在华尔街就下一步该怎么走展开讨论之际，比特币交易者的未实现利润已创下自 2025 年 6 月以来的最高水平，推动加密货币在一周多一点的时间里，其总市值增加了超过 1,500 亿美元。
在同一时期，债券市场也亮起警告信号。Michael Burry——在《大空头》（The Big Short）中成功预测了住房崩盘的人——表示：现在的股市感觉就像互联网泡沫（Dot-Com Bubble）的最后几个月。以下是本周的市场拆解。
来自 CryptoQuant 的链上数据显示，短期持有者的未实现利润率已经回升至此前在 2025 年 6 月见过的水平。该图表追踪价格与（绿色）利润柱和（红色）亏损柱的关系，显示当前比特币交易者正在获利，推动利润/亏损率线走高至零之上，并接近其 2025 年峰值。
ADVERTISEMENT链上交易者实现价格与 PnL 利润率（BTC） | 来源：CryptoQuant历史上，出现这种局面往往会触发卖家：他们锁定收益并形成局部高点。这一次，反弹来得很急，但分配压力已经开始累积。BTC 的价格会回落吗？
Michael Burry 对股市送上了“现实检验”。他发布称，当前的市场格局让他想起互联网泡沫（Dot-Com Bubble）的后期。股市接近历史纪录，而风险却在不断堆积。
他的警告让交易者开始寻找任何从风险资产中轮动撤出的迹象。与此同时，债券市场也在传递与他评估相呼应的强烈信号。
ADVERTISEMENT 30 年期美债收益率已升至 5%，而 10 年期目前已在 4.40% 之上，并且把股权风险溢价（ERP）在 23 年来第二深度的读数中翻为负值。彭博社（Bloomberg）的股权风险折价（equity risk discount）图表清楚地显示了这一点。标普 500 的盈利收益率与 10 年期美债收益率之间的利差已跌破零线，并持续下滑
股权风险折价 | 来源：Bloomberg负的 ERP 通常意味着股市估值偏高，并且往往预示股市的回报将走低或波动率将走高，从而表明风险-回报权衡正在发生转变。它常常会促使投资者重新评估，并可能引发资金从股票转向固定收益或现金。
债券不再给美国股票提供支撑，而高股票估值与高债券收益率也让股票更难证明其承担风险的合理性。
尽管这些数据并不意味着市场会立刻崩盘，但它会强化 Michael Burry 刚刚所说的、关于股市潜在走向的判断。而且值得关注。
与此同时，Tom Lee 为比特币划出了一条明确的界线。他在 Consensus 上现场直播时、Fundstrat 负责人表示：“如果比特币在本月收盘站上 76,000 美元，那么空头市场就肯定结束了。”
这一表态如今让交易者把关注点放在月度 K 线上，因为近期比特币的交易区间处于 70,000 美元中高段。只要在该水平之上实现干净的收盘，就将扭转技术面的叙事，并确认空头市场已结束。
ADVERTISEMENT当前市场数据给交易者带来了混合信号。有人已经采取了部分获利了结，而另一些人仍在持有，押注机构买盘以及任何“战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve）”相关消息将会胜过卖方压力。
一周内 1,500 亿美元的市值飙升证明，到目前为止买盘压力是真实存在的。比特币交易者坐拥利润，收益率飙升，Burry 拉响警报，而 Tom Lee 则把门槛设定在 76,000 美元。
图表同时显示了机会与风险。这个月空头市场是否会结束，取决于一次月度收盘，以及这些未实现利润转化为已实现利润的速度。目前，市场已经用行动表态了。下一步将决定这轮反弹是否还能继续，还是历史将再次重演。
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