Точки валютных свопов Южной Кореи резко ушли в положительную зону по всем срокам на предыдущий торговый день, что стало первым случаем, когда 1-месячный тенор закрылся в положительном диапазоне с 2 июня 2022 года. Как следует из Excel-данных Yonhap Infomax, 1-месячный FX swap point закрылся на отметке +0,20 воны в Seoul Foreign Exchange Brokerage и +0,10 воны в Korea Money Brokerage. Участники рынка связывают всплеск с финансированием через American Depositary Receipt (ADR) компании SK Hynix и ростом объёма переговоров по экспорту, который поставляет долларовую ликвидность, однако дилеры подчёркивают, что одних этих факторов недостаточно, чтобы объяснить повышенную волатильность. Дисбаланс кроется в институциональных различиях в ликвидности воны: ценные бумаги/брокерские компании держат избыточные средства, тогда как иностранные банки испытывают дефицит, из-за чего капитал в денежном рынке циркулирует неэффективно.
FX Swap Points: первый положительный закрывшийся результат за четыре года
1-месячный FX swap point закрылся на отметке +0,20 воны в Seoul Foreign Exchange Brokerage и +0,10 воны в Korea Money Brokerage на предыдущий торговый день, по данным Excel-соединения Yonhap Infomax. Это стало первым положительным закрытием для 1-месячного тенора с 2 июня 2022 года — примерно за 4 года и 2 месяца до недавнего положительного закрытия на отметках +0,20 воны (Seoul Foreign Exchange Brokerage) и +0,10 воны (Korea Money Brokerage).
В тот же день краткосрочные теноры демонстрировали повсеместную силу. 1-недельный тенор торговался на +0,30 воны, а сверхкраткосрочные теноры овернайт (O/N) и tomorow-next (T/N) котировались соответственно на +0,080 воны и +0,010 воны. Сильная динамика краткосрочных инструментов распространилась на все теноры.
Дилеры называют дисбаланс ликвидности воны ключевым фактором
Участники рынка указали на финансирование, связанное с ADR SK Hynix, и рост объёма переговоров по экспорту как факторы, способствующие обилию долларовой ликвидности. Однако своп-дилер в Foreign Bank A заявил: «Хотя долларовая ликвидность в последнее время заметно выросла, доллар — это глобальная валюта, и при избытке он может уйти куда-то ещё. Сложно объяснить текущую динамику только долларовым предложением SK Hynix».
Дилер подчеркнул, что основная проблема — искажения в рынке воны: «В одних местах она избыточна, а в других её не хватает, но главная проблема в том, что средства плохо циркулируют. Похоже, у брокерских компаний есть избыток воны, но иностранные банки сталкиваются с дефицитом».
Дилер оценил распределение эффекта как «70% из-за искажений на рынке воны и 30% из-за влияния SK Hynix», отметив дисбалансы, при которых «в repo-рынке вона в избытке, но на call-рынке её недостаточно».
Своп-дилер в Bank B описал торговлю накануне: «Заявки (Bids) были очень сильными. Сделок по offer было немного, и в целом все теноры поднимались». Дилер добавил: «Были шорты по во́не на коротком конце, а день резервных требований уже не за горами. Поскольку краткосрочные инструменты значительно выросли, затронутыми оказались и долгосрочные инструменты, и я думаю, что есть потенциал для дальнейшего роста».
Своп-дилер в Bank C диагностировал ситуацию: «В первой половине наблюдалась сильная тенденция к тому, что свопы становятся bidy (biddy) ближе к концу месяца, и это в сочетании с сильными факторами — крупными объёмами переговоров, включая SK Hynix — и проявилось». Дилер пояснил: «Когда растёт спот, переговорные объёмы снова возникают, и поток покупки долларов за рубежом может повториться. Как только возникает такое искажение спроса-предложения, это не так просто решить».
Волатильность на рынке усиливает опасения по поводу активности маркет-мейкинга
Проблема заключается в том, что краткосрочные инструменты заметно отклоняются от теоретических цен, несмотря на отсутствие специальных дат расчётов вроде конца квартала или конца полугодия. В конце предыдущего месяца сверхкраткосрочные теноры по FX swap тоже резко пошли вверх из-за дисбалансов спроса и предложения на рынке фондирования в иностранной валюте. 29-го числа предыдущего месяца T/N закрылся на +0,60 воны в обеих брокерских компаниях, а на следующий день O/N временно превысил +1,00 воны.
Тот эпизод трактовали как концентрацию спроса на фонды в во́не у брокерских компаний и иностранных банков, когда накладывались сроки конца полугодия и конца квартала. Цены по сверхкраткосрочным тенорам, как показалось, довольно быстро стабилизировались, когда календарь перешёл в июль.
Дилер Foreign Bank A отметил: «В глобальных рынках редко увидишь такую волатильность в краткосрочных инструментах, когда это не специальная дата расчётов. Когда основа по овернайт-ставке “трясётся”, участники, делающие рынок по срочным инструментам, не могут корректно оценить подходящие цены».
Есть опасения, что рост ценовой волатильности в сверхкраткосрочных тенорах может запустить порочный круг, при котором дилеры становятся менее склонны активно котировать срочные инструменты, что ведёт к более тонкой рыночной ликвидности и расширению волатильности.
Некоторые критики считают, что управление Банком Кореи ликвидностью воны не смогло достаточно устранить институциональные дисбалансы фондирования “спрос-предложение”, влияющие на рынок FX swap. Своп-дилер Bank C заявил: «Такой уровень волатильности — ненормальный. Рынок искажён, и похоже, покупатели либо неправильно оценивают что-то, либо покупают по высоким ценам, потому что им некуда деваться».
Дилер добавил: «Особенно в Азии доллары не дефицитны, так что сильная тенденция, похоже, не будет легко разрешена. В прошлом месяце сверхкраткосрочные теноры торговались на высоких уровнях и были урегулированы за один день, но поскольку искажения по свопам решаются не так легко, мы должны оставить открытой возможность дальнейшего роста».
FAQ
Что стало причиной того, что FX swap points Южной Кореи перешли в положительную зону?
FX swap points Южной Кореи перешли в положительную зону из-за сочетания финансирования через ADR SK Hynix, увеличения объёма переговоров по экспорту, который поставляет долларовую ликвидность, и институциональных дисбалансов ликвидности воны. Дилеры отмечали, что у брокерских компаний есть избыток воны, а иностранные банки сталкиваются с дефицитом, что мешает эффективной циркуляции капитала.
Когда 1-месячный FX swap point в последний раз закрывался в положительной зоне до этого случая?
1-месячный FX swap point в последний раз закрывался в положительной зоне 2 июня 2022 года — примерно за 4 года и 2 месяца до недавнего положительного закрытия на отметке +0,20 воны (Seoul Foreign Exchange Brokerage) и +0,10 воны (Korea Money Brokerage).
Как волатильность FX swap влияет на активность маркет-мейкинга?
Повышенная волатильность в FX swap по сверхкраткосрочным тенорам затрудняет дилерам оценку подходящих цен для срочных инструментов, что потенциально может делать их менее склонными активно котировать цены. Это может привести к более тонкой рыночной ликвидности и создать порочный круг с ростом волатильности, — так считают дилеры, с которыми удалось поговорить.
