Figure Technology Solutions（FIGR）周一发布称，其 2026 年第一季度贷款规模为 29 亿美元，同比增长 113%，促使研究与经纪公司 Bernstein 重申其对该股的“跑赢大盘”评级，并将目标股价定为 67 美元，暗示从 FIGR 当前 38.97 美元的股价来看约有 72% 的上涨空间。公司调整后的净营收在 Q1 为 1.67 亿美元，较一致预期高出 6%，同比增长 92%。管理层预计 Q2 贷款规模在 38 亿美元至 41 亿美元之间，较 Q1 约高 35%。
Figure 的调整后 EBITDA 达到 8270 万美元——约 50% 的利润率——略微超过 8000 万美元的一致预期。不过，GAAP 稀释后每股收益为 0.18 美元，较预期低 9%，原因是基于股票的补偿为 2600 万美元，低于 2025 年第四季度的 4000 万美元。
Bernstein 分析师 Gautam Chhugani 在周二致客户的研报中指出，由于 4 月单月的贷款规模已达到约 13.4 亿美元（为公司月度纪录），因此对 Q2 贷款规模指引区间并不意外。
本季度最关键的结构性数据点是 Figure Connect——公司基于区块链的信贷起始撮合市场。该平台占总贷款规模的 56%，高于上一季度的 54%，分发合作伙伴网络增长至 387。新增机构包括 Flagstar Bank，这是一家按资产计规模位列美国前 35 名的银行，也是美国第六大按揭贷款方。
尽管一优先抵押贷款占总贷款规模上升至 20%，净取率仍维持在 3.8%。这种结构变动通常会压缩传统放贷业务的利润率。
Bernstein 分析师认为，Q1 的数据应当迫使投资者重新审视对该股的理解方式。他们将相关结果描述为“零加密贝塔，充分代币化上行空间”。该公司表示，更应将 FIGR 理解为一个区块链资本市场平台，通过收取平台费用来运作，其中 Figure Connect 贷款规模占比不断提升是通过经营杠杆推动盈利的核心因素。因此，Bernstein 以 2027 年预计 EBITDA 的 25 倍为该股估值——相较传统交易所和加密同行形成溢价，体现了其结构性增长论点。
更广泛的生态系统指标也强化了上述框架。YLDS——Figure 已向 SEC 注册的、由短期国债支持的计息证券代币——供应量达到 5.98 亿美元，环比增长 80%。实现代币化的 Prime 匹配余额（会将股票借贷的经济利益导回股东）达到 3.68 亿美元，环比增长 79%。
小企业贷款在本季度贡献了 6000 万美元，标志着其活动首次进入一个具有意义的时期。Figure 也在将产品范围从房屋净值贷款扩展到汽车贷款以及更多抵押贷款类别。
Bernstein 自 2025 年 10 月启动对 Figure 的覆盖以来一直在跟踪，起始目标价为 54 美元，称其为该领域的领导者，并大约占据代币化私人信贷市场的 75% 份额。该目标价在 2026 年 1 月上调至 72 美元，当时 Bernstein 将 FIGR 列为年度首选；但在 2026 年 3 月又修订为当前的 67 美元。
Figure 于 2025 年 9 月以每股 36 美元完成 IPO，上市估值超过 70 亿美元。FIGR 周二股价为 38.97 美元，年初至今下跌 4.6%，而标普 500 指数同期上涨 8.3%。该股的 52 周区间为 25.01 美元至 78.00 美元。
是什么推动了 Figure 的 Q1 贷款规模增长？ 根据公司财报公告，Figure 在 2026 年 Q1 的贷款规模为 29 亿美元，同比增长 113%；调整后净营收为 1.67 亿美元（高于一致预期 6%），调整后 EBITDA 为 8270 万美元，利润率约为 50%。
Figure Connect 是什么，为什么重要？ Figure Connect 是公司的基于区块链的信贷起始撮合市场，在 2026 年 Q1 占总贷款规模的 56%（高于 2025 年 Q4 的 54%），其分发合作伙伴网络包含 387 家银行和贷款机构。Bernstein 强调该平台是通过经营杠杆推动盈利的核心因素，尽管公司向更高的一优先贷款倾斜，但维持净取率不变，仍为 3.8%。
为什么 Bernstein 将 Figure 描述为“零加密贝塔，充分代币化上行空间”？ Bernstein 将 Figure 重新定位为一个区块链资本市场平台，收取平台费用，而不是传统放贷业务，并以 2027 年预计 EBITDA 的 25 倍对该股估值。这反映了由 Figure Connect 贷款规模占比提升以及生态系统指标驱动的结构性增长论点：YLDS 代币供应量达到 5.98 亿美元（环比增长 80%），实现代币化的 Prime 匹配余额达到 3.68 亿美元（环比增长 79%）。
