Акции Samsung Electronics и SK Hynix скорректировались, побудив аналитиков рынка ценных бумаг ссылаться на исторически низкие мультипликаторы цена/прибыль (PER) как на признак недооценки. Форвардный PER на 12 месяцев у Samsung составляет 4,41x, а у SK Hynix — 4,69x; оба заметно ниже их 10-летних средних значений 11,84x и 7,28x соответственно. Несмотря на эти низкие значения PER, большинство аналитиков, рассчитывающих целевые цены для производителей чипов памяти, продолжают опираться на мультипликатор цена/балансовая стоимость (PBR), а не на PER, что отражает неопределенность в том, можно ли сохранить текущие уровни прибыльности в циклической индустрии полупроводников памяти. По данным провайдера FnGuide, 18 из 24 компаний, опубликовавших целевые цены для SK Hynix за последние три месяца, использовали методологии на основе PBR.
У Samsung Electronics 12-месячный форвардный PER достиг 10-летнего минимума
По данным провайдера информации о ценных бумагах FnGuide, консенсус по 12-месячному форвардному PER для Samsung Electronics составил 4,41x, а для SK Hynix — 4,69x на основе цен закрытия. За предыдущие 10 лет 12-месячный форвардный PER Samsung в среднем был равен 11,84x при стандартном отклонении 3,86. Текущий форвардный PER соответствует нижнему 2,719 процентилю распределения за 10 лет. 10-летняя средняя величина 12-месячного форвардного PER у SK Hynix составила 7,28x, что существенно выше текущих уровней. Форвардный PER индекса KOSPI достиг 5,78x — примерно половины его 10-летнего среднего значения 10,36x. Bloomberg отметил, что корейский фондовый рынок торгуется на самом дешевом уровне за всю историю: форвардный PER ниже, чем во время мирового финансового кризиса 2008 года.
Брокеры отдают предпочтение PBR вместо PER для оценки SK Hynix
Исследователь LS Securities Хван Сан-хэ отметил, что низкий PER нельзя трактовать как сигнал «покупать» для акций полупроводников, описав текущий период как время, когда «рынок подтверждает устойчивость этого уровня прибыли и заранее оценивает расширение предложения и последующую эрозию будущей маржи». Из 24 компаний, представивших целевые цены на SK Hynix в последние три месяца, 16 использовали только PBR. Hyundai Motor Securities рассчитал целевые цены, применяя и PER, и PBR, а затем усреднил результаты. С учетом LS Securities и Hyundai Motor Securities, всего 18 компаний использовали PBR в своих расчетах целевой цены для SK Hynix. Аналитик LS Securities Чон Ю-сон применял разные подходы к разным сегментам бизнеса: умножал оценочную чистую прибыль на целевой PER для операций с HBM (high-bandwidth memory), и умножал чистые активы на целевой PBR для циклических товарных операций с памятью. Эксперты отмечают, что PER, рассчитанный на основе волатильной прибыли, не подходит для оценки стоимости компании, поскольку показатель заметно колеблется при изменениях прибыли. Чистые активы, отражающие накопленную долгосрочную прибыль, остаются относительно стабильными, несмотря на колебания отрасли в краткосрочном периоде.
Аналитики ссылаются на спрос со стороны ИИ и долгосрочные контракты как обоснование для применения PER
Шесть компаний — IBK Investment & Securities, Hanwha Investment & Securities, Eugene Investment & Securities, SK Securities, Hana Securities и еще одна — использовали PER или аналогичные метрики (EV/EBITDA) при расчете целевых цен на SK Hynix. Исследователь SK Securities Хан Дон-хи, который начал использовать PER для целевых цен по Samsung Electronics и SK Hynix во второй половине прогнозного периода, заявил, что «пики котировок компаний в секторе полупроводников памяти должны оцениваться с помощью PER», и что «сила и длительность ценовых трендов в полупроводниках памяти превзойдут ожидания». SK Securities также проанализировал, что волатильность спроса на полупроводники памяти снизится, а длительность тренда увеличится на фоне конкурентной борьбы за инвестиции в ИИ, отметив, что «полупроводники памяти в продвинутом ИИ-инференсе являются прямой переменной, определяющей как улучшение производительности ИИ, так и эффективность затрат». В качестве доказательства более высокого статуса в сегменте памяти приводилось расширение долгосрочных соглашений о поставках (LTA). Американский производитель чипов памяти Micron Technology сообщил в ходе конференц-звонка по итогам третьего квартала 2026 финансового года (март–май), что подписал 16 стратегических соглашений с клиентами (SCA) — более жесткую форму контракта, чем традиционные LTA, которая заранее определяет объемы и ценовые диапазоны на период действия контракта. Micron заявила, что объемы, закрепленные контрактами, составляют примерно 20% производства DRAM и примерно 30% производства NAND flash; при этом компания прогнозирует, что более половины общей выручки будет приходиться на контракты SCA после окончательного завершения соглашений, которые сейчас находятся в стадии согласования.
Часто задаваемые вопросы
Какой сейчас 12-месячный форвардный PER у Samsung Electronics?
Samsung Electronics имеет 12-месячный форвардный PER на уровне 4,41x на основе цен закрытия; это соответствует нижнему 2,719 процентилю ее распределения за 10 лет со средним значением за 10 лет 11,84x.
Почему большинство аналитиков используют PBR вместо PER для оценки SK Hynix?
Из 24 компаний, публикующих целевые цены на SK Hynix за последние три месяца, 18 использовали методологии на основе PBR, потому что PER, рассчитанный на основе волатильной прибыли, считается неподходящим для оценки циклического бизнеса полупроводников памяти, где сохранение прибыльности остается под вопросом.
Какое раскрытие по контрактам сделала Micron Technology в отношении долгосрочных соглашений о поставках?
Micron сообщила в ходе конференц-звонка по итогам третьего квартала 2026 финансового года, что подписала 16 стратегических соглашений с клиентами, охватывающих примерно 20% производства DRAM и примерно 30% производства NAND flash, при ожидании, что после завершения предстоящих переговоров более половины общей выручки будет приходиться на такие контракты.
