韩进（Hanjin）是韩进集团（Hanjin Group）旗下获 BBB+ 评级的物流公司。此前一天举行的需求预估中，未能将一笔规模为 4000 亿韩元的公司债发行需求全部售出。1 年期分档获得 1900 亿韩元的认购订单，目标为 2000 亿韩元，剩余 100 亿韩元未售出。市场分析人士将这一缺口归因于中央集团破产后散户投资者的消失以及高收益基金需求的走弱，而非对韩进信用资质的担忧，因为该公司持有 BBB+ 评级且评级展望为正面。
韩进为 400 亿韩元债券发行收获 440 亿韩元订单
据投行业界称，韩进为 4000 亿韩元规模的公司债发行共募集到总计 4400 亿韩元的订单。其中，1.5 年期分档募集 200 亿韩元，获得 2500 亿韩元的订单；1 年期分档募集 2000 亿韩元，获得 1900 亿韩元的订单，因此有 100 亿韩元未售出。
即使在所需点差的上限（+50bp）下，1 年期分档也未能达到募集规模，而 1.5 年期分档则在单一面值收益率水平上填满了募集规模。这是中央集团破产后首次出现 BBB 级的需求预估。
韩进持有 BBB+ 评级且展望为正面，代表 BBB 级别内最高的信用质量。韩国航空（A）与控股公司韩进航空（Hanjin Kal，A-）的信用评级展望近期被上调，集团整体信用质量正呈上行趋势。
市场参与者称散户需求“几乎完全缺席”
一位债券市场人士表示：“散户需求应当被视为完全缺席。”该人士补充称：“高收益基金也在非常谨慎地接近，因为此前曾出现过在 IPO 基金中持有的 BBB 级债券违约案例。”
BBB 级债券需求通常由约一半散户投资者与一半面向 IPO 的高收益基金构成，但双方都已消失。三星证券研究员金恩基（Kim Eun-ki）指出：“韩进的评级附带正面展望，且其业绩并不差”，并补充称：“整个集团预计明年将朝 A-（A-）评级上移，因此在基本面层面本身并不存在问题。”
另一位债券市场人士表示：“由于像高收益基金这样的特殊需求，BBB 级利率相较其他评级被高估了”，并补充称：“我认为这笔未售出的需求缺口属于自然产物。”
IPO 市场低迷消除了高收益基金的购入能力
金恩基表示：“首次公开募股（IPO）市场回报率几乎为零，因此几乎没有资金流入 IPO 高收益基金。”并判断称：“这些基金自身也没有额外购买的能力。”
若在《限制特别税收法案》的限制下，IPO 高收益基金将总资产中用境内债券的占比超过 60%，且用 BBB+ 或以下的高收益债券的占比超过 45%，则其将获得 KOSPI 中 5% 与 KOSDAQ 中 10% 的 IPO 配额优先权。用于无论利率如何都购买安全的 BBB 级债券以满足纳入比例的这种特殊需求已经干涸。
低绝对利率也增加了负担。金恩基以 1 年期分档未售为例，指出：“韩进的 1 年期分档可以通过 CP 或银行债获得相似的利率”，称该情况背后的背景是“利率吸引力的下降”。
上半年 BBB 级债券发行下滑 57.6%
发行市场显示 BBB 级债券正快速收缩。据 Yonhap Infomax 的发行到期统计，2026 年上半年 BBB 级（BBB+ 至 BBB）无担保公司债发行规模较去年同期（8270 亿韩元）减少 57.6%至 3510 亿韩元。
以净发行口径计，去年上半年 1770 亿韩元的净发行转为今年上半年 6520 亿韩元的净赎回。
尽管普遍预测短期内 BBB 级公司的公开融资将不易，但韩国投资证券研究员金基明（Kim Ki-myung）表示：“BBB 级市场投资者情绪的修复需要时间，但随着时间推移，市场将依据企业基本面出现差异化”，并预测：“回避整个 BBB 级的情况不会持续下去。”
常见问题
为什么韩进即便持有 BBB+ 评级，仍未能将其债券全部售出？
市场参与者将未售出的原因归因于中央集团破产后散户投资者与高收益基金需求的消失，而非对韩进信用资质的担忧。一位债券市场人士表示，散户需求应被视为完全缺席；同时，由于此前 BBB 级债券曾出现违约，高收益基金正以更谨慎的态度接近。
IPO 市场如何影响了 BBB 级债券的高收益基金需求？
三星证券的金恩基表示，IPO 市场回报率几乎为零，导致几乎没有资金流入 IPO 高收益基金。这些基金缺乏能力来追加购买 BBB 级债券，从而消除了一个关键需求来源：此前曾由这些基金购买安全的 BBB 级债券，以满足监管对优先 IPO 配额中纳入比例的要求。
