美银：акции чипов "летняя коррекция, осенний отскок", память "оценка занижена, следует расширяться"

Американская инвестиционная банковская компания BofA Securities в своем последнем отчете полагает, что текущая коррекция в полупроводниковой отрасли представляет собой здоровую перезагрузку, а не структурное изменение, и дает четкую поддержку долгосрочной инвестиционной ценности чипов памяти.

Согласно торговой платформе Zhui Feng, аналитик BofA Вивек Арья в отчете от 6 июля отметил, что индекс полупроводников Филадельфии (SOX) во втором квартале вырос на 88%, а в третьем квартале скорректировался на 11%, что полностью соответствует историческим закономерностям наиболее слабого сезона. Он охарактеризовал эту коррекцию как «летнюю перезагрузку» и спрогнозировал возможное восстановление осенью. В области памяти отчет подтверждает рейтинг «покупать» для Micron Technology с целевой ценой 1550 долларов, называя ее приоритетным активом.

Эти выводы имеют прямое справочное значение для текущих рыночных настроений. На фоне быстрого роста китайских моделей с открытым исходным кодом и сомнений рынка в устойчивости капитальных затрат на ИИ, отчет предоставляет систематическую защиту логики спроса в полупроводниковой отрасли и дает четкий прогноз пути восстановления оценки чипов памяти.

Сезонная коррекция не меняет тренд, основы цикла ИИ прочны

BofA считает, что коррекция индекса SOX на 11% в третьем квартале соответствует историческим сезонным закономерностям и не должна интерпретироваться как структурное ухудшение спроса на ИИ. В отчете отмечается, что после периода консолидации часто происходит новое накопление импульса, движимое восстановлением уверенности инвесторов в следующем цикле роста прибыли и капитальных затрат.

Глобальные капитальные затраты облачных вычислений и инфраструктуры ИИ к 2027 году приблизятся к 1,5 триллиона долларов, что на 40-50% больше текущего уровня. Поддерживающими факторами являются постоянное расширение спроса на вычислительные мощности, ускорение внедрения ИИ-агентов и структурные ограничения со стороны предложения.

В отчете подчеркивается, что стратегический фокус гиперскейлеров по-прежнему заключается в максимизации загрузки и роста бизнеса, а не в оптимизации амортизации, что означает высокую жесткость капитальных затрат. По мере повышения прозрачности капитальных затрат облака к 2027 году во второй половине 2026 года ожидается, что такие сегменты, как память (MU), вычислительная техника (AMD, INTC), полупроводниковое оборудование (AMAT, LRCX, KLAC, TER), оптика (MTSI) и сети (CRDO, MRVL), вновь займут лидирующие позиции на рынке.

Китайские модели с открытым исходным кодом оказывают давление на прибыль в области программного обеспечения, но являются положительным фактором для спроса на полупроводники

Отчет позитивно реагирует на опасения рынка по поводу китайских моделей ИИ. Китайские модели с открытым весом, такие как GLM, Kimi, DeepSeek, Qwen, быстро сократили разрыв с ведущими американскими лабораториями и конкурируют с гораздо более низкой стоимостью вывода. По состоянию на 4 июля последний сторонний рейтинг показывает, что передовые модели американских Anthropic и OpenAI все еще лидируют, но китайские модели заняли 8 из 16 верхних позиций, причем самый высокий рейтинг имеет GLM 5.2 от Zhipu AI (Z.ai) — модель с открытым весом, имеющая 750 миллиардов параметров и контекстное окно в миллион токенов.

Рост китайских моделей создает реальное давление на рентабельность ИИ-программного обеспечения, но для спроса на полупроводники это, наоборот, положительный фактор. Низкозатратная интеллектуализация расширит сценарии использования, увеличит масштаб внедрения и в конечном итоге повысит общий спрос на вычислительные мощности, память, сети и инфраструктуру электропитания. В отчете четко указано, что больший риск заключается в экономике моделей, а не в самом спросе на полупроводники.

Кроме того, в отчете отмечается, что NVIDIA активно участвует в построении сообщества с открытым исходным кодом, что не только улучшает ее аппаратную экосистему, но и помогает включить малых и средних пользователей ИИ в свою экосистему — у таких клиентов часто нет ресурсов для прямого взаимодействия с ведущими лабораториями.

Оценка памяти сильно занижена, множественные факторы поддерживают расширение мультипликаторов

Оценка чипов памяти является наиболее четкой позицией в данном отчете. В отчете указывается, что в настоящее время на память приходится около 35-40% капитальных затрат облачного ИИ, что в 2-3 раза превышает исторический уровень, однако оценка акций памяти колеблется лишь около 10-кратной форвардной прибыли, что явно занижено.

Рынок недооценивает процесс перехода отрасли к долгосрочным контрактам и более предсказуемой модели ценообразования. Опасения инвесторов по поводу устойчивости цен, нового предложения и концентрации клиентов привели к длительному давлению на оценку, но это суждение ошибочно. По мере того, как память эволюционирует от циклического товара к стратегической инфраструктуре ИИ, мультипликаторы оценки должны восстановиться.

На основе этой логики BofA подтверждает рейтинг «покупать» для Micron Technology с целевой ценой 1550 долларов, называя ее приоритетным активом в полупроводниковом секторе.

Вышеуказанный увлекательный контент предоставлен торговой платформой Zhui Feng.

Для получения более подробной интерпретации, включая оперативные данные и исследования из первых рук, присоединяйтесь к [**Годовой подписке Zhui Feng Trading Desk**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-7c2aceb2d2-e75b982558-8b7abd-7649e1)

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

          

            Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы в данном материале их конкретной ситуации. Любые инвестиции на основе данного материала осуществляются на собственный риск.