Jane Street訴訟引發比特幣反彈，隨著「上午10點拋售」模式的消失，分析師開始關注ETF市場機制

比特幣在2026年2月25日短暫突破70,000美元，漲幅超過8%，為加密貨幣總市值增加超過1700億美元，交易者指出，在聯邦內幕交易訴訟對量化交易公司Jane Street提起訴訟後，持續存在的「上午10點拋售」模式突然消失。

此次反彈中，以太坊漲幅達13%，Solana飆升15%，引發對授權參與者對比特幣ETF股份對沖方式的重新關注，分析師指出，衍生品活動可能使ETF資金流入與現貨市場買入壓力脫鉤。

訴訟指控Jane Street利用Terraform內幕消息

本週，由負責Terraform Labs清算的管理人提起的訴訟，指控華爾街最具影響力的做市商之一Jane Street，利用從Terraform內部人士獲取的非公開信息，提前交易，趁2022年5月Terra-Luna生態系崩潰的400億美元事件。

根據法院文件，該計劃圍繞一名前Terraform實習生，後加入Jane Street。該人士涉嫌建立私人聊天群，成員包括Terraform軟體工程師和業務拓展人員，為傳遞機密信息提供渠道。

最令人震驚的指控涉及時間點。2022年5月7日東部時間下午5:44左右，Terraform秘密從Curve 3pool提取1.5億TerraUSD（UST），該池是穩定幣交換的主要流動性池。在10分鐘內——在任何公開公告之前——一個疑似與Jane Street相關的錢包從同一池中提取了另外8500萬UST。控訴書認為，這些交易若沒有Terraform流動性操作的內幕消息是不可能完成的。

Jane Street否認所有指控，稱訴訟「絕望」且「是明顯的企圖索取金錢」，旨在彌補Terraform管理層造成的損失。公司堅稱Terra-Luna崩潰源於Terraform領導層所犯的「數十億美元的詐騙」。

訴訟還將Jane Street聯合創始人Robert Granieri、交易員Michael Huang及前實習生列為被告。此案緊隨2025年12月對Jump Trading提起的4億美元類似訴訟，指控該公司也通過秘密協議非法從Terraform崩潰中獲利。

「上午10點拋售」模式與市場反應

2025年底至2026年初，加密貨幣交易者記錄了一個奇怪的模式：幾乎每天上午10點（東部時間）——與美國股市開盤時間重合——比特幣會出現劇烈且可預測的拋售。社交媒體用戶稱之為「10點拋售」，並推測一個主要的機構操縱者系統性壓低價格以便在較低水平累積。

該模式的高度一致性使得多位加密分析師開始追蹤，有些人直接指向Jane Street，因其作為現貨比特幣ETF的主要授權參與者的角色。

訴訟提起後，該模式突然停止。2月25日，當上午10點到來時，比特幣反而大幅上漲，創下數月來最強單日表現之一。

加密評論員在社交媒體上指出，似乎一個每天上午10點拋售比特幣的算法在訴訟提起後立即停止。鏈上分析師觀察到，數月來，上午10點代表Jane Street的拋售，但在法律行動後，比特幣反而大漲。

彭博高級ETF分析師Eric Balchunas表示，根據加密Twitter的情緒和價格走勢，「怪物已經不在了」，並質疑消除該因素是否足以支撐持續反彈。

理解ETF市場運作機制

儘管訴訟激起了對Jane Street交易活動的猜測，分析師提醒，隨著ETF時代的來臨，比特幣的價格發現變得越來越複雜。ETF資金流入與現貨市場價格之間的關係並非機械式。

授權參與者——負責創建和贖回ETF股份的機構公司——在監管豁免下運作，允許他們在不立即購買比特幣的情況下滿足ETF需求。這些豁免旨在支持有序的ETF市場做市，但也可能形成一個「灰色窗口」，使得ETF股份創建、對沖活動與現貨交易在時間上不緊密聯繫。

由於比特幣期貨經常以溢價交易（稱為正向遠期合約），授權參與者可能用期貨對沖風險，同時從基差中獲取利潤。這意味著ETF資產管理規模可能膨脹，而不必立即在交易所買入，從而抑制了在某些關鍵水平的反彈，這些水平本可能因炒作而推動價格上漲。

當期貨頭寸因宏觀變化或價差收窄而減少時，調整可能放大價格波動，導致零售投資者感受到突然的回調。

分析師強調，這種行為是合法且符合ETF設計的，不代表任何公司有不當行為。相反，它凸顯比特幣的價格發現越來越受到期貨市場等機構交易場所的影響，而非僅僅是現貨交易所。有些人認為，授權參與者在波動性較大、尚在採用階段的資產中，擁有類似對沖基金的激勵和工具，可能會創造出一種「創新」，使ETF成為牟利的工具，偏重機構套利而非真正的現貨支持。

Jane Street的監管歷史

Terraform的訴訟並非Jane Street首次受到監管審查。2025年7月，印度證券監管機構發布臨時命令，指控與Jane Street相關的實體通過協調在現貨和衍生品市場操縱指數。

監管機構的理論是：支持指數的跨市策略，包括持有大量期權頭寸，同時交易成分股，從衍生品市場獲利，然後反向操作。該公司被處以創紀錄的罰款，Jane Street表示將提出上訴。

這段歷史使市場參與者更願意相信Jane Street在比特幣交易中的某些行為，儘管目前尚無證據證明該公司在加密市場中系統性壓低價格。

更廣泛的市場背景

週三的反彈發生在全球市場風險情緒改善的背景下。加密貨幣總市值約上升8%，接近2.5兆美元。比特幣從低於65,000美元攀升至短暫超過70,000美元，隨後回落至約68,800美元。

以太坊漲超12%，交易價格超過2,080美元，Solana則上漲超11%。這些變動與美元走弱和亞洲股市走強同步，MSCI亞洲指數創下新高。

然而，分析師仍持謹慎態度。鏈上數據顯示，約有900萬比特幣（約佔流通供應的45%）在低於當前價格的水平被持有，形成上方供應，可能限制反彈空間。有些交易者認為，除非比特幣重新站上75,000美元，否則很難認真看待這次反彈。

常見問題：理解Jane Street訴訟與市場影響

問：在Terraform訴訟中，Jane Street被指控了什麼？

答：訴訟指控Jane Street利用從Terraform內部人士通過私人聊天群獲取的非公開信息，提前交易，趁Terra-Luna崩潰前退出倉位。具體來說，控訴書稱，2022年5月7日，Terraform秘密從一個流動性池提取1.5億UST，該行為在任何公開公告前，與一個疑似Jane Street相關的錢包在幾分鐘內從同一池中提取了8500萬UST，使公司能在崩潰前退出。

問：有證據顯示Jane Street與「上午10點拋售」模式有關嗎？

答：目前沒有公開證據明確將Jane Street與該拋售模式聯繫起來。這純屬推測，主要基於Jane Street作為ETF授權參與者的角色，以及該模式在訴訟提起後停止的時間點。分析師和公司都強調，沒有交易數據或監管調查支持系統性操縱價格的指控。

問：比特幣ETF的運作機制如何影響價格發現？

答：授權參與者可以在不立即在公開交易所買賣比特幣的情況下創建和贖回ETF股份，這是根據為有序市場做市而設的監管豁免。他們也可能用期貨合約進行對沖，尤其是在期貨溢價時，這可能使ETF資金流入與現貨買入壓力脫鉤。這意味著ETF需求不一定直接反映在價格上，對沖調整也可能放大波動。

問：Jane Street與監管機構的歷史如何？

答：Jane Street目前正為Terraform內幕交易訴訟辯護。2025年7月，印度證券監管機構發布臨時命令，指控其在指數交易中操縱市場，但Jane Street否認相關指控。該公司在加密貨幣市場尚無其他監管行動記錄。

問： 「上午10點拋售」模式有合理解釋嗎？

答：有的。ETF對沖活動、機構頭寸調整和期權市場動態都可能產生可預測的日內資金流，並不一定涉及操縱。該模式的消失可能是市場結構或參與者行為正常變化的結果，而非操縱終止。