Открытие
Восемь южнокорейских управляющих компаний — Samsung Asset Management, Mirae Asset, Korea Investment, KB, Shinhan, Hanwha, Kiwoom и Hanwha — 27 мая 2024 года запустили 16 кредитных и обратных биржевых фондов (ETF), отслеживающих Samsung Electronics и SK Hynix. К закрытию торгов 28 мая совокупные активы под управлением (AUM) этих продуктов достигли 5,02 триллиона вон (примерно $3,36 миллиарда или 22,7 миллиарда юаней), а общий торговый оборот только за 28 мая составил 9,62 триллиона вон. Запуск последовал за двумя раундами регуляторных разъяснений корейских финорганов, выпущенных 15 мая и 25 мая, где подчеркивались структурные различия между кредитными ETF и традиционными фондами: указывалось, что дневные лимиты падения цены по отдельным акциям в 30 процентов при 2x кредитном плече теоретически означают максимальные потери до 60 процентов. Подразделение продаж и трейдинга Goldman Sachs выпустило доклад, в котором отмечалось, что присущие этим продуктам механики ежедневной ребалансировки заставляют фонды «покупать на росте и продавать на спадах», динамику, которую банк охарактеризовал как «усилитель» рыночной волатильности.
Первый день: рекордные притоки и максимумы за всю историю
27 мая 2024 года на корейском фондовом рынке стартовали 16 продуктов — включая ETF с 2x кредитным плечом и обратные ETF. По данным Bloomberg, Goldman Sachs сообщила, что AUM за первый день составил 4,3 триллиона вон (примерно $2,876 миллиарда или 19,493 миллиарда юаней). Индекс KOSPI закрылся на отметке 8 228,70 пункта, прибавив 2,25 процента и обновив исторический максимум. Samsung Electronics выросла на 2,68 процента, а SK Hynix взлетела на 9,31 процента, подняв рыночную капитализацию выше $1 триллиона и став второй южнокорейской компанией, вошедшей в «клуб триллионеров» после Samsung Electronics.
Волатильность на второй день и спрос розницы
28 мая 2024 года индекс KOSPI снижался в течение дня — падение доходило до 4,7 процента, прежде чем закрыться в минусе на 0,53 процента. Samsung Electronics потеряла 2,44 процента, а SK Hynix прибавила 2,05 процента. Несмотря на разную динамику, розничные инвесторы продолжали направлять капитал в кредитные продукты. Данные Yonhap News Agency показали, что индивидуальные инвесторы в чистом выражении купили на 367,7 миллиарда вон ETF «KODEX SK Hynix Leveraged» и на 349,6 миллиарда вон ETF «TIGER SK Hynix Leveraged», заняв третье и четвертое места соответственно среди всех ценных бумаг, торговавшихся в этот день, — уступив лишь самим акциям Samsung Electronics и SK Hynix. Даже кредитные продукты, привязанные к падающей Samsung Electronics, фиксировали чистые притоки свыше 100 миллиардов вон каждый.
Goldman Sachs предупреждает о структурных рисках
В докладе, подготовленном подразделением продаж и трейдинга Goldman Sachs, описано механическое торговое поведение, заложенное в кредитные ETF. Чтобы поддерживать ежедневную экспозицию 2x или обратную 1x, эти фонды должны ребалансировать портфели по итогам каждой торговой сессии. Этот процесс вынуждает менеджеров увеличивать позиции после роста и снижать экспозицию после падений — схему, которую Goldman Sachs прямо назвала «усилителем» рыночной волатильности. Банк предупредил, что когда тренды сохраняются, потоки ребалансировки могут усиливать ралли, но когда рынки разворачиваются, вынужденные продажи способны резко увеличивать падения. В докладе также отмечалось, что механизмы ежедневного «сброса» в волатильных периодах приводят к накоплению убытков, со временем размывая капитал.
Регуляторные разъяснения по усилению эффекта
Корейские финрегуляторы выпустили инвестразъяснения 15 мая и 25 мая 2024 года, подчеркнув, что кредитные ETF по своей сути отличаются от стандартных фондов. При 2x кредитном плече дневной лимит в 30 процентов на цену отдельных акций теоретически соответствует максимальному дневному убытку до 60 процентов для держателей этих продуктов. Власти отмечали, что эффект усиления действует как на рост, так и на падение, а накопительный эффект за несколько сессий может приводить к результатам, которые заметно расходятся с двукратной динамикой базового актива.
Концентрация рынка и системные опасения
В докладе Goldman Sachs акцентирован более широкий структурный риск: Samsung Electronics и SK Hynix теперь обеспечивают примерно 50 процентов совокупного веса индекса KOSPI. Банк заявил: «Любой отраслевой шок для полупроводников теперь будет усилен вдвое за счет механических продаж, генерируемых этими многомиллиардными фондами, потенциально вызывая более широкую нестабильность на уровне индекса». Концентрация капитала в кредитных продуктах, привязанных к двум акциям, вызывает опасения по поводу обратных связей в периоды стресса в секторе.
Ранняя торговля 29 мая
29 мая 2024 года корейские рынки открылись в плюсе. На момент публикации индекс KOSPI был выше более чем на 2 процента, Samsung Electronics прибавила свыше 4 процентов, а SK Hynix — более чем на 1 процент.
