Kim Seong-hwan of Shinhan Investment & Securities 分析了 H1（1月-6月）期間的人工智慧資本支出（AI CAPEX）股票漲勢，歸納出三個驅動因素：Anthropic 的營收增長與盈利能力、Alphabet 在 Q1（1月-3月）的 Gemini 營收激增且現金流沒有被耗盡，以及競爭激烈的 LLM 動態。Q2（4月-6月）的漲幅是由 EPS 上修所推動，儘管六月底的新聞引發了長期需求擔憂。隨著美光（Micron）和 SanDisk 等美國記憶體股顯示年化波動率超過 100%，Kim 強調應將 EPS 作為主要訊號。
H1 AI CAPEX 股票漲勢背後的三個驅動因素
Kim 歸納出三個推動 H1 AI CAPEX 股票漲勢的因素。首先，Anthropic 的營收經歷高成長並實現獲利。直到去年，市場並不預期模型能產生營收，並認為超大規模雲端業者（hyperscalers，營運大型資料中心的公司）投資過度。Anthropic 年初的營收激增消除了變現疑慮。
其次，Alphabet 報告 Q1 Gemini 營收高成長，且現金流未枯竭。該公司透過公司債籌資，且信用利差（公司債與政府債券之間的利率差異）沒有擴大的跡象。這顯示 Alphabet 有餘力增加資本支出。
第三，LLM 競爭態勢加劇。去年夏天的 Gemini、年底和年初的 Claude，以及最近的 Codex，接連吸引關注。當用戶察覺現有 LLM 品質下降，或出現了效能提升的新模型時，流量就會轉移。這種動態迫使 LLM 進入支出競賽以維持市佔率。
Q2 股價漲幅由 EPS 上修所推動
Kim 解釋，Q2 AI CAPEX 領漲股的價格漲幅是由穩健的近期 EPS 上修所推動，這帶動中期的移動平均線向上。對終端需求的長期樂觀情緒導致類似買權的押注，擴大了偏離比率（一項顯示當前股價與移動平均線偏離百分比的指標），使其高於移動平均線。
六月底新聞引發長期需求擔憂
從六月底開始，出現了對終端需求與長期成長可持續性產生質疑的新聞。這似乎對偏離比率高的 AI CAPEX 股票造成壓力。報告指出，企業感受到來自透過增加 AI 使用量來最大化 token 消耗的策略壓力。OpenAI 提出的 token 降價建議，以及 token 成本更便宜的中國 AI 崛起，挑戰了長期的 CAPEX 樂觀情緒。Meta 宣布利用多餘運算能力進軍雲端服務，也與這些擔憂相符。
Kim 指出這並不代表趨勢反轉。領漲股的基本面穩健、EPS 預估上修強勁，以及中期移動平均線的上行軌跡仍未改變。一旦偏離負擔充分減輕，對正面與負面消息的敏感度可能會反轉。
美國記憶體股年化波動率超過 100%
Kim 觀察到目前股市波動率歷史罕見。美國記憶體公司美光（Micron）和 SanDisk 的年化波動率超過 100%。由於股價已大幅上漲，容易出現劇烈價格波動，雜訊必然出現。在這樣的市場中，對所有雜訊做出反應是不可能的。投資者必須專注於訊號。現在該關注的訊號是企業獲利——具體來說，就是 EPS。
FAQ
根據 Kim Seong-hwan 的分析，是哪三個因素推動了 H1 AI CAPEX 股票漲勢？
新韓投資證券（Shinhan Investment & Securities）的 Kim Seong-hwan 歸納出三個驅動因素：Anthropic 的高營收成長與獲利轉變、Alphabet 的 Q1 Gemini 營收激增且透過公司債籌資而未耗盡現金流，以及競爭激烈的 LLM 格局，Gemini、Claude 和 Codex 等模型為了爭取流量而展開競逐，迫使支出競賽。
為什麼 Kim Seong-hwan 建議在當前股市波動中專注於 EPS？
Kim 指出，美光（Micron）和 SanDisk 等美國記憶體股顯示年化波動率超過 100%，股價波動會產生雜訊。在這樣的市場中，對所有雜訊做出反應是不可能的。他強調，投資者應專注於訊號——企業獲利，特別是 EPS——因為 Q2 漲幅是由穩健的 EPS 上修所推動，且領漲股的基本面強勁、未曾改變。
