2026年開年至今，RWA 賽道最顯著的變化不再是國債代幣化的規模擴張，而是代幣化股票從邊緣實驗走向主流制度軌道。截至2026年5月，代幣化 RWA 總市值達到314億美元，其中代幣化公開股票鏈上市值約15億美元，較2025年初成長超過5倍。這個數字雖然仍遠低於國債代幣化約150億美元的規模，但其增速與機構關注度正迅速追趕。
支撐這一變化的並非單一專案的產品迭代，而是三組幾乎同時發生的制度信號：SEC 於2026年3月批准納斯達克規則變更，允許代幣化證券與傳統證券在同一訂單簿上交易；CLARITY 法案於5月以15比9票通過參議院銀行委員會，進入全院審議階段；SEC 計畫推出的「創新豁免」框架正為第三方發行代幣化股票開啟合規通道。
在這三重制度驅動下，Ondo Finance 以63.1%的份額成為代幣化股票市場最核心的參與者。其 TVL 突破37.6億美元，季度協議費用達810萬美元，被 DTCC 納入代幣化工作小組，並與 BlackRock、J.P. Morgan 完成代幣化國債跨境贖回試點。Ondo 不僅是數據層面的領跑者，更成為觀察代幣化股票如何從「敘事」走向「制度」的關鍵樣本。
但要理解 Ondo 的真實位置，不能只盯著市場份額與 TVL。真正決定其長期價值的是三組深層變數：監管路徑的不確定性、代幣經濟模型與協議成長之間的張力，以及高度集中的市場格局在制度開放後的演變方向。
從國債到股票：Ondo 的結構性躍遷不是偶然
Ondo Finance 成立於2022年，創始團隊來自高盛數位資產部門。早期定位為 DeFi 結構化收益產品，兩年內完成超過5,000萬美元融資，投資方包括 Pantera Capital、Tiger Global、Founders Fund 及 Coinbase Ventures。2023年的 V2 版本是一次關鍵轉型——從 DeFi 收益聚合轉向美國國債代幣化，聯合 BlackRock 等機構推出收益型 RWA 產品，在市場熊市中 TVL 突破10億美元。
2025年9月，Ondo 在以太坊主網推出代幣化股票產品 Ondo Global Markets，業務版圖從固定收益擴展至權益類資產。2026年3月，Ondo Global Markets 一次性新增超過60檔代幣化美國股票與 ETF，資產組合擴充至250檔以上，涵蓋人工智慧、能源、生物科技、國防以及比特幣 ETF 等類別。到2026年5月，Ondo Global Markets 的代幣化股票板塊 TVL 已突破10億美元。
這條時間線的關鍵不在於 Ondo 做了多少次產品發布，而在於每一次轉型都踩中了監管與市場需求之間最窄的合規縫隙。2023年切入國債代幣化時，市場對鏈上美債的需求剛剛啟動；2025年切入代幣化股票時，SEC 對 RWA 的態度正從全面壓制轉向選擇性放行。Ondo 的節奏不是產品驅動的功能堆疊，而是圍繞「可被傳統金融機構接受的合規資產」這一核心命題持續迭代。
15億美元市值的雙重集中格局：63% 份額意味著什麼
代幣化股票市場的結構比多數人想像的更加集中。根據 Token Terminal 2026年5月數據，代幣化股票鏈上市值達到15億美元，涵蓋2,649檔代幣化權益資產、10條區塊鏈網路與11家發行機構。Ondo Finance 以9.633億美元市值占據63.1%份額，第二名 xStocks 以4.027億美元占26.4%，兩者合計控制89.5%的市場份額。其餘9家發行機構共享剩餘的10.5%。
從鏈上分布來看，以太坊占代幣化股票總市值的40.3%（6.151億美元），Solana 占29.3%（4.477億美元），BNB Chain 占28.2%（4.302億美元）。三大鏈合計占比97.8%，發行方普遍採取多鏈部署策略，但頭部鏈之間份額差距較小，顯示用戶並未被單一鏈鎖定。
Ondo 的核心資產組合中，Circle Group 代幣化股票約2.12億美元，NVIDIA 約8,930萬美元，Tesla 約8,540萬美元。僅這三類資產已占代幣化股票總市值的25%以上。這種高度集中於少數明星股票的格局，既是 Ondo 規模效應的體現，也意味著其市場份額與美股大型科技股的流動性高度相關。
Ondo 的其他核心營運數據同樣指向規模壁壘：TVL（生態總鎖倉量）達37.6億美元，其中 USDY（國債支持的穩定幣）規模21.4億美元，OUSG（代幣化國債）規模6.27億美元。2026年第一季協議費用810萬美元，年化費率約3,240萬美元。對於一個以治理代幣為主要價值捕獲工具的專案而言，這個收入規模已具備啟動費用開關（fee-switch）的財務基礎。
監管三重奏：DTC 試點、納斯達克規則與 CLARITY 法案如何重塑遊戲規則
理解 Ondo 所處的監管環境，需要釐清三組政策事件之間的嵌套關係。
第一層是 DTC 試點。2025年12月11日，SEC 交易與市場部向 DTC 發放「無異議函」，批准為期三年的代幣化試點。DTC 採用「平行軌道」設計：傳統證券權益仍記錄於 DTC 集中化帳本，同時 DTC 使用其「工廠系統」在區塊鏈上鑄造代表對應股票的「代幣化權益」，底層股票由 DTC 旗下機構持有。試點範圍限定於羅素1000指數成分股及追蹤標普500、納斯達克100的 ETF。
第二層是納斯達克規則變更。2026年3月18日，SEC 批准納斯達克規則變更（SR-NASDAQ-2025-072）。核心機制有三點：代幣化證券與傳統證券在同一訂單簿上撮合，相同 CUSIP 編號、相同交易代碼、相同執行優先順序；DTC 合格參與者可在訂單中使用「代幣化標記」自主選擇代幣化結算軌道；清算結算透過 DTC 試點維持 T+1 週期。權益層面，代幣化證券與傳統證券在投票權、股利、清算分配上完全相同。這套方案的本質是「同一張訂單簿，兩種結算軌道」。
第三層是 CLARITY 法案的立法推進。2026年5月14日，CLARITY 法案以15比9票通過參議院銀行委員會，進入參議院全院審議階段。法案需60票才能突破冗長辯論——共和黨目前控制43個席次，需至少17名民主黨參議員跨黨派支持。Polymarket 對2026年進入全院表決的定價機率為64%。法案的兩個關鍵條款為：將加密交易的主要監管權由 SEC 轉移至 CFTC，同時明確「數位證券」的監管權仍保留於 SEC。
上述三組事件構成一個清晰的遞進邏輯：DTC 試點解決了代幣化證券的託管與結算基礎設施問題；納斯達克規則變更打開了傳統交易所的鏈上交易通道；CLARITY 法案則試圖從根本上劃定 SEC 與 CFTC 的管轄邊界，終結「執法型監管」的長期不確定性。
SEC 三個部門於2026年1月聯合發表聲明，明確「代幣化不會改變證券的基本特徵，現有的信息揭露義務、託管要求及投資人保護措施仍然適用，無論股票是否在區塊鏈帳本上交易」。這句話是理解當前監管框架的核心——代幣化不創造新資產，只創造新載體。
創新豁免與離岸架構：Ondo 的合規護城河有多深
SEC 擬推出的「創新豁免」框架將代幣化證券分為兩大類：第一類由發行人直接或代表發行人發行；第二類由與發行人無直接關聯的第三方發行，無需獲得上市公司授權。第二類是市場討論的核心焦點——第三方可在鏈上創建與公開交易股票掛鉤的代幣，雖不必然附帶投票權或股利權，但在合規框架下開闢了新的流動性空間。該豁免為時限性實驗機制（12至36個月），SEC 將根據沙盒數據決定後續路徑。
Ondo Global Markets 註冊於英屬維京群島，採用「境外持有＋鏈上憑證」的離岸架構。以近期推出的代幣化 STRC（Strategy 股票）為例，其基礎股息收益率為11.5%（受益於 Strategy 的比特幣儲備策略），但該實體註冊於 BVI，須對美國股息繳納30%預扣稅。
Ondo 的合規護城河體現在三個層面。第一，先發規模——TVL 達37.6億美元，季度費用超810萬美元，遠超同類競爭者，規模本身構成合規對話中的議價能力。第二，法律清障——SEC 於2025年11月結束對 Ondo 的調查且未提出指控；21Shares 於2026年2月提交 ONDO 現貨 ETF 申請；Ondo 已獲得 EU 全境30個市場的准入牌照。這三者在法律層面排除了大面積監管合規風險。第三，機構席位——Ondo 被 DTCC 納入代幣化工作小組，與 BlackRock、J.P. Morgan、Mastercard、Ripple 等機構完成代幣化美國國債跨境贖回試點中的首次跨行交割。這一機構席位的排他性在短期內難以複製。
Ondo 已從單純的產品驅動轉向「資產覆蓋＋合規領地＋機構席位」三位一體的結構優勢。若 CLARITY 法案以樂觀情境通過，Ondo 透過 Ondo Global Markets 離岸架構與 ATS 執照之間的銜接可能性，將成為下一階段影響其長期市場地位的關鍵變數。
ONDO 代幣的估值困境：治理代幣如何分享協議成長
ONDO 代幣的最大供應量為10,000,000,000（100億枚）。截至2026年1月18日，累計解鎖量約53.29%。截至2026年5月下旬，ONDO 流通市值約21.5億美元，FDV 約44.3億美元，MC/TVL 比值約0.57（此前低點為0.41），價格仍較歷史高點2.14美元下跌約79%。
ONDO 目前僅作為治理代幣，尚無直接現金流分配機制。協議計畫於2026年下半年發起費用開關（fee-switch）投票，旨在將協議收入返還至代幣持有者或用於回購。若費用開關未通過，或通過後分配比例不達預期，ONDO 的估值框架將長期受限於「治理代幣」這一層級，難以與協議成長實現正向綁定。
這是 Ondo 當前最核心的內在張力。協議的 TVL 與費用收入在快速成長，市場份額在擴大，機構合規模組塊在完善，但代幣價格與協議基本面之間的關聯仍然脆弱。費用開關的投票結果將直接決定 ONDO 能否從「治理代幣」升級為「價值捕獲代幣」，這是2026年下半年最值得關注的鏈上治理事件。
結語
代幣化股票正經歷從「敘事」到「制度」的臨界點。DTC 試點解決了託管基礎設施，納斯達克規則變更打開了交易通道，CLARITY 法案試圖劃定管轄邊界。這三層制度建設的疊加效應，使2026年成為 RWA 賽道從機構試水走向規模化部署的關鍵年份。
Ondo Finance 以63.1%的市場份額、37.6億美元的 TVL 與 DTCC 機構席位，成為這一進程中最核心的參與者。但其長期價值取決於三組博弈的結果：CLARITY 法案的立法走向、費用開關能否將協議收入與代幣持有者綁定，以及高度集中的市場格局在制度開放後能否持續。
對於關注 RWA 賽道的投資人而言，Ondo 的價值不在於它是「代幣化股票的領跑者」這個標籤，而在於它是觀察監管、技術與資本如何在這一賽道交會的最佳窗口。中期來看，最需要關注的不是 ONDO 的價格波動，而是三個信號：CLARITY 法案的全院投票結果、費用開關的鏈上治理進程，以及 NYSE 或 Nasdaq 直接發行代幣化產品後對現有市場格局的衝擊程度。
FAQ
Ondo Finance 在代幣化股票市場中的真實份額是多少？
Ondo 以9.633億美元的鏈上市值占據代幣化股票總市值的63.1%，是賽道第一。
CLARITY 法案通過參議院委員會後下一步是什麼？
法案將進入參議院全院審議，需要60票才能突破冗長辯論並進入最終投票。
SEC 的「創新豁免」對代幣化股票意味著什麼？
創新豁免允許第三方在無需獲得上市公司授權的情況下發行代幣化股票，為合規通道開闢了新的可能性。
ONDO 代幣能從協議收入中捕獲價值嗎？
目前 ONDO 僅為治理代幣，協議計畫於2026年下半年發起費用開關投票，決定是否將協議收入返還給代幣持有者。
代幣化股票與傳統美股交易有什麼區別？
代幣化股票在納斯達克新規下與傳統證券在同一訂單簿撮合，權益完全相同，但結算可透過 DTC 的代幣化試點選擇區塊鏈軌道。
Ondo 的離岸架構會帶來額外的稅務成本嗎？
Ondo Global Markets 註冊於英屬維京群島，底層美股仍需繳納美國股息預扣稅（例如 STRC 為30%）。
如果 CLARITY 法案未能通過，代幣化股票市場會萎縮嗎？
低機率情境下市場可能重新回歸執法型監管，代幣化股票成長斜率將顯著放緩，但已有試點專案可能繼續運行。
除了 Ondo，代幣化股票賽道還有哪些主要參與者？
xStocks 以26.4%的份額排名第二，兩者合計控制近90%的市場份額。
