Реформа налогов на базе PBR 0,8x в Южной Корее может положить конец давлению на цены акций

Партия демократической власти Южной Кореи предложила реформу налога на наследство и дарение, которая, как показал анализ Hanwha Investment & Securities, может устранить стимулы для крупных акционеров сдерживать котировки. Исследователь Юм Су-джин заявила в отчёте, опубликованном 10-го числа, что «закон о PBR 0,8x» уберёт мотивацию удерживать цены низкими и вместо этого создаст стимулы повышать оценку до порога 0,8x по коэффициенту цена/балансовая стоимость. Законопроект, внесённый в мае 2025 года депутатом от Демократической партии Ли Со-ён, устанавливает налоговый «пол» на уровне 80% от стоимости чистых активов для публичных компаний, торгующихся ниже 0,8x PBR. Действующее регулирование по налогу на наследство и дарение оценивает котируемые акции по средней рыночной цене за два месяца до и после события передачи, создавая более низкое налоговое бремя, когда цены акций остаются подавленными.

Закон о PBR 0,8x устанавливает налоговый пол на уровне 80% стоимости чистых активов

Предлагаемая поправка, также известная как «закон о предотвращении подавления цен акций», меняет методы оценки для котируемых компаний с рыночной капитализацией ниже 80% стоимости чистых активов. Согласно реформе, налоги на наследство и дарение для таких компаний будут рассчитываться с использованием оценок активов и прибыли, аналогичных подходу для компаний без листинга, при этом «пол» устанавливается на уровне 80% стоимости чистых активов. Депутат Ли Со-ён предложила законопроект в мае 2025 года и недавно объявила о планах включить его в пакет налоговой реформы правительства, который запланирован к выпуску в конце июля, параллельно добиваясь рассмотрения в Комитете по стратегии и финансам Национального собрания.

Аналитик прогнозирует устранение стимулов к подавлению цен

Юм Су-джин отметила, что ключевой эффект реформы — устранение стимула у крупных акционеров поддерживать низкие цены акций и предоставление мотивации поднимать котировки до уровня 0,8x PBR. При текущем регулировании более низкие цены акций уменьшают налоговую нагрузку, создавая побочный эффект: крупные акционеры подавляют рост котировок. Реформа устранит это преимущество для компаний ниже 0,8x PBR, поскольку налоги будут начисляться исходя из 80% стоимости чистых активов независимо от рыночной цены. Крупные акционеры не получат выгоды от подавления котировок и, напротив, выиграют от повышения цен акций, чтобы увеличить рыночную стоимость своих пакетов.

Длительные рассрочки создают устойчивую мотивацию для управления

В отчёте прогнозировалось, что эффект закона распространится за пределы первоначального расчёта налога — на весь период рассрочки. Местные крупные акционеры предпочитают обеспеченные акциями кредиты или частичные продажи долей дивидендам при привлечении средств на уплату налогов на наследство и дарение, поскольку дивиденды облагаются подоходным налогом в полном объёме, что существенно снижает чистые поступления. Обеспеченные акциями кредиты и продажи долей выигрывают от более высоких цен акций за счёт увеличения лимитов заимствований и более крупных сумм выручки, что стимулирует активное управление ценами. Закон о PBR 0,8x увеличит налоговые начисления несколько раз по сравнению с текущими уровнями, вероятно, продлевая периоды рассрочки до максимальных сроков (налог на наследство 10–20 лет, налог на дарение 5–15 лет). В течение этих продлённых периодов у крупных акционеров будет максимальная мотивация поддерживать высокие цены акций для погашения кредитов и продажи долей.

Выделены три типа компаний для мониторинга

Юм выделила три категории компаний, требующие внимания, если поправка будет принята. Во‑первых, компании с хронической заниженной оценкой без ясного обоснования низкого PBR — те, у кого нет структурных проблем вроде падающих отраслей или высокой зависимости от долга, могли сталкиваться с намеренным подавлением цен со стороны крупных акционеров, что создаёт риск резкого роста котировок. Во‑вторых, компании, где крупные акционеры приближаются к возрасту передачи управления или недавно назначили детей на должности руководителей, что указывает на старт процессов преемственности. В‑третьих, компании с большими разрывами в структуре владения между крупными акционерами и детьми: на них ложится более высокая налоговая нагрузка из-за крупных передач долей, из-за чего они с большей вероятностью будут активно управлять ценами акций после вступления закона в силу.

район Yeouido [Фото: Ahn Cheol-soo]

FAQ

Что делает закон о PBR 0,8x, предложенный Демократической партией Южной Кореи?

Закон устанавливает налоговый «пол» на уровне 80% стоимости чистых активов для налога на наследство и дарение по котируемым компаниям, торгующимся ниже 0,8x коэффициента цена/балансовая стоимость. Его предложил депутат Ли Со-ён в мае 2025 года, и он планируется для включения в пакет налоговой реформы правительства в конце июля.

Почему аналитик Hanwha Investment & Securities прогнозирует, что реформа завершит практику подавления цен акций?

Аналитик Юм Су-джин заявил, что по реформе компании ниже 0,8x PBR будут облагаться налогом исходя из 80% стоимости чистых активов независимо от рыночной цены, что устранит текущую налоговую выгоду от удержания котировок низкими. Вместо этого крупные акционеры получат выгоду от повышения цен, чтобы увеличить рыночную стоимость своих пакетов, что создаст стимулы управлять ценами в сторону роста в периоды рассрочки до 10–20 лет для налога на наследство.