Стратегия приостанавливает покупку монет в рамках выкупа облигаций на 1,5 миллиарда долларов; мнения инвесторов расходятся

Основатель Strategy (MicroStrategy) Майкл Сэйлор 24 мая объявил, что на этой неделе он приостанавливает покупку биткоина и вместо этого выкупит за 1,38 млрд долларов наличными (примерно с дисконтом 8%) облигации с нулевым купоном номиналом 1,5 млрд долларов (первоначально погашение в 2029 году). В посте он сравнил MicroStrategy с «пылесосом для биткоина (BitVac)», отметив, что пылесос сейчас «заряжается».

Финансовый механизм обратного выкупа облигаций: 1,38 млрд долларов на погашение номинала 1,5 млрд долларов

MicroStrategy выкупает за 1,38 млрд долларов наличными облигации с нулевым купоном номиналом 1,5 млрд долларов со скидкой около 8%, что напрямую позволяет сэкономить примерно 1,2 млрд долларов. Параллельно была выпущена STRC бессрочная привилегированная акция с доходностью до 11,5%, заменив собой первоначальные облигации с нулевым купоном. Документы SEC подтверждают условия выкупного соглашения; расчетное время поставки планируется примерно 19 мая. Компания указала источники средств: имеющиеся денежные резервы, дополнительная эмиссия акций через ATM, а также продажа биткоина (как один из потенциальных путей).

Голоса против: OnrampBitcoin критикует «схему Понци»

Глава глобального институционального подразделения OnrampBitcoin Гленн Кэмерон раскритиковал это решение, заявив, что по сути оно повторяет модель «схемы Понци»: путем выпуска розничным инвесторам бессрочных привилегированных акций с высокой ставкой он превращает краткосрочные беспроцентные обязательства, которые в итоге естественно исчезли бы, в вечную нагрузку по высоким процентам на балансе розничных инвесторов. При этом стоимость финансирования резко растет с нуля до 11,5%.

Мнение сторонников: аналитики и TD Cowen видят оптимизацию финансовой структуры

Инвестор FinancialFreedom отметил, что выкуп по цене ниже номинала устраняет риск будущего размывания капитала, напрямую экономит примерно 1,2 млрд долларов и увеличивает количество биткоинов в расчете на одну акцию. Аналитик Swan Адам Ливингстон заявил, что устранение риска погашения поможет сформировать более устойчивую структуру биткоин-позиций. Аналитик CoinDesk Джеймс Ван Стратен указал: в декабре 2022 года MicroStrategy продала 704 BTC, но в тот же период купила 2 395 BTC; ожидается, что и сейчас будет действовать по схожей логике, а устранение долга помогает соответствовать требованиям индекса S&P. В отчете TD Cowen говорится, что выкуп улучшает кредитное качество и существенно снижает давление рефинансирования. Сэйлор заявил, что если продавать биткоин ради выплаты дивидендов, то при продаже 1 BTC компания одновременно будет покупать 10–20 BTC, сохраняя позицию «чистого покупателя».

Часто задаваемые вопросы

Почему MicroStrategy досрочно погасила облигации с нулевым купоном со скидкой?

Эти облигации с нулевым купоном инвесторы могут погасить по номиналу, потребовав выкуп в конце 2027 года. Поскольку цена акций MicroStrategy примерно на 187 долларов значительно ниже цены конвертации примерно 672 долларов, рациональные инвесторы неизбежно будут требовать погашения, создавая давление ликвидности на 3 млрд долларов. Досрочное погашение с дисконтом 92% позволяет зафиксировать предсказуемую стоимость и устранить риск погашения.

Какое влияние оказывает замена STRC бессрочными привилегированными акциями (11,5%) вместо нулевых купонных облигаций?

Облигации с нулевым купоном не требуют выплаты процентов; доходность STRC бессрочных привилегированных акций составляет 11,5%, из-за чего стоимость финансирования существенно растет. Кэмерон критикует это как замену низкостоимостного долга с датой погашения на вечную нагрузку по высоким процентам; сторонники же считают, что это устраняет риск погашения и оптимизирует кредитную структуру.

Является ли продажа биткоина основным источником средств для этого выкупа?

Источники средств, перечисленные в документах SEC, включают имеющиеся денежные резервы, дополнительную эмиссию акций через ATM и продажу биткоина (как потенциальный путь), но не уточняется, какой из них является основным. Сэйлор заявил, что он сохраняет позицию «чистого покупателя»: если из-за дивидендов продать 1 BTC, компания одновременно купит 10–20 BTC.