圖 1：借貸規模翻倍；Bernstein 重申 67 美元目標

Figure Technology Solutions（FIGR）週一公布，2026 年第一季借貸量達 29 億美元，年增 113%，促使研究與經紀公司 Bernstein 重申其股票的 Outperform 評等，以及目標價 67 美元，意味著相較於 FIGR 目前股價 38.97 美元，約有 72% 的上漲空間。公司在第 1 季的調整後淨營收為 1.67 億美元，較市場共識高出 6%，年增 92%。管理層指引第 2 季借貸量介於 38 億美元至 41 億美元之間，約比第 1 季高 35%。

第 1 季財務表現

Figure 的調整後 EBITDA 達 8,270 萬美元——約為 50% 的利潤率——小幅超過 8,000 萬美元的市場共識預估。然而，GAAP 稀釋後每股盈餘（EPS）為 0.18 美元，較預期少 9%，原因在於 2,600 萬美元的股票型酬金，低於 2025 年第 4 季的 4,000 萬美元。

Bernstein 分析師由 Gautam Chhugani 領銜，在週二致客戶的備忘錄中指出，考量到僅 4 月的借貸量就達約 13.4 億美元——創下公司單月紀錄——因此第 2 季借貸量指引區間並不令人意外。

Figure Connect 平台成長

本季最關鍵的結構性數據是 Figure Connect，該公司基於區塊鏈的信用首次發行（credit origination）交易平台。該平台貢獻了全部借貸量的 56%，高於上一季的 54%，隨著配銷合作夥伴網路擴大至 387。新增成員包括 Flagstar Bank，為美國資產排名前 35 名的銀行，也是美國第六大抵押貸款放款機構。

儘管第一抵押貸款（first-lien loan）占總借貸量比重上升至 20%，淨取用率（net take-rate）仍維持不變為 3.8%。這種組合結構的轉變通常會壓縮傳統放貸業務的利潤率。

Bernstein 的投資論點

Bernstein 分析師表示，第 1 季的財報應迫使投資人重新思考對該股票的評估方式。他們將該結果形容為「零加密貨幣 beta、充分的代幣化上行情境」。該公司指出，FIGR 更應被理解為一個區塊鏈資本市場平台，透過收取平台費用來賺取收入，而 Figure Connect 借貸量占比上升是透過營運槓桿推動獲利的核心因素。因此，Bernstein 以估計 2027 年 EBITDA 的 25 倍為基礎為該股票定價，較傳統交易所與加密同業溢價，反映其結構性成長論點。

代幣化與生態系指標

更廣泛的生態系指標也為這種詮釋增添佐證。YLDS（Figure 於美國證券交易委員會（SEC）註冊、以短期美國國庫券作為抵押的、附收益的證券代幣）在供給端達到 5.98 億美元，季增 80%。Democratized Prime（將股票借貸的經濟效益重新導向股東）餘額達 3.68 億美元，季增 79%。

小型企業貸款在本季貢獻了 6,000 萬美元，這是其活動首次出現具意義的時段。Figure 也在擴大產品範圍，除了房屋股權貸款之外，延伸至汽車放貸與更多抵押貸款類別。

分析師覆蓋歷史

Bernstein 自 2025 年 10 月啟動對 Figure 的覆蓋以來一直持續追蹤，當時的目標價為 54 美元，並稱其為該領域的領導者，約佔代幣化私募信貸市場的 75% 份額。該目標價在 2026 年 1 月上調至 72 美元，因 Bernstein 將 FIGR 命名為年度首選；但在 2026 年 3 月又修正為目前的 67 美元。

Figure 於 2025 年 9 月以每股 36 美元完成 IPO，掛牌估值超過 70 億美元。FIGR 股價週二報 38.97 美元，年初至今下跌 4.6%，而標準普爾 500 指數（S&P 500）同期上漲 8.3%。該股票的 52 週區間為 25.01 美元至 78.00 美元。

常見問題（FAQ）

是什麼推動 Figure 的第 1 季借貸量成長？ 根據公司財報公告，Figure 在 2026 年第 1 季的借貸量為 29 億美元，年增 113%；調整後淨營收為 1.67 億美元（高於市場共識 6%），調整後 EBITDA 為 8,270 萬美元（約為 50% 的利潤率）。

Figure Connect 是什麼，為何重要？ Figure Connect 是該公司的基於區塊鏈的信用首次發行交易平台；在 2026 年第 1 季，它占總借貸量的 56%（高於 2025 年第 4 季的 54%），配銷合作夥伴網路包含 387 家銀行與放款機構。Bernstein 強調該平台透過營運槓桿成為推動獲利的核心因素，儘管公司在借貸結構上轉向比重更高的第一抵押貸款，淨取用率仍維持平 3.8%。

為什麼 Bernstein 會形容 Figure 具有「零加密貨幣 beta、充分的代幣化上行情境」？ Bernstein 將 Figure 重新定位為區塊鏈資本市場平台：透過收取平台費用，而非傳統放貸業務。該公司以估計 2027 年 EBITDA 的 25 倍來為該股票估值。這反映由 Figure Connect 借貸量占比上升與生態系指標所驅動的結構性成長論點：YLDS 代幣供給達 5.98 億美元（季增 80%）且 Democratized Prime 餘額達 3.68 億美元（季增 79%）。