутся к поиску компаний с активной политикой возврата средств акционерам — и тогда эффекты политики Korea Value-Up станут более заметными.
Какие инвестиционные риски Robeco выделил для розничных инвесторов?
Крэбб сделал конкретные предупреждения относительно деривативных продуктов с высоким плечом: цены базового актива и фактические доходы/потери деривативов могут меняться раздельно, а риск гаммы в структурах с плечом понимается лишь очень небольшим числом профессиональных инвесторов. Он посоветовал, что продукты с высокими мультипликаторами — плохой выбор для большинства инвесторов, и рекомендовал использовать только деньги, которые вы можете позволить себе потерять, выбирать подходящие продукты и инвестировать постепенно в течение времени.
