摩根大通（JPMorgan）分析师团队负责人 Nikolaos Panigirtzoglou 在 7 月的一份报告中表示，比特币最大的长期风险在于传统金融机构构建私有区块链，在不依赖公有网络的情况下捕获分布式账本技术的收益。分析师称，银行、资产管理公司和市场基础设施企业正越来越多地采用许可型区块链网络用于代币化、结算和抵押品流转，从而使机构能够在不直接支持 BTC 或其他公链代币的封闭系统中使用区块链技术。该分析挑战了一个常见的加密货币投资假设：机构对区块链的采用应当随着时间推移而提升公有加密网络的价值；摩根大通认为，经济收益可能更多归于私有网络和受监管的中介，而非比特币本身。
该银行将这种结构性风险与对 Strategy 的担忧进行了对比，Strategy 是最大的企业比特币持有者。Strategy 新的政策允许潜在的比特币出售，给市场带来了双向资金流动风险，但摩根大通表示，私有链采用是一个更重要的长期问题，因为它可能削弱这样一种叙事：更广泛的区块链使用会自动带来对公有加密资产的好处。
JPMorgan Kinexys 平台处理超过 4 万亿美元的许可型区块链交易
摩根大通指出其 Kinexys 平台作为机构级区块链在许可型网络中应用的一个例子。根据援引该说明的报道，摩根大通的区块链部门已处理超过 4 万亿美元的交易量，支持的用例包括日内流动性、回购（repo）结算、代币化抵押品以及基金管理。
在这种模式下，银行可对访问控制、合规、身份核查、结算规则以及数据可视性保持掌控。私有网络更容易与现有金融市场基础设施进行集成。代币化存款、私募基金份额、货币市场基金以及抵押品流转，都可以围绕已知对手方和法律协议来构建。
对比特币的风险在于：如果银行在不触达比特币的情况下对资产进行代币化并在私有账本上转移价值，那么“技术采用”的故事可能无法转化为对 BTC 的新需求。这并不动摇比特币的稀缺性或价值储存论点，但它会缩小那些能够支撑该资产的机构叙事范围。
代币化增长发生在许可型网络中，而非对公链代币需求的提升
摩根大通的观点挑战了“代币化会自动看涨加密货币”的想法。代币化的现实世界资产已经快速增长，大型机构正在尝试基于区块链的基金、存款和结算工具。上述大量活动要么是在许可型网络上构建，要么发生在高度受控的环境中，在这种环境里，公链代币并非交易所必需。
一家银行可以对货币市场基金进行代币化、结算回购交易，或通过区块链架构转移日内流动性，而无需创造对比特币的需求。即便使用公链，机构也可能更倾向于稳定币、代币化存款或许可型层，而不是波动性较高的原生资产。
市场影响更偏战略层面而非立竿见影。摩根大通的警告并不意味着短期比特币价格会遭遇冲击，但它提出了关于该行业最常见长期叙事之一的疑问。对加密公司而言，这一警告是一项竞争性挑战。公有网络需要证明：开放式结算、去中心化以及中立型基础设施如何创造私有系统无法复制的价值。
比特币支持者很可能会认为，私有区块链偏离了该资产的要点。比特币的核心价值主张不仅是更快的结算，还包括抗审查能力、固定供应以及不依赖金融中介。
FAQ
JPMorgan 分析师指出比特币最大的长期风险是什么？
摩根大通分析师团队负责人 Nikolaos Panigirtzoglou 在 7 月的一份报告中表示，比特币最大的长期风险在于传统金融机构构建私有区块链，在不依赖公有网络的情况下捕获分布式账本技术的收益。
JPMorgan 的 Kinexys 平台处理了多少区块链交易？
摩根大通的 Kinexys 区块链平台已处理超过 4 万亿美元的交易量，支持的用例包括日内流动性、回购（repo）结算、代币化抵押品以及基金管理。
为什么摩根大通认为代币化可能不会惠及比特币？
摩根大通表示，许多代币化活动是在许可型网络或高度受控的环境中构建，在这些环境里，公链代币并非必需，这意味着银行可以在不创造对比特币需求的情况下对资产进行代币化并转移价值。
