根據韓國交易所於10日公布的資料，自上市至前一日，韓國前四大追蹤三星電子與SK海力士的單一股票槓桿ETF的總交易量中，外國高頻交易公司佔比介於36.9%到49.9%。金融業界人士指出，外國HFT是放大波動性的關鍵因素，因為這些交易者可以透過證券公司取得ETF的創建與贖回權利，而無需承擔國內流動性提供者的做市義務。辯論焦點在於限制外國HFT的創建與贖回權是否能降低這些產品的極端價格波動。
外國HFT主導單一股票槓桿ETF的交易量
韓國交易所資料顯示，自上市至前一日，三星電子與SK海力士的最高成交量四檔單一股票槓桿ETF中，外國交易佔比介於36.9%到49.9%。業界人士估計，這些外國交易大多來自使用證券公司提供的直接市場存取（DMA）線路的高頻交易公司。高頻交易指的是以超高速傳送委託單的算法交易方式，旨在捕捉利潤。這些交易者通常重複「買-賣-買-賣」的模式，在短時間內持有並清算部位，以賺取價差。雖然他們的超短期積極交易產生大量成交量，但實際流入ETF的創建與贖回金額仍然有限，因為他們多在市場收盤前平倉。
創建與贖回權限在外國HFT與散戶投資者間的差異
投資者指出，外國HFT獲得的創建與贖回權利，而散戶投資者被剝奪，這是主要的差異點。ETF的創建與贖回權屬於授權參與者（AP），即證券公司，散戶投資者只能在交易所買賣ETF，無法自行創建或贖回股份。然而，外國HFT透過證券公司實質取得創建與贖回權。這是因為HFT的積極套利交易為市場提供流動性利益。當ETF價格高於淨資產價值（NAV）時，創建會向市場提供新ETF股份；反之，當價格低於NAV時，贖回會購買市場上的ETF股份，將價格拉回合理水準。此過程縮小了ETF價格與NAV的差距，同時增加市場流動性。
業界官員描述提前布局策略的擔憂
金融投資業界人士表示，當市場朝一個方向大幅移動時，情況會改變。例如，若三星電子股價日內漲幅達5%，三星電子槓桿ETF必須在收盤前大量買入三星電子股票，以維持目標槓桿倍數。市場參與者可以合理預測這種再平衡的方向。業界指出，外國HFT能利用這種可預測的再平衡。「當槓桿ETF必須大規模買賣時，外國HFT提前利用這些交易來獲利的可能性就會增加，」一位資產管理官員表示。「當主要買家和賣家在推動股價的資產管理公司高價買入時，市場波動不可避免地會增加。」業界特別指出，只有外國HFT能達成有效的「空頭效果」。因為散戶投資者無法創建或贖回，不能先賣出股份再後續匹配數量，但外國交易者可以。
例如，當SK海力士股價大幅上漲時，證券公司流動性提供者必須提高其SK海力士槓桿ETF的賣出報價以匹配價格。然而，HFT會在LP調整價格之前迅速對現有報價進行交易，取得ETF股份。之後，他們會在交易期間先賣出SK海力士的標的股票，進行相反的部位操作。這使他們能以較低價格買入ETF，再以市價賣出標的股票獲利。「外國HFT的系統較輕巧，較能快速反應，因為他們管理的股票數量較少，」一位資產管理高層表示。「交易經常在0.001秒的差異下進行，對HFT有利的條件很多。」
金融公司建議限制外國HFT的創建與贖回權
業界人士認為，限制外國HFT的創建與贖回，將有效限制單一股票槓桿ETF的交易量。「目的是要降低放大交易量的因素，而非將產品退市，」一位證券公司官員表示。「僅限制外國創建與贖回，將大幅降低目前的交易量。」該官員補充說：「重複進行當日創建與贖回的交易，應從一開始就視為沒有創建目的的交易。」
證券官員捍衛HFT在市場效率中的角色
市場參與者也提出有力反駁，認為將外國HFT視為波動性主要原因並不正確。他們認為，HFT實際上提升了市場效率，能快速解決ETF與標的資產之間的價差，並縮小買賣價差。解釋指出，隨著外國投資者與交易量增加，HFT也同步流入，套利交易能防止ETF價格與NAV偏離太多。「外國高頻交易公司應該增加進入國內市場的數量，」一位證券公司官員表示。「專業套利參與者越多，報價越緊，價格發現功能越強。限制外國創建與贖回，雖然會降低交易量，但會引發追蹤誤差擴大與流動性下降的擔憂。」
常見問答
外國HFT在韓國單一股票槓桿ETF中佔交易量的百分比是多少？
根據10日公布的韓國交易所資料，自上市至前一日，韓國前四大三星電子與SK海力士的單一股票槓桿ETF中，外國交易者佔比介於36.9%到49.9%。業界人士估計，這些外國交易大多來自高頻交易公司。
為何業界官員建議限制外國HFT的創建與贖回權？
金融業界人士認為，外國HFT能利用可預測的ETF再平衡，提前布局交易，藉由在資產管理公司執行大宗交易前佈局，獲取利潤。一位資產管理官員表示，限制外國創建與贖回，能在不退市產品的情況下，實質限制單一股票槓桿ETF的交易量。然而，證券公司官員反駁，這樣的限制會降低流動性，擴大追蹤誤差。
