MARA 報告第四季度虧損17億美元，與星木聯手AI交易推動股價上漲15%

MARA Holdings（納斯達克：MARA）公布2025年第四季度淨虧損17億美元，較2024年同期的淨收入5.283億美元大幅轉虧，主要由於比特幣持有量的公平價值負面調整15億美元，因該季度加密貨幣價格約下跌30%。

公司股價在宣布與Starwood Capital Group合資開發高達2.5吉瓦的AI專用數據中心，並在MARA現有的能源豐富地點進行擴展後，盤後交易中漲幅超過15%，顯示公司正從比特幣挖礦轉向整合能源與數字基礎設施的戰略轉型。

財務表現與比特幣市值調整

MARA第四季度營收為2.023億美元，較去年同期的2.144億美元下降6%，未達分析師預期。淨虧損17億美元與2024年第四季度的淨收入5.283億美元相比，出現較大轉變，主要由於數字資產公平價值的負面變動15億美元。

調整後的EBITDA為負14.9億美元，去年同期為正7.96億美元，反映出公司大量比特幣持有的市值調整影響。

2025全年，MARA報告淨虧損12億美元，而2024年則錄得淨收入5.417億美元，根據公司年度申報。

比特幣持有與資金策略

截至2025年12月31日，MARA持有53,822枚比特幣，按季度末價格估值約47億美元，為第二大公開公司比特幣持有者，僅次於Strategy。這些持有的比特幣中，有15,315枚被借出或作為抵押品，2025年產生利息收入3,210萬美元。

年末現金與比特幣合計約53億美元。值得注意的是，第四季度是自2022年以來首次未使用市場發行計劃的季度，部分資金通過比特幣出售來支持運營。

挖礦運營與產量指標

MARA的算力較去年同期增長25%，達到66.4 EH/s，但產量指標顯示由於網絡難度上升而受到壓力。第四季度挖出2,011枚比特幣，較第三季度的2,144枚有所下降，而總獲得的區塊數較去年同期下降15%，至595個。

每比特幣的能源成本大幅上升至48,611美元，去年為31,608美元，反映出網絡難度超過算力增長，導致挖礦利潤壓縮。

Starwood AI數據中心合資企業

伴隨財報發布，MARA宣布與Starwood Capital Group的數字基礎設施平台Starwood Digital Ventures建立戰略合資，開發超大規模和AI支持的數據中心，遍布MARA的能源豐富地點。

合作將優先選擇具有低成本能源和可擴展互聯位置的地點。預計平台在短期內提供約1吉瓦的IT容量，隨著更多地點開發，未來有望超過2.5吉瓦。

根據協議，Starwood將負責設計、租戶招募、建設和設施運營，MARA則提供地點接入和開發權。雙方將共同分擔開發成本與利潤，MARA保留最多50%的合資持股選擇權。

Starwood Capital董事長兼CEO Barry Sternlicht表示對合作充滿信心，稱Starwood在債券和股權市場的聲譽將幫助實現MARA的願景。“我們會評估許多礦工，看看哪些是可行的。重點在於我們能多快啟動這些項目，以及它們的地理位置。我們對與MARA的合資非常興奮，” Sternlicht說。

向AI基礎設施的戰略轉型

管理層將Starwood合作案視為MARA從純比特幣礦工向整合能源與數字基礎設施公司的轉型延續。該策略將比特幣挖礦定位為彈性基礎工作負載，同時開發並啟用更高價值的AI計算能力。

MARA的CEO Fred Thiel強調，合資企業使公司能將能源資產轉化為更高價值的應用，同時通過持股保持選擇權。這種合作結構讓MARA能分享AI基礎設施發展的潛在收益，而無需獨自承擔全部資本壓力。

行業分析師認為，此舉是比特幣礦工利用其電力資源和地點優勢進入AI基礎設施的趨勢之一。Clear Street的董事總經理Brian Dobson指出：“這類交易強化了比特幣礦工向高性能計算數據中心轉型的可能性。他們的電力資源和變現兆瓦的經驗，讓投資者充滿信心。”

行業背景與競爭格局

由於比特幣礦工擁有廉價且易得的能源資源，以及可轉用於更高層次應用的場地，已成為主要AI數據中心供應商中的重要群體。利用現有基礎設施大大縮短了相較於新建綠地的前置時間。

MARA的多位同行在轉向AI的策略後，股價在過去一年內大幅上漲。IREN、TeraWulf和Cipher Mining等公司都受益於投資者對礦工轉型AI基礎設施的熱情，市值超越了MARA，儘管MARA的比特幣挖礦算力仍高於多數美國上市競爭者。

在激進投資者的推動下，轉型壓力進一步加大。Starboard Value近期在Riot Platforms中建立了大量持倉，並促使該礦工加快AI項目開發，反映出股東對多元收入來源的需求，超越比特幣挖礦。

數字資產價格的下跌也促使整個行業加快轉型步伐，礦工越來越多地變現比特幣資產，用於資金運營和AI基礎設施投資，減少對波動性較大的加密貨幣市場的依賴。

常見問題：理解MARA的第四季度業績與AI轉型

問：為何MARA在營收增長的情況下仍報出17億美元的虧損？

答：主要由於比特幣持有量的15億美元非現金市值調整，根據公平價值會計規則。在第四季度比特幣價格約下跌30%的情況下，公司被要求記錄未實現損失，抵銷了運營表現。

問：MARA與Starwood的合資企業結構是什麼？

答：合資企業將在MARA的能源豐富地點開發AI支持的數據中心，短期內目標容量為1吉瓦，未來有望擴展至2.5吉瓦。Starwood負責開發與運營，MARA提供地點接入。成本與利潤將共同分擔，MARA保留最多50%的所有權選擇權。

問：MARA的比特幣儲備有多大？其策略是什麼？

答：截至2025年12月31日，MARA持有53,822枚比特幣，估值約47億美元，為第二大公開公司比特幣持有者。約28%的持有量被借出或作為抵押，2025年產生利息收入3,210萬美元。第四季度未使用ATM計劃，為2022年以來首個未動用的季度。

問：MARA向AI轉型與其他比特幣礦工相比如何？

答：MARA加入了包括IREN、TeraWulf和Cipher在內的日益增長的礦工行列，這些公司都宣布了AI基礎設施策略。儘管MARA的挖礦算力較多，但其股價表現不及那些更積極轉型的公司，促使其加快轉型步伐，並利用能源資產實現更高價值的應用。