MARA报告第四季度亏损17亿美元，因与Starwood的AI合作股价上涨15%

MARA Holdings（纳斯达克：MARA）报告2025年第四季度净亏损17亿美元，较2024年同期的净收入5.283亿美元大幅转亏，主要由于比特币持仓的公允价值负调整15亿美元，因为该加密货币在季度内约下跌30%。

公司股价在宣布与Starwood Capital Group合作开发高达2.5吉瓦的AI专用数据中心，覆盖MARA现有的能源丰富场地后，盘后交易中上涨超过15%，显示公司正向超越比特币挖矿的能源与数字基础设施一体化战略转型。

财务表现与比特币市值调整

MARA第四季度营收2.023亿美元，同比下降6%，未达分析师预期。亏损17亿美元的主要原因是数字资产公允价值的负变动，较2024年第四季度的净收入5.283亿美元出现大幅逆转。

调整后EBITDA为负14.9亿美元，而去年同期为正7.96亿美元，反映了公司大量比特币持仓的市值调整影响。

根据公司年度申报，2025年全年净亏损12亿美元，而2024年净收入为5.417亿美元。

比特币持仓与财务策略

截至2025年12月31日，MARA持有53,822枚比特币，按季度末价格估值约47亿美元，成为继Strategy之后第二大公开持币公司。持仓中包括15,315枚借出或质押作为抵押的比特币，2025年由此获得利息收入3210万美元。

年末现金与比特币总储备约53亿美元。值得注意的是，第四季度是自2022年以来，MARA首次未使用其市场内发行股票计划，而是部分通过比特币出售来筹措运营资金。

挖矿运营与产出指标

MARA的算力同比增长25%，达到66.4 EH/s，但产出指标显示网络难度上升带来的压力。第四季度挖出2,011枚比特币，低于第三季度的2,144枚，而总获胜区块数同比下降15%，至595个。

每比特币的能源成本大幅上升至48,611美元，而去年同期为31,608美元，反映网络难度超越算力增长，挤压挖矿利润。

Starwood AI数据中心合资项目

伴随财报发布，MARA宣布与Starwood Capital Group的数字基础设施平台Starwood Digital Ventures合作，开发超大规模和AI支持的数据中心，覆盖MARA的能源丰富场地。

合作将优先考虑具备低成本能源和可扩展互联互通的场地。预计平台在短期内提供约1吉瓦的IT容量，随着更多场地开发，未来有望超过2.5吉瓦。

根据协议，Starwood负责设计、租户招募、建设和设施运营，MARA提供场地访问和开发权。双方将共同承担开发成本和利润，MARA保留最多50%的合资企业所有权。

Starwood Capital董事长兼CEO Barry Sternlicht表示对合作充满信心，他指出Starwood在债务和股权市场的声誉将助力实现MARA的目标。“我们关注许多矿工，评估哪些项目可行。关键在于多快能启动项目以及它们的位置。我们对与MARA的合资非常激动，” Sternlicht说。

向AI基础设施的战略转型

管理层将Starwood合作视为MARA从纯比特币矿工向一体化能源与数字基础设施公司的转变延续。该策略将比特币挖矿作为弹性基础工作负载，同时开发和上线更高价值的AI计算能力。

MARA首席执行官Fred Thiel强调，此合资企业使公司能将能源资产变现，用于更高价值的应用，同时通过持股保持选择权。合作结构让MARA能分享AI基础设施发展的潜在收益，而无需独自承担全部资本压力。

行业分析师认为，此举是比特币矿工利用其能源接入和场地优势发展AI基础设施的趋势之一。Clear Street的董事总经理Brian Dobson指出：“这类交易强化了比特币矿工向高性能计算数据中心转型的可能性。他们的能源获取和变现兆瓦的能力增强了投资者信心。”

行业背景与竞争格局

比特币矿工已成为主要AI数据中心供应商中的重要一员，因其拥有廉价且易得的能源资源，以及可转化为高端应用的场地。利用现有基础设施大大缩短了绿色场地开发的时间。

过去一年，MARA的几位同行在战略转向AI后股价大幅上涨。IREN、TeraWulf和Cipher Mining都受益于投资者对矿工转型AI基础设施的热情，市值跃升，尽管MARA的比特币算力仍高于大多数美国上市竞争对手。

随着激进投资者对行业的关注增加，转型压力也在加大。Starboard Value近期在Riot Platforms中建仓，推动其加快AI项目开发，反映股东对多元化收入来源的需求。

数字资产价格的下跌加速了行业的转变，矿工们不断变现比特币以支持运营和AI基础设施投资，减少对波动性加密市场的依赖。

常见问题：理解MARA的Q4业绩与AI转型

问：为什么MARA在收入增长的同时报告了17亿美元的亏损？

答：亏损主要由比特币持仓的公允价值非现金市值调整引起，依据公允价值会计规则。在Q4比特币价格约下跌30%的情况下，公司被要求确认未实现亏损，从而抵消了运营表现。

问：MARA与Starwood的合资结构是怎样的？

答：合资将开发AI支持的数据中心，覆盖MARA的能源丰富场地，目标短期内达1吉瓦容量，未来扩展至2.5吉瓦。Starwood负责开发和运营，MARA提供场地访问。成本和利润共享，MARA保留最多50%的所有权选项。

问：MARA的比特币储备规模及其策略是怎样的？

答：截至2025年12月31日，MARA持有53,822枚比特币，估值约47亿美元，成为第二大公开持币公司。约28%的持仓被借出或质押，2025年获得利息收入3210万美元。第四季度未使用其市场内发行股票计划，为2022年以来首次未用该计划的季度。

问：MARA向AI的转型与其他比特币矿工相比如何？

答：MARA加入了包括IREN、TeraWulf和Cipher在内的矿工阵营，这些公司都宣布了AI基础设施战略。虽然MARA的挖矿算力高于大多数同行，但其股价表现不及那些更积极转型的公司，促使其加快转型步伐，利用能源资产实现更高价值的应用变现。