摩根大通分析师指出，今年比特币挖矿对价格波动的敏感度出现了可衡量的上升，并警告称，越来越多在接近盈亏平衡点附近运营的矿工，从根本上改变了网络对市场变动的响应方式。这种变化反映了利润率缓冲垫的结构性侵蚀，而该缓冲垫在历史上曾为矿工抵御价格波动提供支撑。根据摩根大通的分析，2026 年比特币在连续五个月里都在其约 78,000 美元的预估生产成本之下交易；在 2024 年减半将区块奖励减半之后，这种压力在矿业板块中持续扩散。
挖矿难度相对比特币价格的 Beta 升至 0.62
摩根大通的分析通过一个 Beta 指标量化了这种增强的敏感度：挖矿难度相对比特币价格的 Beta 在过去六个月中已升至 0.62。Beta 为 0.62 意味着，随着比特币价格出现每一次具有意义的变化，网络的总体算力（aggregate hashrate）会更为紧迫地随之调整。该报告的摩根大通首席分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 表示，今年挖矿经济恶化了，比特币价格在连续五个月里都持续远低于其生产成本。
算力——在比特币工作量证明区块链上用于挖矿和处理交易的总计算能力，按每秒 exahash（艾哈希）计量——已变成一种更具反应性的工具。当价格下跌时，最弱的矿工会更快退出，算力收缩，难度也会下调。随着更多矿工聚集在盈亏平衡附近，即便是适度的价格回落也可能引发重大关停。
比特币连续五个月跌破 78,000 美元生产成本
比特币已经连续五个月在其预估生产成本下方交易，而摩根大通目前将每枚硬币的生产成本定在约 78,000 美元。截至报告发布时，比特币在约 64,700 美元附近徘徊，生产成本与市场价格之间的差距一直保持相当之大。摩根大通援引 CoinShares 的一季度挖矿报告称，目前约有 20% 的比特币矿工处于无利可图状态。每五名运营商中就有一名在亏损经营；对于需要持续消耗电力并维护硬件的行业而言，这一状况难以维持。
这种持续的挤压，是自 2024 年减半压缩区块奖励以来最长的一段矿业经济压力时期之一。减半使协议层面的矿工收入减半，但价格环境并未以矿工们预期的反弹来进行补偿。
2026 年第一季度上市矿企清算超 32,000 BTC
财务压力已直接转化为被迫抛售。2026 年第一季度，上市挖矿公司清算了超过 32,000 BTC，这一数字超过了它们在 2025 年全年合计的比特币销售额。抛售加速意味着公司正在筹集现金以生存，或以别的方式支付它们已经无法仅靠运营来承担的成本。
这轮抛售的规模为比特币价格持续带来供给端压力。由于矿工——历来是生态系统中最不情愿持有者之一——以如此快的节奏进行清算，这会形成一种反馈回路，从而对矿工所依赖的资产形成拖累。
6 月第二周挖矿难度下跌 10%
网络本身也在承受这种压力。6 月第二周，挖矿难度下跌 10%，这是 2026 年该幅度的第二次下滑。难度调整会大约每两周自动发生一次，以维持一致的出块时间，但这种规模的下跌并不常见。它们通常反映了算力从网络中出现了显著撤出，原因往往是无利可图的矿工关闭设备。
一年内出现两次如此大的下跌，表明摩根大通所测得的敏感度正在体现在比特币网络最基础的技术指标上。
为收入多元化，矿工宣布 AI 与 HPC 托管合同
在利润率被压缩且比特币价格难以预测的情况下，矿工正越来越多地将目光转向区块奖励之外。转向 AI 托管以及高性能计算（HPC）合同，已成为该行业最具代表性的战略动作之一。AI 托管交易能够提供稳定的、跨多年的收入来源，其利润率在低于生产成本的比特币价格下看起来比挖矿更具吸引力。
挖矿经济取决于矿工无法控制的变量——网络难度、BTC 价格以及减半周期。相比之下，AI 与 HPC 合同会把可预期的收入锁定，从而减少对加密货币波动性的暴露。2024 年减半本质上迫使市场展开这场讨论：当区块奖励减半后，纯粹押注比特币挖矿的长期经济性就更难向投资者进行辩护。
分析师估计，矿工已经集体宣布了数十亿美元规模的与 AI 和 HPC 相关交易。建设 AI 就绪的设施需要大量资本投入以及与传统挖矿运营存在显著差异的技术基础设施。执行风险是真实存在的，而对已经受到低比特币价格财务压力影响的公司而言，资本需求并不低。那些为维持偿付能力而出售创纪录 BTC 量的同一批矿工，正同时试图筹集资本并将基础设施转向 AI 托管。
FAQ
为什么 2026 年比特币挖矿网络对价格变化的敏感度更高？
更多矿工正处于接近盈亏平衡的运营水平，这意味着网络的算力与挖矿难度对比特币价格波动的响应会更快。摩根大通通过 Beta 指标衡量了这种敏感度，该指标在过去六个月中已升至 0.62。
比特币交易跌破其生产成本意味着什么？
在约 78,000 美元的预估生产成本之下的交易，已让矿工在连续五个月里持续承受财务压力。这促使部分运营商关闭设备并清算 BTC 持仓，进而使算力下降，并触发挖矿难度调整。
2026 年比特币矿工如何适应挖矿经济？
矿工正在寻求 AI 与高性能计算托管合同，以实现收入多元化并获得更稳定、跨多年的收入来源，这些来源对比特币价格波动以及 2024 年减半的影响暴露更少。分析师估计，矿工已集体宣布了数十亿美元规模的与 AI 和 HPC 相关交易。
