简要概述
- 比特币ETF份额可以由授权参与者创建或赎回，无需在公共交易所即时买卖比特币。
- 分析师表示，衍生品对冲和结算时间可能削弱ETF资金流入与现货价格变动之间的短期关联。
- 这些机制是合法的，并在ETF市场制造商中广泛存在，但在机构资金大量流入期间，可能会将价格发现转向期货市场。
比特币周三的上涨重新点燃了关于华尔街市场制造商在现货比特币交易所交易基金中的作用的争论，网络上的猜测将此次价格变动与涉及量化交易公司和流动性提供商Jane Street的诉讼联系起来。
在X上流传的帖子声称，比特币在两天内大约上涨了10%，恰逢一项所谓的盘中卖出模式消失，暗示对Jane Street的法律行动改变了市场行为。
然而，分析师和ETF专家表示，关注单一公司掩盖了支撑现货比特币ETF运作的更复杂的市场机制。
比特币ETF追踪资产的现货价格，但创建和赎回过程允许机构中间商满足需求，而无需在公共交易所买卖比特币。
ProCap的首席投资官兼ETF发行商Bitwise的顾问Jeff Park周三表示，这场辩论反映了对ETF市场结构的误解，而非操纵的证据。
在X上的一张截图中，Park概述了负责创建和赎回ETF份额的主要交易公司（称为授权参与者）如何在监管豁免下运作，这些豁免允许他们满足ETF需求，而无需机械性地立即购买现货比特币。
Park表示，这些豁免适用于所有授权参与者，旨在支持有序的ETF市场制造，但可能会形成一个“灰色窗口”，在此期间ETF份额的创建、对冲活动和现货市场交易在时间上并不紧密关联。
因此，ETF资金流入并不总是立即转化为现货比特币市场的买入压力，削弱了ETF需求与现货价格直接对应的假设。
加密基金管理公司Merkle Tree Capital的首席投资官Ryan McMillin告诉_Decrypt_，这种结构还会产生偏向衍生品市场的激励。
由于比特币期货在一种称为“正向市场”（contango）的状态下，常常以高于现货价格的溢价交易，授权参与者可能会用期货对冲风险，同时从基差中赚取收益，他说。
“ETF资产管理规模不断膨胀，却不需要强制交易所买入，抑制了在关键水平以下的上涨动力，否则在这些水平上，炒作本应推动价格上涨，形成一个飞轮效应，”McMillin说。
他补充说，当期货头寸因宏观变化或价差缩小时进行调整，可能会放大价格波动，导致对散户投资者而言突然的急剧回调。
两位分析师强调，这种行为是合法的，符合ETF的设计运作方式，并不意味着任何个别公司有不当行为。
他们表示，这反映出比特币的价格发现越来越受到机构交易场所（如期货市场）影响，而不仅仅是现货交易所。
“APs（授权参与者）拥有类似对冲基金的激励和工具，但责任较少，在一个波动性大的、处于采用阶段的资产中，”McMillin说。“ETF的‘创新’可能变成华尔街的收益剥夺机器，优先考虑机构套利，而非真正的现货支持。”
