知名做空机构 Culper Research 于 2026 年 5 月 13 日发布报告，指出半导体巨头英伟达（Nvidia, NVDA）在公开宣称退出中国市场后，实际上仍透过非法管道与东南亚中间商，持续将高效能 AI 芯片输往中国。Culper 更表示已对 NVDA 建立放空部位（short），形容这些资料不过是「冰山一角」。消息一出，英伟达当日股价不跌反涨近 2.3%。
Culper 报告：逾两成营收来自中国，英伟达谎称退出市场
Culper Research 在报告中指出，尽管英伟达执行长黄仁勋（Jensen Huang）多次强调公司已全面退出中国市场，且对外声称 2025 年 4 月美国贸易限制实施后对中业务已降至零，但根据 Culper 调查，英伟达 2026 财年超过 20% 的运算芯片营收仍源自中国，只是透过非法转运以及东南亚中间商加以掩盖。
该机构认为，英伟达掌握能够侦测这类转运行为的工具，却没有采取行动加以遏止，凸显公司内部治理的潜在疏失，并与英伟达对投资人及监管机构的公开说法背道而驰。
（美超微共同创办人涉走私 25 亿美元英伟达 AI 芯片到中国，SMCI 股价盘后暴跌 12%）
焦点人物：新加坡 Megaspeed 与阿里巴巴的秘密资金链
Culper 在报告中提到了新加坡公司 Megaspeed International，这是在英伟达东南亚最大的芯片买家。报告揭露，Megaspeed 的资产负债表在短短一年内从 3,300 万美元暴增至 30 亿美元，暴增金额几乎全数来自来源不明的「可退还保证金」29 亿美元。
另外，马来西亚公司登记文件显示，Megaspeed 子公司 Speedmatrix 于 2024 年 6 月将整个业务资产，抵押给新加坡实体 Apex Enterprise Solutions，而 Apex 的母公司正是中国科技巨头阿里巴巴。截至 2025 年 3 月底，Apex 对阿里巴巴的预付款超过 41 亿美元，相应贷款应付款达 42 亿美元，资金流向清晰可循。
贸易记录进一步显示，Speedmatrix 从 2024 年 12 月至 2026 年 1 月共进口约 46 亿美元的服务器产品，其中 40 亿美元来自 Aivres Systems Inc.，同时是英伟达的精英 OEM 合作伙伴，专门组装搭载英伟达芯片的服务器。顺带一提，Aivres 的前身为中国服务器大厂浪潮系统（Inspur Systems），目前仍有三分之一股权由中国国家持有。
黄仁勋私人行程遭点名，美超微案件揭示走私网络的冰山一角
Culper 更点名黄仁勋与 Megaspeed 核心人物之间的私人往来。报告引述一名现任 Megaspeed 员工表示，黄仁勋每隔几个月便会造访 Megaspeed 的数据中心，且每次都有阿里巴巴代表随行陪同，双方关系相当密切。
对此，Culper 将英伟达与 Megaspeed 这样的合作模式与 2026 年 3 月美国司法部（DOJ）针对美超微电脑（Super Micro Computer, SMCI）的起诉案连结，认为 Megaspeed 不过是更庞大服务器走私网络中浮出水面的一角，相关调查目前仍在进行中。
此前，英伟达曾告诉纽约时报，Megaspeed 是「完全由中国境外公司拥有且无中国股东」的企业。Culper 对此特别指出，英伟达的措辞仅涵盖股权结构，刻意迴避了背后的融资关系。
北京转向国产品牌芯片，英伟达恐面临营收缺口
除了法律风险外，Culper 的报告也对英伟达未来的营收前景提出警告。随着北京正积极打压外国芯片并加速推动国内 AI 替代方案，一旦这条非法输中管道遭到斩断，英伟达的前瞻营收预计将出现巨大的「断层缺口」。
另外，Culper 报告的发布时间点也颇为敏感，黄仁勋今日正随同美国总统特朗普访中出席川习会，试图重新开放对中芯片的销售管道。对此，NVDA 当日股价反而收涨 2.29% 至 225.83 美元，显示投资人目前更聚焦于对中贸易松绑的利多，而非做空报告的指控。
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